事件：
　　2023年上半年，新会计准则下新华保险营业收入489.4亿，同比-4.7%；保险服务收入265.9亿，同比-6.5%；归母净利润99.8亿，同比+8.6%；归母加权平均ROE 8.7%，同比-0.9pct；新业务价值24.7亿，同比+17.1%；内含价值2664.8亿，较年初+4.3%；总投资收益率（年化）3.7%，同比-0.5pct。
　　点评：
　　人均产能翻倍增长，个险渠道长险新单筑底回升。公司持续深入推进以绩优建设为核心的队伍转型，加强渠道基础管理，截至23Q2末，公司个险代理人规模17.1万人，较年初脱落13.2%（共脱落2.6万人），规模逐步趋稳（22年末较22H1末脱落38.1%），月均人均综合产能同比大幅提升111.0%至8103元，队伍质态显著提升。叠加公司加快实施以长年期、保障型产品为核心的业务转型，优化个险渠道产品结构，上半年公司个险渠道实现长险首年保费83.4亿，同比+6.6%，增速较一季度提升32.5pct，结束了近年来的持续下滑态势；其中长险首年期交保费同比增长6.6%至79.4亿，增速较一季度提升32.4pct。
　　银保合作不断深化，期交新单大幅增长。2023年上半年，公司银保渠道继续实施“以趸促期”策略，同时拓宽合作领域、提升合作深度，实现银保渠道长险首年保费254.4亿，同比+17.7%，增幅较一季度扩大16.2pct；其中期交首年保费同比大幅提升100.0%至95.1亿，增幅较一季度扩大24.9pct，主要得益于预定利率切换背景下储蓄型保险产品需求的快速释放，叠加个险渠道的良好表现，公司总新单期交保费同比增长42.9%至174.8亿，增幅较一季度扩大33.8pct，其中十年期及以上期交保费同比增长8.0%至17.6亿，增速较一季度提升46.6pct。
　　业务结构优化利好价值率改善，推动新业务价值同比+17.1%。2023年上半年，公司长险首年业务中期交保费占比达51.6%，同比+10.1pct，结构优化推动新业务价值率同比微升0.3pct至6.8%，叠加新单的快速增长，上半年公司实现新业务价值24.7亿，同比+17.1%，其中个险渠道NBV同比下滑5.2%至19.9亿，银保渠道NBV同比大幅提升202.6%至7.0亿，贡献率同比提升17.3pct至28.3%。
　　资本市场波动拖累总投资收益率，盈利增速边际收窄。2023年上半年，受长端利率震荡下行以及权益市场波动较大影响，公司年化净投资收益率/总投资收益率分别同比下滑1.3pct/0.5pct至3.4%/3.7%，其中年化总投资收益率环比一季度下滑1.5pct，对盈利形成一定拖累，叠加新旧会计准则切换影响，上半年新准则下公司实现归母净利润99.8亿，同比+8.6%，其中23Q2单季同比-48.7%。
　　盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，强化绩优队伍建设，坚持“提产能、优结构、稳增长”发展路径，打造高效能代理人队伍；同时，公司完善银保渠道经营，提升网点产能，通过“以趸促期”策略推动终身寿险、年金险等多元化产品销售，与个险渠道共同促进价值释放。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，保障型产品销售有望回暖。尽管预定利率下调后负债端短期或将面临一定压力，但产能的大幅提升以及上半年的良好表现将对全年业务形成有力支撑，NBV有望维持正增态势。受新会计准则披露限制，我们维持旧准则下公司2023-2025年归母净利润预测132/154/176亿，目前A/H股价对应公司23年PEV分别为0.48/0.22，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

研究报告全文：2023年8月30日公司研究人均产能翻倍增长银保价值贡献提升新华保险601336SH1336HK2023年半年报点评A股买入维持要点当前价4182元人民币H股买入维持事件当前价2030港币2023年上半年新会计准则下新华保险营业收入4894亿同比-47保险服务收入2659亿同比-65归母净利润998亿同比86归母加权平均作者ROE87同比-09pct新业务价值247亿同比171内含价值26648分析师王一峰亿较年初43总投资收益率年化37同比-05pct执业证书编号S0930519050002010-57378038wangyfebscncom点评联系人黄怡婷人均产能翻倍增长个险渠道长险新单筑底回升公司持续深入推进以绩优建设huangyitingebscncom为核心的队伍转型加强渠道基础管理截至23Q2末公司个险代理人规模171市场数据A股万人较年初脱落132共脱落26万人规模逐步趋稳22年末较22H1总股本亿股3120末脱落381月均人均综合产能同比大幅提升1110至8103元队伍质总市值亿元130459态显著提升叠加公司加快实施以长年期保障型产品为核心的业务转型优化一年最低最高元2284911近3月换手率730个险渠道产品结构上半年公司个险渠道实现长险首年保费834亿同比66增速较一季度提升325pct结束了近年来的持续下滑态势其中长险首年期交股价相对走势A股保费同比增长66至794亿增速较一季度提升324pct银保合作不断深化期交新单大幅增长2023年上半年公司银保渠道继续实施以趸促期策略同时拓宽合作领域提升合作深度实现银保渠道长险首年保费2544亿同比177增幅较一季度扩大162pct其中期交首年保费同比大幅提升1000至951亿增幅较一季度扩大249pct主要得益于预定利率切换背景下储蓄型保险产品需求的快速释放叠加个险渠道的良好表现公司总新单期交保费同比增长429至1748亿增幅较一季度扩大338pct其中十年期及以上期交保费同比增长80至176亿增速较一季度提升466pct业务结构优化利好价值率改善推动新业务价值同比1712023年上半年收益表现A股1M3M1Y公司长险首年业务中期交保费占比达516同比101pct结构优化推动新业相对-09166600务价值率同比微升03pct至68叠加新单的快速增长上半年公司实现新业绝对-60154527务价值247亿同比171其中个险渠道NBV同比下滑52至199亿银资料来源Wind保渠道NBV同比大幅提升2026至70亿贡献率同比提升173pct至283相关研报资本市场波动拖累总投资收益率盈利增速边际收窄2023年上半年受长端银保期交快速增长投资改善推动盈利高利率震荡下行以及权益市场波动较大影响公司年化净投资收益率总投资收益率增新华保险601336SH1336HK分别同比下滑13pct05pct至3437其中年化总投资收益率环比一季度2023年一季报点评2023-04-28下滑15pct对盈利形成一定拖累叠加新旧会计准则切换影响上半年新准则投资收益改善盈利降幅收窄新华保险601336SH1336HK2022年年下公司实现归母净利润998亿同比86其中23Q2单季同比-487报点评2023-03-31盈利预测与评级公司深入推进个险渠道转型强化绩优队伍建设坚持提产寒辞去冬雪暖带入春风保险行业2023年度投资策略2022-12-25能优结构稳增长发展路径打造高效能代理人队伍同时公司完善银保渠道经营提升网点产能通过以趸促期策略推动终身寿险年金险等多元长险新单降幅收窄权益投资承压明显新华保险601336SH1336HK2022化产品销售与个险渠道共同促进价值释放目前公司已形成康养综合社区年三季报点评2022-10-30照护医养社区休闲旅居社区健康管理中心的全功能康养服务体系预计未NBV延续承压态势盈利增速降幅收窄来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展保障型产品销售有望回暖尽管预新华保险601336SH1336HK2022年半年报点评2022-08-31定利率下调后负债端短期或将面临一定压力但产能的大幅提升以及上半年的良好表现将对全年业务形成有力支撑NBV有望维持正增态势受新会计准则披露敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告新华保险601336SH1336HK限制我们维持旧准则下公司2023-2025年归母净利润预测132154176亿目前AH股价对应公司23年PEV分别为048022维持AH股买入评级风险提示经济复苏不及预期政策改革推进不及预期长端利率超预期下行公司盈利预测与估值简表财务简表202120222023E2024E2025E营业收入亿元22242143227823692462营业收入增长率77-36634039净利润亿元14998132154176净利润增长率46-343343166143EPS元479315423493563EVPS元82968192865792309876PEA8731328989849742PBA120127116106097PEVPSA050051048045042PEH394599446383335PBH054057053048044PEVPSH023023022020019资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年8月29日HKDCNY093敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告新华保险601336SH1336HK财务报表与盈利预测利润表亿元202120222023E2024E2025E营业收入合计22242143227823692462已赚净保费16131609165717071758投资收益及公允价值变动599517604644686营业支出20672078214222112282退保金178185191197203净赔付支出418376387399411提取保险责任准备金11271191121612521290保险业务手续费及佣金支出146102118121125业务及管理费129117123126130营业利润15665136158181营业外收支00001利润总额15765136159181所得税费用7-33455少数股东损益00000归属母公司净利润14998132154176资料来源Wind光大证券研究所预测资产负债表亿元202120222023E2024E2025E总资产1127712550139671554417299货币资金155176196218242金融投资74188198110911215应收保费2931343843保户质押贷款408436486540601可供出售金融资产40343757418146535178持有至到期投资30113784421146875216长期股权投资5558657280总负债1019211521128461431515947寿险责任准备金707377608652964210741股东权益合计10851029112112291352股本3131313131归属于母公司所有者权益合计10851029112112291352资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCo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