23H1公司实现营收83.6亿/+56.9%，归母净利润4.1亿/+65.8%，扣非归母净利润3.9亿/+79.4%。单Q2季度公司实现营收33.1亿/+77.8%，归母净利润1.8亿/+159.1%，扣非归母净利润1.7亿/+306.3%。公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌建深入人心，持续深耕北京等华北区域，同时公司积极布局苏州、西安等市场，进一步打开成长空间。维持“强烈推荐”评级。
　　黄金珠宝高景气下增长亮眼，直营模式展现业绩高弹性。23H1公司实现营收83.6亿/+56.9%，归母净利润4.1亿/+65.8%，扣非归母净利润3.9亿/+79.4%。
　　单Q2季度公司实现营收33.1亿/+77.8%，归母净利润1.8亿/+159.1%，扣非归母净利润1.7亿/+306.3%。分品类看，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/翡翠珠宝饰品销售收入分别同比增长73.4%/52.7%/27.9%/9.3%。
　　京津冀稳固布局，外区高速增长，线上渠道表现亮眼。1）线下渠道：23H1公司新开门店4家，净增门店4家，其中北京/天津/河北分别新开门店1/1/2家，截至23H1门店共74家，京津冀持续加密。外区注重强化本地推广与资源合作，23Q2华北/华东/华南/华中/东北/西南地区分别同比增长59.2%/267.8%/134.2%/497.0%/189.0%/254.6%/114.0%，华北外市场保持翻倍式高速增长，外区成长可期。2）线上渠道：23H1公司电商子公司实现营收15.3亿/+109.4%，销售规模已突破2022年全年。
　　全方位打造品牌矩阵，产品研发赋能长效发展。1）品牌侧：公司打造主品牌“菜百首饰”及专注古法黄金的“菜百传世”等子品牌，形成矩阵式品牌发展架构。2）产品侧：公司深入研究消费者喜好和黄金珠宝美学寓意，加大自主设计产品研发力度，涵盖自戴悦己/泛婚恋情景/节庆馈赠/收藏投资等多元消费场景需求，细化“京承百韵”等产品系列定位，赢得消费者喜爱和认可。
　　毛利率略有下滑，费用率下降。公司23H1毛利率为11.5%/-0.3pct。期间费用率为3.4%/-0.9pct，其中销售/管理/财务费用率分别为2.6%/0.6%/0.2%，分别同比-0.7/-0.3/+0.1pct。规模增长下经营杠杆释放，费用控制能力提升。
　　投资建议：公司作为华北地区黄金珠宝龙头，公司“菜百首饰”品牌建深入人心，持续深耕北京等华北区域，同时公司积极布局苏州、西安等市场，进一步打开成长空间。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为7.7/9.1/10.3亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，拓店不及预期，金价波动

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月31日菜百股份605599SH强烈推荐维持收入高增长直营模式展现业绩高弹性消费品轻工纺服当前股价1403元23H1公司实现营收836亿569归母净利润41亿658扣非归母净基础数据利润39亿794单Q2季度公司实现营收331亿778归母净利润总股本百万股77818亿1591扣非归母净利润17亿3063公司作为华北地区黄金珠已上市流通股百万股587宝龙头菜百首饰品牌建深入人心持续深耕北京等华北区域同时公司总市值十亿元109积极布局苏州西安等市场进一步打开成长空间维持强烈推荐评级流通市值十亿元82每股净资产MRQ45黄金珠宝高景气下增长亮眼直营模式展现业绩高弹性23H1公司实现营收ROETTM179836亿569归母净利润41亿658扣非归母净利润39亿794资产负债率416主要股东北京金正资产投资经营有限单Q2季度公司实现营收331亿778归母净利润18亿1591扣主要股东持股比例2457公司非归母净利润17亿3063分品类看黄金饰品贵金属投资产品贵金属文化产品翡翠珠宝饰品销售收入分别同比增长73452727993股价表现京津冀稳固布局外区高速增长线上渠道表现亮眼1线下渠道23H11m6m12m公司新开门店4家净增门店4家其中北京天津河北分别新开门店112绝对表现-14639相对表现45246家截至23H1门店共74家京津冀持续加密外区注重强化本地推广与资菜百股份沪深300源合作23Q2华北华东华南华中东北西南地区分别同比增长60592267813424970189025461140华北外市场保持翻40倍式高速增长外区成长可期2线上渠道23H1公司电商子公司实现营20收153亿1094销售规模已突破2022年全年0全方位打造品牌矩阵产品研发赋能长效发展1品牌侧公司打造主品牌-20菜百首饰及专注古法黄金的菜百传世等子品牌形成矩阵式品牌发Sep22Dec22Apr23Aug23展架构2产品侧公司深入研究消费者喜好和黄金珠宝美学寓意加大自资料来源公司数据招商证券主设计产品研发力度涵盖自戴悦己泛婚恋情景节庆馈赠收藏投资等多元消相关报告费场景需求细化京承百韵等产品系列定位赢得消费者喜爱和认可1菜百股份605599黄金消费毛利率略有下滑费用率下降公司23H1毛利率为115-03pct期间费延续高景气Q2业绩超预期用率为34-09pct其中销售管理财务费用率分别为2606022023-07-152菜百股份60559922年业分别同比规模增