研究报告全文：证券研究报告公司点评报告服装家纺水星家纺6033652023年中报点评Q2利润同比高增毛利率持续2023年08月30日提升证券分析师李婕买入维持TableEPS执业证书S0600521120003盈利预测与估值2022A2023E2024E2025Elijiedwzqcomcn营业总收入百万元3664414845985021证券分析师赵艺原同比-413119执业证书S0600522090003归属母公司净利润百万元278367434493同比-28321813zhaoyydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股104138163185研究助理郗越PE现价最新股本摊薄14051065901794执业证书S0600122080022TableTag关键词业绩符合预期xiydwzqcomcnTableSummary投资要点股价走势公司公布2023年中报23H1营收1796亿元yoy937较21年水星家纺沪深3001093归母净利润170亿元yoy5865较21年366扣非归18母净利135亿元yoy6674较21年-1176落于此前业绩预告中枢14净利同比实现大幅增长营收及归母净利已超年同期水平分季度10216看23Q1Q2营收分别同比1451701归母净利分别同比2-2-12228767收入增速逐渐提升Q2利润同比高增主因去年同-6-10期受上海疫情影响基数较低-1420228292022122820234282023827线上加盟渠道表现较好1线上高基数下保持稳健增长23H1同增超10公司持续以天猫京东及唯品会为三大核心增长点同市场数据时抖音快手等新兴平台增速较快2线下加盟渠道表现较好同增约1023H1直营收入同比基本持平加盟同增约10其中直营收盘价元1466推进精细化运营门店数量有所优化单店店效略有提升加盟增长主一年最低最高价11881581要系上半年净开门店100家yoy10市净率倍14323H1毛利率创历史新高带动净利率提升运营质量改善1毛利率流通A股市值百23H1同比281pct至3992创历史新高主要系高毛利产品占比提390938升提价带动毛利率提升分季度看23Q1Q2毛利率分别为万元总市值百万元39714009同比156399pct呈逐季提升2期间费用率23H1390938为3002yoy-004pct整体变动不大其中销售管理研发财务费用率分别同比038-001-008-033pct至2395473195-061销基础数据售费用率提升主要系加大广告宣传所致财务费用率下降主要系利息收每股净资产元入增加分季度看23Q1Q2费用率同比分别068-091pct3归母净LF1026利率综合上述影响因素23H1归母净利率944yoy293pct分季资产负债率LF1980度看23Q1Q2同比分别-028613pct4存货23H1末存货959亿总股本百万股26667元yoy-644库存规模有所下降存货周转天数同比-5天至165天流通A股百万股266675现金流23H1经营活动现金流净额203亿yoy242现金流表现较好23H1末货币资金1041亿元yoy6710现金充裕相关研究盈利预测与投资评级公司为国内家纺龙头22年疫情扰动致业绩受水星家纺6033652022年报到较大影响23年以来受益疫情放开持续修复Q1收入增速回正Q2及2023Q1业绩点评22年业绩进一步提升同时持续提升品牌影响力推动产品单价提升高毛利产品占比提升毛利率逐季提升下带动利润实现高增上半年收入及归母承压23Q1逐步复苏毛利率净利均已超21年同期水平展望下半年在国庆婚庆旺季以及换季更持续提升新需求两大因素推动下公司收入有望持续增长叠加78月公司营销2023-04-26活动反馈较好反映经销商信心加速恢复同时线上线下加大品牌宣传力度通过跨界联名打造IP等活动推动品牌年轻化升级品牌声量水星家纺6033652022年三及市占率有望继续提升业绩有望进一步修复我们维持23-25年归母季报点评Q3收入环比改善净利润预测374349亿元对应PE为1198X维持买入评级产品结构调整促毛利率提升风险提示终端消费疲软费用控制不力等2022-10-2813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告水星家纺三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2815314634503782营业总收入3664414845985021货币资金及交易性金融资产1334171918782084营业成本含金融类2246251527622991经营性应收款项385343384413税金及附加29333740存货1021102611291224销售费用85593310161105合同资产0000管理费用173191216231其他流动资产76585961研发费用72717690非流动资产720699674644财务费用14172326长期股权投资0000加其他收益182178固定资产及使用权资产495476454430投资净收益1000在建工程4444公允价值变动9000无形资产119116113107减值损失34765商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用29292929营业利润296437515592其他非流动资产74747474营业外净收支36162116资产总计3536384541244426利润总额331453536608流动负债681823898967减所得税5386102116短期借款及一年内到期的非流动负债36363636净利润278367434493经营性应付款项344455500542减少数股东损益0000合同负债31252830归属母公司净利润278367434493其他流动负债270307334359非流动负债88888888每股收益-最新股本摊薄元104138163185长期借款0000应付债券0000EBIT272406491564租赁负债63636363EBITDA390483572649其他非流动负债24242424负债合计7689119861055毛利率3870393839934043归属母公司股东权益2767293431383371归母净利率759885944981少数股东权益0000所有者权益合计2767293431383371收入增长率35713231083922负债和股东权益3536384541244426归母净利润增长率2789318818301346现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流104625424506每股净资产元1038110011771264投资活动现金流82403540最新发行在外股份百万股267267267267筹资活动现金流194200230260ROIC813111412681362现金净增加额7385159206ROE-摊薄1006125113831461折旧和摊销118778186资产负债率2173236923902384资本开支47403540PE现价最新股本摊薄14051065901794营运资本变动30413410285PB现价141133125116数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn