事件：新华保险披露1H23业绩，保费结构改善，代理人产能大幅提升。新准则下1H23公司归母净利润99.8亿元/yoy+8.6%，新业务价值24.7亿元/yoy+17.1%，内含价值2,665亿元/yoy+4.3%。上半年公司投资资产总额约1.26万亿元/yoy+8.8%，年化总/净投资收益率实现3.7% /3.4%，yoy1.2pct /-0.5pct。
　　保费结构持续优化，业务质量改善。1H23公司实现保费收入1,079亿元/yoy+5.1%。①保费结构：长期期交势头强劲,长期险首年保费339亿元/yoy+14.8%，其中期交保费175亿元（占比51.6%，yoy+10.1pct）/yoy+42.9%；续期保费716亿元/yoy+1.9%，占总保费的比例为66.3%，规模基盘稳固。②产品结构：总保费收入中，分红险占比15% /yoy-20pct；传统寿险占比57% /yoy+24pct，预计因3.5%预定利率产品满足居民财富搬家对需求所致。③业务质量：个人寿险业务13月继续率89.2% /yoy+4.9pct，退保率1.1%，与去年同期持平。
　　个险渠道：聚焦价值边际改善，产能大幅提升。个险渠道实施以长年期、保障型产品为核心的业务转型和以绩优建设为核心的队伍转型，全面加强渠道基础管理。保费：1H23保费收入692亿元/yoy-0.5%；2Q实现保费收入281亿元/yoy+5.1%（1Q保费收入411亿元/yoy-4%），长期险首年期交保费79.4亿元/yoy+6.6%；2Q长期险首年期交保费40.4亿元/yoy+99.7%。代理人规模人力17.1万人（去年同期31.8万人） /yoy-46.2%，月人均综合产能8,103元/yoy+111%，实现翻倍增长，绩优建设卓有成效。价值：1H23实现个险渠道新业务价值19.9亿元/yoy-5.2%，但根据保费推测，2Q整体新业务价值增速加快，边际改善效果明显。
　　银保渠道：长期化转型发展，新业务价值大幅提升。保费：1H23银保渠道实现保费收入368亿元/yoy+18.1%，其中，1H23长期险首年期交保费95亿元（占首年保费37%）/yoy+100%；2Q长期险首年期交保费43亿元/yoy+141%。1H23续期保费114亿元/yoy+18.9%。价值：1H23实现新业务价值24.7亿元/yoy+17.1%，其中银保渠道贡献7亿元（占比28.3%/yoy+17.3pct）/yoy+203%,为1H23新的增长点。公司加强推进终身寿险、年金险等产品销售，银保渠道队伍和网点产能全面提升。
　　资产端：受托三方规模扩张，整体信用风险可控。1H23公司受托第三方资产管理规模达6,240亿元/yoy+45%。年化总/净投资收益率实现3.7%/3.4%，yoy-1.2pct /-0.5pct，分别由金融投资的利息、股息和分红收入不及预期以及投资资产买卖价差损益扩大造成。非标资产投资1,837亿元，同比-374亿元，占总投资资产14.6% /yoy-4.5pct，绝大多数非标资产采取增信安排，持仓整体信用风险可控。
　　投资建议：估值低、弹性大，上调新华保险至“强烈推荐”评级。公司上半年利润与价值稳中有升，保费结构持续优化，长期期交保费与占比均实现大幅上涨，业务质量持续改善。代理人规模大幅优化，人均产能实现翻倍，改革成效显著；银保渠道新业务价值增长超2倍。资产端权益配置占比高，业绩弹性大。预计23-25净利润为123.6、136.8、145.2亿元，同比+25.9%、+10.7%、+6.2%，现收盘对应23-25E动态PEV估值为0.45、0.41、0.37倍。
　　风险提示：权益市场波动；代理人队伍发展不及预期；新产品销售不及预期。