长下经营杠杆释放费用控制能力提升-07-0301pct绩逆势稳健增长23Q1弹性释放投资建议公司作为华北地区黄金珠宝龙头公司菜百首饰品牌建深入2023-04-28人心持续深耕北京等华北区域同时公司积极布局苏州西安等市场进3菜百股份60559922年三季报点评京津冀疫后复苏释放消费需一步打开成长空间预计公司202320242025年归母净利分别为求Q3收入业绩超预期2022-10-28亿元维持强烈推荐评级7791103丁浙川S1090519070002风险提示消费复苏不及预期行业竞争加剧拓店不及预期金价波动dingzhechuancmschinacomcn财务数据与估值刘丽S1090517080006会计年度202120222023E2024E2025Eliuli14cmschinacomcn营业总收入百万元1040610990165011989922884同比增长476502115赵中平S1090521080001营业利润百万元501617103912371404zhaozhongpingcmschinacomcn同比增长123681913李秀敏S1090520070003归母净利润百万元3644607659081028lixiumin1cmschinacomcn同比增长126661913每股收益元047059098117132李星馨研究助理PE290229138116103lixingxincmschinacomcnPB3331282624资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产49095154675880089253营业总收入1040610990165011989922884现金11871563155217952154营业成本92269757146541765620295交易性投资408292292292292营业税金及附加211197296357410应收票据00000营业费用315351462557641应收款项178253352425488管理费用9810099119137其它应收款4642637688研发费用910151820存货27402716406849015634财务费用381821637其他349287431519597资产减值损失191000非流动资产313329313300288公允价值变动收益70000长期股权投资00000其他收益87777固定资产168158150143136投资收益554545454无形资产商誉923211917营业利润501617103912371404其他136148143139135营业外收入00000资产总计52225483707183089541营业外支出00000流动负债19372008318841275056利润总额501617103912371404短期借款002966681099所得税136156273328374应付账款11868103124142少数股东损益01122预收账款361334502605695归属于母公司净利润3644607659081028其他14581605228727303119长期负债6465656565主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他6465656565年成长率负债合计20012073325341925121营业总收入476502115股本778778778778778营业利润123681913资本公积金832832832832832归母净利润126661913留存收益15991798220525012803获利能力少数股东权益122457毛利率113112112113113归属于母公司所有者权益32093407381441114413净利率3542464645负债及权益合计52225483707183089541ROE136139212229241ROIC145137198204202现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率383378460505537经营活动现金流40460736445639净负债比率08074280115净利润3644617669101030流动比率2526211918折旧摊销3538252321速动比率1112080807财务费用201621637营运能力投资收益1214616161总资产周转率2321262626营运资金变动806106703449395存货周转率4136433939其它511176应收账款周转率678510546512501投资活动现金流18473535353应付账款周转率8691047171215581525资本支出3748888每股资料元其他投资221121616161EPS047059098117132筹资活动现金流671352100255333每股经营净现金-052078005057082借款变动6234256372431每股净资产413438490529567普通股增加780000每股股利036046079093106资本公积增加6450000估值比率股利分配0280358612727PE290229138116103其他103921637PB3331282624现金净增加额45032711243359EVEBITDA2231901179785资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3