事件：新华保险公布2023年半年报，2023年上半年公司实现原保费收入1078.51亿元，同比+5.1%，实现归母净利润99.78亿元，同比+8.6%；实现新业务价值24.74亿元，同比+17.1%。
　　点评：
　　业务规模稳中有进，新业务价值实现同比正增长。1H23公司实现原保费收入1078.51亿元，同比+5.1%，新业务价值24.74亿元，同比+17.1%，期末内含价值2664.79亿元，较上年末增长4.3%。公司聚焦期交业务发展，业务结构持续优化。1H23公司长期险首年期交保费占长期险首年保费比例为51.6%，较上年同期提升10.1pct。传统型保险长期险首年保费占总体长期险首年保费的97.3%，较上年同期大幅提升。
　　个险渠道质态改善明显，银保产能快速提升。1）个险渠道：1H23个险保费同比-0.5%，但长期险首年期交保费同比+6.6%，个险代理人规模人力17.1万人，月均合格人力3.4万人；月均合格率18.6%，同比提升1.1个百分点；月均人均综合产能8,103元，同比增长111.0%，伴随着公司加快实施长年期、保障型产品为核心的业务转型和以绩优建设为核心的队伍转型，个险渠道质态明显改善。2）银保渠道：1H23公司银保渠道保费收入同比+18.1%，长期险首年期交保费同比+100.0%。公司不断深化业务的期交化、长期化转型发展，深耕合作渠道，推动主力合作渠道期交业务全面正增长，队伍和网点产能全面提升。
　　积极把握阶段性、结构性机会，投资资产总额稳步提升。1H23公司年化净投资收益率和年化总投资收益率分别为3.4%和3.7%，同比分别1.2pct和-0.5pct，总投资收益同比+1.5%，投资组合中股票和信托计划的规模较年初分别+20.1%和-26.4%，非标资产占比总投资资产比例为14.6%，较上年末下降4.5pct。截至1H23，资管公司受托第三方资产管理规模达6240亿元，同比+45%。公司不断根据市场节奏与形势动态调整结构，把握好阶段性、结构性机会，截至1H23投资总额12591.59亿元，较上年末增长8.8%。
　　投资建议：开年以来社会经济活动不断恢复，公司渠道改革效果不断显现，核心指标如新业务价值表现等明显改善，人力清虚提质和负债端产品结构调整取得阶段性成果。我们认为随着公司坚定推进渠道改革和产品结构优化，个险渠道或有望进一步筑底，银保渠道结构有望进一步提升，价值银保有望更进一步。在稳增长调结构政策不断实施的背景下，我们认为公司资产和负债两端均有望迎来改善。当前公司PEV估值处于历史低位，建议关注。
　　风险因素：代理人展业增员进度不及预期；结构转型成效不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降

研究报告全文：TableTitle证券研究报告渠道改革效果显现核心指标明显改善公司研究TableReportDate2023年8月30日TableReportType公司点评报告TableSummary事件新华保险公布2023年半年报2023年上半年公司实现原保费收入TableStockAndRank新华保险601336107851亿元同比51实现归母净利润9978亿元同比86实投资评级无评级现新业务价值2474亿元同比171点评上次评级无评级业务规模稳中有进新业务价值实现同比正增长1H23公司实现原保王舫朝TableAuthor非银金融行业首席分析师费收入107851亿元同比51新业务价值2474亿元同比执业编号S1500519120002171期末内含价值266479亿元较上年末增长43公司聚焦联系电话010-83326877期交业务发展业务结构持续优化1H23公司长期险首年期交保费占邮箱wangfangzhaocindasccom长期险首年保费比例为516较上年同期提升101pct传统型保险长期险首年保费占总体长期险首年保费的973较上年同期大幅提升个险渠道质态改善明显银保产能快速提升1个险渠道1H23个险保费同比-05但长期险首年期交保费同比66个险代理人规模人力171万人月均合格人力34万人月均合格率186同比提升11个百分点月均人均综合产能8103元同比增长1110伴随着公司加快实施长年期保障型产品为核心的业务转型和以绩优建设为核心的队伍转型个险渠道质态明显改善2银保渠道1H23公司银保渠道保费收入同比181长期险首年期交保费同比1000公司不断深化业务的期交化长期化转型发展深耕合作渠道推动主力合作渠道期交业务全面正增长队伍和网点产能全面提升积极把握阶段性结构性机会投资资产总额稳步提升1H23公司年化净投资收益率和年化总投资收益率分别为34和37同比分别-12pct和-05pct总投资收益同比15投资组合中股票和信托计划的规模较年初分别201和-264非标资产占比总投资资产比例为146较上年末下降45pct截至1H23资管公司受托第三方资产管理规模达6240亿元同比45公司不断根据市场节奏与形势动态调整结构把握好阶段性结构性机会截至1H23投资总额1259159亿元较上年末增长88TableOtherReport投资建议开年以来社会经济活动不断恢复公司渠道改革效果不断显现核心指标如新业务价值表现等明显改善人力清虚提质和负债端产品结构调整取得阶段性成果我们认为随着公司坚定推进渠道改革和产品结构优化个险渠道或有望进一步筑底银保渠道结构有望进一步提升价值银保有望更进一步在稳增长调结构政策不断实施的背景下信达证券股份有限公司我们认为公司资产和负债两端均有望迎来改善当前公司PEV估值处CINDASECURITIESCOLTD于历史低位建议关注北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031风险因素代理人展业增员进度不及预期结构转型成效不及预期资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1图1总保费收入及增速图2新业务价值及增速总保费收入百万元增速右轴新业务价值百万元增速右轴180000200140008012063122101600001551200057860130150104491400001199779401000034891821200002010015417110000080006160662151125980080000-613150600049121825-199-206000006-024000-3492474-4040000002423-29200002000-595-600-500-80201220132014201520162017201820192020202120221H232014201520162017201820192020202120221H23资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图3总投资收益率和净投资收益率图4个险营销员人力千人及增速总投资收益率净投资收益率个险营销员人力千人增速右轴8075700607060040585955605250051492048465043524004951515037404746484646032433003034-2020020100-4010000-60201220132014201520162017201820192020202120221H2320132014201520162017201820192020202120221H22资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介王舫朝信达证券研发中心金融地产中心总经理非银中小盘首席分析师毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业历任海航资本租赁事业部副总经理渤海租赁业务部总经理曾就职于中信建投证券华创证券2019年11月加入信达证券研发中心武子皓中小盘分析师西安交通大学学士悉尼大学硕士ACCA五年研究经验曾就职于民生证券国泰君安证券2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作2019年新浪金麒麟行业新锐分析师冉兆邦硕士山东大学经济学学士法国昂热高等商学院经济学硕士三年非银金融行业研究经验曾就职于天风证券2022年8月加入信达证券从事非银金融行业研究工作张凯烽硕士武汉大学经济学学士波士顿大学精算科学硕士四年保险精算行业经验2022年6月加入信达证券研发中心从事非银金融行业研究工作廖紫苑硕士新加坡国立大学硕士浙江大学学士入选竺可桢荣誉学院金融学试验班工作经历涉及租赁私募银行和证券业曾从事金融家电和有色行业相关研究曾就职于中国银行民生证券天风证券2022年11月加入信达证券研发中心从事银行业研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4