研究报告全文：证券研究报告公司点评服装家纺水星家纺603365报告日期2023年08月28日电商保持亮眼增速H1毛利率创历史新高水星家纺点评报告投资要点投资评级买入维持公司发布2023年中报23H1实现营收1796亿元94归母净利润170亿元586扣非后净分析师马莉利润135亿元667处于业绩预告中段执业证书号S1230520070002malistockecomcn单Q2实现营收978亿元170归母净利润086亿元287扣非后净利润065亿元346Q2收入归母净利润已超21年同期但扣非净利润较分析师詹陆雨21年同期-21主要系23Q2政府补助较多执业证书号S1230520070005zhanluyustockecomcn电商持续成长性亮眼加盟尚在平稳复苏中分析师邹国强23H1电商收入预计双位数增长参考水星电商子公司数据我们预计电商收入执业证书号S1230523080010在去年同期13的基础上再次取得低双位数增速当前收入占比约55-zouguoqiangstockecomcn60我们认为在高性价比定位高营销投入的驱动下水星在电商的市场份额有望持续提升其中抖音平台自20H2布局以来快速成长有力弥补了传统平台基本数据增速放缓的压力收盘价146623H1线下收入尚未恢复至21年根据电商收入计算我们预计线下收入在去年总市值百万元390938同期-10的基础上实现个位数复苏性增长主要由加盟复苏驱动但仍低于21年同期我们预计主要系加盟商提货信心尚在恢复中总股本百万股26667毛利率创新高经营质量同比明显改善股票走势图23H1公司毛利率39928pp单Q2为40140ppH1创历史同期新水星家纺上证指数高我们预计一方面在产品结构优化之下电商毛利率持续提升另一方面直营2215毛利率在低基数上有明显修复923H1净利率9429pp单Q2为8861pp23H1经营性现金流202-4亿元期末库存96亿元-64盈利能力及经营质量同比显著改善-1122102211221223012302230323042305230623072308盈利预测与投资建议2208我们认为抖音等新平台仍在快速成长期同时在产品结构改善之下电商毛利率有望进一步上行我们预计下半年存在婚庆旺季冬季换新加速开店等多相关报告重刺激线下渠道进一步复苏值得期待1Q2净利率快速修复预计线上延续高增20230717预计公司23-25年实现收入405450496亿元同比增长111110归母2差异竞争驱动领跑增速估净利润375421471亿元同比增长351312对应PE1098倍公司中值处于历史低位20230508长期增长稳健分红率高当前估值处于历史偏低位置维持买入评级3线下增速平稳线上承压-水星家纺三季报点评20181026风险提示电商平台竞争加剧原材料价格大幅波动毛利率提升不及预期财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入36638405014502649614--36105112102归母净利润2783374642144706--279346125117每股收益元104140158176PE1401049383资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分水星家纺603365公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产2815315136314111营业收入3664405045034961现金1164142116892039营业成本2246245327202990交易性金融资产171157176168营业税金及附加29232833应收账项345330362401营业费用85593210271126其它应收款33353535管理费用173190212233预付账款40456974研发费用72819099存货1021111212531347财务费用14202530其他43494746资产减值损失27101010非流动资产720598577556公允价值变动损益9677金融资产类0000投资净收益1000长期投资0000其他经营收益18171212固定资产395370345320营业利润296424480538无形资产119114109105营业外收支36293028在建工程4344利润总额331453510566其他203110118128所得税53788996资产总计3536374942074667净利润278375421471流动负债681595665690少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润278375421471应付款项344357420434EBITDA364442499553预收账款0000EPS最新摊薄104140158176其他337238245256非流动负债88000主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他88000成长能力负债合计768595665690营业收入-357105411171019少数股东权益0000营业利润-3531433913301199归属母公司股东权2767315335433977归属母公司净利润-2789346412481167益负债和股东权益3536374942074667获利能力毛利率3870394339583973现金流量表净利率759925936949百万元20222023E2024E2025EROE1030126612591252经营活动现金流104247258362ROIC8769749941002净利润278375421471偿债能力折旧摊销50464748资产负债率2173158715801479财务费用5202530净负债比率2777188718761736投资损失1000流动比率414530546596营运资金变动304161193133速动比率258335347390其它76766营运能力投资活动现金流82384225总资产周转率105111113112资本支出47233应收账款周转率1305120013001300长期投资0000应付账款周转率706700700700其他35353922每股指标元筹资活动现金流194273236每股收益104140158176短期借款0000每股经营现金004008007009长期借款0000每股净资产1038118313281491其他194273236估值比率现金净增加额7258267351PE14051043928831PB141124110098EVEBITDA755563445338资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分水星家纺603365公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分