事件概述：公司于8月29日披露2023年中报，23H1，公司实现营业收入83.61亿元，同比+56.85%；归母净利润为4.12亿元，同比+65.81%；扣非归母净利润为3.86亿元，同比+79.36%。单Q2营业收入为33.08亿元，同比+77.80%；归母净利润为1.78亿元，同比+157.71%；扣非归母净利润为1.72亿元，同比+306.29%。
　　受益于金价上行与需求释放，黄金珠宝产品收入快速增长。23H1，实现营业收入83.61亿元，同比+56.85%，主要系23H1过往积压的消费需求得到释放，消费者购买黄金珠宝产品的意愿增强，公司整体销售情况向好。一方面，金价震荡上行拉高产品客单价，另一方面，公司积极拓展营销网络，门店数量同比增加，共同拉动销售收入上行。①分产品看，23H1，黄金饰品销售收入同比+73.35%，主要因公司加大对5G、5D工艺的精品饰品与古法金产品的引进，带来销量与毛利提升；贵金属投资产品销售收入同比+52.68%，主要系国际国内金价震荡上行，销售增速明显；贵金属文化产品销售收入同比+27.90%；钻翠珠宝饰品收入同比+9.33%，主要系珍珠品类产品、小轻奢类镶嵌产品的市场喜爱度提升。②分业务类型看，23Q2，黄金珠宝零售、联营佣金分别实现收入32.66、0.40亿元，分别同比+77.77%、+75.46%。③分区域看，23H1，华北地区实现收入72.48亿元，占营收的86.69%，华北地区以外的收入比例稳步增长，销售收入同比+209.89%。23Q2，华北地区实现收入26.49亿元，同比+59.22%，占主营业务收入的比重为80.14%，非华北地区收入占比继续提升。
　　控费能力加强，盈利能力持续上行。①毛利率端：23H1，公司毛利率为11.49%，同比-0.33pct；23Q2，毛利率同比+1.36pct至11.65%，与金价震荡上行与产品结构优化有关。②费率端：23H1，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.59%、0.59%、0.04%，同比-0.67、-0.30、-0.03pct；23Q2，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.31%、0.43%、0.02%，同比-1.84、-0.45、-0.10pct，费用控制能力增强主要源于销售收入增长带来的费用摊薄。③净利率端：23H1，公司净利率为4.96%，同比+0.29pct；23Q2，净利率同比+1.75pct至5.40%，盈利能力持续上行。
　　拓店巩固京津冀布局，线上渠道实现规模突破。①线下渠道：23H1，公司直营店净增加4家（无闭店），其中，北京市新增门店1家，河北省及天津市新增门店3家；截至23H1，公司的门店总数为74家，其中，华北地区为67家（北京市门店52家，包括总店），华北其他地区门店15家，华北以外地区门店数量为7家。23Q3，公司拟在北京市新增直营店2家，继续巩固在京津冀地区的市场布局。②线上渠道：23H1，电商子公司营业收入为15.33亿元，同比+109.43%，占比提升至18.33%，销售规模突破2022年全年电商收入（14.58亿元），拉动收入持续上行。
　　提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到8800平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化IP，探索多品牌矩阵发展。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入162.38、191.85、218.05亿元，分别同比+47.8%、+18.1%、+13.7%；归母净利润分别为7.29、8.63与9.80亿元，同比+58.5%、+18.3%与+13.5%，对应PE为15/12/11倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

研究报告全文：菜百股份605599SH2023年中报点评23H1归母净利润同比66线上渠道收入体量突破15亿2023年08月30日事件概述公司于8月29日披露2023年中报23H1公司实现营业收入8361亿元同比推荐维持评级5685归母净利润为412亿元同比6581扣非归母净利润为386亿元同比7936当前价格1373元单Q2营业收入为3308亿元同比7780归母净利润为178亿元同比15771扣非归母净利润为172亿元同比30629受益于金价上行与需求释放黄金珠宝产品收入快速增长23H1实现营业收入8361亿元TableAuthor同比5685主要系23H1过往积压的消费需求得到释放消费者购买黄金珠宝产品的意愿增强公司整体销售情况向好一方面金价震荡上行拉高产品客单价另一方面公司积极拓展营销网络门店数量同比增加共同拉动销售收入上行分产品看23H1黄金饰品销售收入同比7335主要因公司加大对5G5D工艺的精品饰品与古法金产品的引进带来销量与毛利提升贵金属投资产品销售收入同比5268主要系国际国内金价震荡上行销售增速明显贵金属文化产品销售收入同比2790钻翠珠宝饰品收入同比933主要系珍珠品类产品小轻奢类镶嵌产品的市场喜爱度提升分业务类型看23Q2黄金珠宝零售联营佣金分别实现收入3266040亿分析师刘文正元分别同比77777546分区域看23H1华北地区实现收入7248亿元占营收的执业证书S01005211000098669华北地区以外的收入比例稳步增长销售收入同比2098923Q2华北地区实现收入电话131228319672649亿元同比5922占主营业务收入的比重为8014非华北地区收入占比继续提升邮箱liuwenzhengmszqcom分析师郑紫舟控费能力加强盈利能力持续上行毛利率端23H1公司毛利率为1149同比-033pct执业证书S010052208000323Q2毛利率同比136pct至1165与金价震荡上行与产品结构优化有关费率端23H1邮箱zhengzizhoumszqcom公司销售费率管理费率研发费率分别为259059004同比-067-030