核心观点
　　23H1公司实现营业收入83.61亿元，同比56.85%；实现归母净利润4.12亿元，同比66.05%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比79.67%。积压需求释放、避险情绪以及金价震荡上行，黄金首饰和投资产品表现均亮眼，菜百股份业绩弹性行业领先。上半年公司新开线下门店4家，其中北京地区门店1家，天津及河北门店3家，进一步加密京津冀核心圈布局。电商子公司销售同比增长109.43%，实现高速增长。
　　事件
　　23H1，公司实现营业收入83.61亿元，同比56.85%；实现归母净利润4.12亿元，同比66.05%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比79.67%（未追溯调整）。
　　2023Q2，公司实现营业收入33.08亿元，同比77.80%；实现归母净利润1.78亿元，同比159.10%；实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比306.29%（未追溯调整）。
　　简评
　　黄金珠宝行业高景气度，公司业绩弹性行业领先。积压需求释放、避险情绪以及金价震荡上行，黄金首饰和投资产品表现均亮眼。2023年上半年，全国黄金消费量554.88吨，与2022年同期相比增长16.37%。其中：黄金首饰368.26吨，同比增长14.82%；金条及金币146.31吨，同比增长30.12%；工业及其他用金40.31吨，同比下降7.65%。公司深耕北京，占据优势点位，并且为全直营门店，充分受益于北京地区为主的黄金消费复苏。
　　渠道扩张稳健，优势区域继续加密，电商业务高增长。新开线下门店4家，其中北京地区门店1家，天津及河北门店3家，进一步加密京津冀核心圈布局。Q3拟于北京增加2家门店。电商子公司销售同比增长109.43%，已超2022年全年水平，助力公司整体经营业绩提升。
　　电商快速发展带动华北以外地区收入高速增长。分地区来看：第二季度，华北地区、华东地区、华南地区、华中地区、东北地区、西南地区分别同比增长59.2%、267.8%、134.2%、497.0%、189.0%、254.6%、114.0%。华北地区占收入比重为80%，华东地区占比提升至10%。
　　投资建议:公司已经占据北京地区优势点位，于北京形成密集式网络布局优势，华北地区收入体量位于行业前列，收入增速较快，华北区域龙头地位不断稳固。公司采用全直营方式深耕北京地区，总店规模效应明显，快速复苏期利润弹性更大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.18、8.00、8.98亿元，对应PE 15、13、12倍，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、黄金价格波动风险。近来国际贸易摩擦和争端增加，黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。
　　2、行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。
　　3、经营区域集中的风险。公司目前的销售区域主要集中于以北京市为核心的华北地区，且公司北京总店的销售占比较高。如果华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化，或区域珠宝行业竞争加剧，将对公司经营产生不利影响。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评商贸零售黄金消费高景气度公司业菜百股份605599SH绩高弹性核心观点维持增持刘乐文公司实现营业收入亿元同比实现归母净23H183615685liulewencsccomcn利润412亿元同比6605实现扣非归母净利润386亿元SAC编号S1440521080003同比7967积压需求释放避险情绪以及金价震荡上行黄金SFC编号BPC301首饰和投资产品表现均亮眼菜百股份业绩弹性行业领先上半发布日期2023年08月29日年公司新开线下门店4家其中北京地区门店1家天津及河北门店3家进一步加密京津冀核心圈布局电商子公司销售当前股价1373元同比增长10943实现高速增长主要数据事件股票价格绝对相对市场表现23H1公司实现营业收入8361亿元同比5685实现归母净1个月3个月12个月利润412亿元同比6605实现扣非归母净利润386亿元-1013272097233534343744同比7967未追溯调整12月最高最低价元14798752023Q2公司实现营业收入3308亿元同比7780实现归母总股本万股7777778净利润178亿元同比15910实现扣非后归母净利润172流通A股万股5866778亿元同比未追溯调整30629总市值亿元10679流通市值亿元8055简评近3月日均成交量万46432主要股东黄金珠宝行业高景气度公司业绩弹性行业领先积压需求释放北京金正资产投资经营有限公司2457避险情绪以及金价震荡上行黄金首饰和投资产品表现均亮眼2023年上半年全国黄金消费量55488吨与2022年同期相比股价表现增长1637其中黄金首饰36826吨同比增长1482金65条及金币14631吨同比增长3012工业及其他用金403145吨同比下降765公司深耕北京占据优势点位并且为全25直营门店充分受益于北京地区为主的黄金消费复苏5-15渠道扩张稳健优势区域继续加密电商业务高增长新开线下门店4家其中北京地区门店1家天津及河北门店3家202282920229292023129202322820233312023430202353120236302023731202210292022112920221229进一步加密京津冀核心圈布局Q3拟于北京增加2家门店电菜百股份上证指数商子公司销售同比增长10943已超2022年全年水平助力相关研究报告公司整体经营业绩提升中信建投社服商贸菜百股份2023-07-1605599黄金消费景气度延续公司业电商快速发展带动华北以外地区收入高速增长分地区来看第3绩实现高增长二季度华北地区华东地区华南地区华中地区东北地区西南地区分别同比增长592267813424970189025461140华北地区占收入比重为80华东地区占比提升至10本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明菜百股份A股公司简评报告投资建议公司已经占据北京地区优势点位于北京形成密集式网络布局优势华北地区收入体量位于行业前列收入增速较快华北区域龙头地位不断稳固公司采用全直营方式深耕北京地区总店规模效应明显快速复苏期利润弹性更大我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为718800898亿元对应PE151312倍维持增持评级风险分析1黄金价格波动风险近来国际贸易摩擦和争端增加黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性2行业竞争加剧的风险行业竞争加剧带来盈利能力下降由于珠宝消费需求快速恢复主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额如果竞争进一步加剧行业整体盈利水平可能下降3经营区域集中的风险公司目前的销售区域主要集中于以北京市为核心的华北地区且公司北京总店的销售占比较高如果华北地区经济环境居民收入等发生重大不利变化或区域珠宝行业竞争加剧将对公司经营产生不利影响重要财务指标202120202021E2022E2023E营业收入百万元10405751098987146060616387261827295YoY4723561329012191151净利润百万元3639546013717507999089814YoY0612642559411481228毛利率11341122121011951184净利率350419491488492ROE11341350191119311962EPS摊薄元047059092103115PE倍29342321148813351189倍PB333313284258233资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1菜百股份A股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块孙英杰研究助理sunyingjiecsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2菜百股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk