事件：公司发布23H1业绩，实现营收83.6亿元，同增57%，归母净利4.12亿元，同增66%，扣非归母净利3.86亿元，同增79%。23Q2实现营收33.08亿元，同增78%，归母净利1.78亿元，同增158%，扣非归母净利1.72亿元，同增306%。23Q2增速较快除去终端高景气度之外，也有去年同期疫情影响客观因素造成的低基数。
　　点评：
　　黄金首饰、金条、贵金属文化产品及钻翠珠宝各品类均取得良好增长。分业务，23Q2黄金珠宝零售/联营佣金分别实现营收32.7/0.4亿元，同比增长78%/75%。
　　华北贡献主要营收，陕西、江苏等省份低基数高增长，线上表现亦亮眼。公司立足以北京为核心的华北区域，23Q2华北区域营收为26.5亿元，同增59%，占主营业务收入的80.15%，其中北京总店贡献较大。华北以外地区23H1收入同比增长210%，公司已在河北省、天津市、陕西省、内蒙古自治区及江苏省开设直营连锁门店，扩大销售区域。今年以来公司发力直播电商，并利用“618”等节点做大线上销售，23H1电商子公司销售同比增长109.43%，已超2022年全年水平。
　　直营拓店稳步推进，我们预计下半年开店有望提速。23Q2公司在北京/天津/河北分别新开店1/1/2家，无闭店，合计净开店4家。截至2023.6.30，公司在华北地区门店数量为67家，其中北京市门店52家（含总店）、华北其他地区门店15家；华北以外地区门店数量为7家。
　　23H1归母净利率4.93%，同比提升0.27PCT。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为2.59%/0.59%/0.04%，分别同比下降0.67/0.3/0.03PCT，我们预计主要因为公司全直营模式下，终端销售规模增长摊薄费用。23H1综合毛利率11.49%，同比下降0.34PCT，我们预计主要因为上半年低毛利的投资金条销售较好，且相比较而言黄金类产品收入增长比高毛利的钻翠珠宝类更好。
　　盈利预测：公司为华北黄金珠宝龙头，近年来拓展京外市场在西安取得初步成功再次印证强品牌力。我们认为公司通过加密华北区域门店数量，拓展陕西、江苏等市场有望持续贡献业绩增长，预计2023-2025年归母净利7.60/8.85/10.13亿元，同增65%/17%/14%，EPS分别为0.98/1.14/1.30元，对应PE 14/12/11X。
　　风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，电商盈利能力不及预期。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告菜百股份605599SH2023H1点评全渠公司研究道增长亮眼直营模式充分受益终端高景气TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年08月30日TableStockAndRank菜百股份605599TableS事件公司发布ummary业绩实现营收亿元同增归母净利投资评级23H183657412亿元同增66扣非归母净利386亿元同增7923Q2实现营收3308上次评级亿元同增78归母净利178亿元同增158扣非归母净利172亿元同增30623Q2增速较快除去终端高景气度之外也有去年同期疫刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师情影响客观因素造成的低基数执业编号S1500522110002联系电话15000310173点评邮箱liujiarencindasccom黄金首饰金条贵金属文化产品及钻翠珠宝各品类均取得良好增长分业务23Q2黄金珠宝零售联营佣金分别实现营收32704亿元同比增长蔡昕妤商贸零售分析师7875执业编号S1500523060001联系电话13921189535华北贡献主要营收陕西江苏等省份低基数高增长线上表现亦亮眼公邮箱caixinyucindasccom司立足以北京为核心的华北区域23Q2华北区域营收为265亿元同增59占主营业务收入的8015其中北京总店贡献较大华北以外地区23H1收入同比增长210公司已在河北省天津市陕西省内蒙古自治区及江苏省开设直营连锁门店扩大销售区域今年以来公司发力直播电商并利用618等节点做大线上销售23H1电商子公司销售同比增长10943已超2022年全年水平直营拓店稳步推进我们预计下半年开店有望提速23Q2公司在北京天津河北分别新开店112家无闭店合计净开店4家截至2023630公司在华北地区门店数量为67家其中北京市门店52家含总店华北其他地区门店15家华北以外地区门店数量为7家23H1归母净利率493同比提升027PCT23H1公司销售管理研发费用率分别为259059004分别同比下降06703003PCT我们预计主要因为公司全直营模式下终端销售规模增长摊薄费用23H1综合毛利率1149同比下降034PCT我们预计主要因为上半年低毛利的投资金条销售较好且相比较而言黄金类产品收入增长比高毛利的钻翠珠宝类更好TableOtherReport盈利预测公司为华北黄金珠宝龙头近年来拓展京外市场在西安取得初步成功再次印证强品牌力我们认为公司通过加密华北区域门店数量拓展陕西江苏等市场有望持续贡献业绩增长预计2023-2025年归母净利7608851013亿元同增651714EPS分别为098114130元对应PE141211X信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险因素金价剧烈波动拓店不及预期电商盈利能力不及预期北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1040610990161651965422498增长率YoY47256471216145归属母公司净利润3644607608851013百万元增长率YoY05266652165144毛利率113112117113112净资产收益率ROE113135200207210EPS摊薄元047059098114130市盈率PE倍29382321140512061054市净率PB倍333313281250222TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月29日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产49095154592565727291营业总收入104010990161651965422498货币资金11871563176923142412营业成本922669757142801743519975应收票据营业税金及00000211197294358409附加应收账款178253421376536销售费用315351501580652预付账款管理费用10000098100147179205存货27402716307532213659研发费用910131618其他793621660661684财务费用38182107非流动资产334329316302286减值损失合-2-6000长期股权投投资净收益计00000-5548198112资固定资产168158164167169其他-112101213无形资产合计营业利润923252729501617101811871357其他15714812810888营业外收支00000资产总计利润总额52435483624168747577501617101811871357流动负债19372008232124692627所得税137156257300343短期借款净利润000003644617618871014应付票据00000少数股东损01112应付账款归属母公司益118681701692083644607608851013净利润其他18191939215122992419EBITDA608664100511661321非流动负债EPS当8665115125130050059098114130年元长期借款00000其他8665115125130现金流量表单位百万元负债合计20222073243625942757会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现-404607511930538122456益金流归属母公司32083407380242754813净利润3644617618871014股东权益负债和股东折旧摊销7283666869权益52435483624168747577财务费用2016182831重要财务指单位百投资损失-12-14-81-98-112标万元营运资金变-85561-25346-4632021A2022A2023E2024E2025E会计年度动其它营业总收入104061099016165196542249880000同比投资活动现1847328455947256471216145金流归属母公司-37-48-40-40-403644607608851013资本支出净利润同比05266652165144长期投资184-10-13-13-13毛利率371318198112113112117113112其他筹资活动现671-352-333-430-500ROE113135200207210金流EPS摊7420000047059098114130吸收投资薄元PE29382321140512061054借款00000支付利息或0-280-383-440-505PB333313281250222股息现金流净增45032720554598EVEBITDA1542966898728636加额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业蔡昕妤商贸零售分析师圣路易斯华盛顿大学金融硕士曾任国金证券商贸零售研究员2023年3月加入信达新消费团队主要覆盖黄金珠宝线下零售培育钻石板块李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时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