-003pct研究助理褚菁菁23Q2公司销售费率管理费率研发费率分别为231043002同比-184-045-执业证书S0100123060038010pct费用控制能力增强主要源于销售收入增长带来的费用摊薄净利率端23H1公司净利邮箱zhujingjingmszqcom率为496同比029pct23Q2净利率同比175pct至540盈利能力持续上行拓店巩固京津冀布局线上渠道实现规模突破线下渠道23H1公司直营店净增加4家相关研究无闭店其中北京市新增门店1家河北省及天津市新增门店3家截至23H1公司的门店1菜百股份605599SH深度报告打造黄总数为74家其中华北地区为67家北京市门店52家包括总店华北其他地区门店15家金产品中华老字号提供一站式购齐华北以外地区门店数量为7家23Q3公司拟在北京市新增直营店2家继续巩固在京津冀地区的服务体验-20230704市场布局线上渠道23H1电商子公司营业收入为1533亿元同比10943占比提升至1833销售规模突破2022年全年电商收入1458亿元拉动收入持续上行提供一站式购齐服务体验探索多产品矩阵发展北京总店大店提供一站式购齐服务体验建立消费者品牌认知公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店营业面积达到8800平方米为消费者提供集博物馆式的鉴赏专业知识的普及体验式的购物个性化的定制于一体的沉浸式购物体验线下渠道线下直营模式下业绩弹性彰显直营模式加强经营毛利率费用率控制确保服务质量渠道扩张线下直营持续加码线上渠道扩大消费者覆盖度公司发力全渠道营销策略未来有望实现区域破圈产品矩阵产品矩阵日臻完善文化IP持续赋能注重产品情感互动设计持续挖掘文化IP探索多品牌矩阵发展投资建议预计2023-2025年公司实现营业收入162381918521805亿元分别同比478181137归母净利润分别为729863与980亿元同比585183与135对应PE为151211倍维持推荐评级风险提示行业竞争加剧拓店速度不及预期终端需求不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10990162381918521805增长率56478181137归属母公司股东净利润百万元460729863980增长率266585183135每股收益元059094111126PE23151211PB31282624资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1菜百股份605599商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入10990162381918521805成长能力营业成本9757143911699519315营业收入增长率561477518151366营业税金及附加197291344391EBIT增长率846626718881374销售费用351463547621净利润增长率2657585018301353管理费用100147174198盈利能力研发费用10141719毛利率1122113711411142EBIT58194611241279净利润率419449450449财务费用18442总资产收益率ROA839120413381427资产减值损失-6-4-4-4净资产收益率ROE1350192221092227投资收益54404040偿债能力营业利润61797711561313流动比率257262267274营业外收支0000速动比率107115122129利润总额61797711561313现金比率078085092098所得税156247292332资产负债率3781372936473581净利润461731864981经营效率归属于母公司净利润460729863980应收账款周转天数840700600600EBITDA664104112271372存货周转天数10162750066006000总资产周转率205281307328资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1563185520922299每股收益059094111126应收账款及票据253318322366每股净资产438488526566预付款项0000每股经营现金流078094115123存货2716295330693171每股股利046073086098其他流动资产621604613622估值分析流动资产合计5154572960966457PE23151211长期股权投资0000PB31282624固定资产158166174191EVEBITDA15721003851761无形资产23303950股息收益率335531628713非流动资产合计329327350406资产合计5483605764466864短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据689598106净利润461731864981其他流动负债1939209421862251折旧和摊销839510393流动负债合计2008218822832357营运资金变动61-62-32-78长期借款0000经营活动现金流607730894955其他长期负债657167101资本开支-48-56-83-94非流动负债合计657167101投资-10000负债合计2073225923512458投资活动现金流73-17-43-54股本778778778778股权募资0000少数股东权益2457债务募资0-4000股东权益合计3410379840954406筹资活动现金流-352-421-614-695负债和股东权益合计5483605764466864现金净流量327291238207资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2菜百股份605599商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3