投资要点：
　　公司发布23年中报，营收、利润均符合预期。23H1营收18.0亿元、归母净利润1.7亿元，同比22H1低基数分别增长9.4%、58.6%，同比21H1也增长10.9%、3.3%。其中，23Q2营收9.8亿元、归母净利润0.9亿元，同比22Q2分别增长17.0%、286.7%，同比21Q2也增长8.5%、0.7%。得益于线上线下渠道回暖，公司销售端已恢复超21年水平。
　　盈利能力持续提升，经营质量有所改善。根据公司23年中报：1）毛利率上行，费用率稳定。23H1毛利率同比+2.8pct至39.9%，期间费用率30.0%，同比基本持平，其中销售费用率同比+0.4pct至23.9%，主要系广告宣传费、会务培训费及人员薪酬类支出增加，最终净利率同比+2.9pct至9.4%。2）存货管理优秀，回款能力强劲。23H1期末存货余额10.0亿元，较年初减少5.6%，存货周转天数165天，同比改善5天。23H1经营现金流净额2.0亿元，较22H1的负值大幅改善，净现值也达到1.2，经营质量优秀。
　　多管齐下，持续提升竞争力。根据公司23年中报：1）品牌力增强：公司持续以“好被芯选水星”战略领航，根据欧睿数据，22年水星家纺荣获被芯全国销量第一、全国结婚床品销量第一。2）全渠道运营：建立商品内容化、服务商品化、营销全域化的发展体系，在品牌、产品、营销、会员服务等方面提出新举措，通过融入新零售模式赋能终端门店，线上向线下引流。3）聚焦产品力：不断优化产品结构，坚持精品开发，持续提升品牌溢价能力。4）信息化赋能：推进业务在线化、运营数据化、决策智能化的路径，持续推进零售、分销、研发、供应链等板块的数字化建设，为构建水星数字化敏捷供应链奠定基础。5）人才建设：推进矩阵式组织架构和运营机制改造，升级薪酬福利体系，激发组织活力与效率。
　　推进股份回购，彰显未来发展信心。公司于22年11月2日发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟以不低于3000万元（含）且不超过6000万元（含）资金，以集中竞价的方式回购公司股份，回购价格不超过19.38元/股。根据23年8月3日最新发布的《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，截至23年7月31日，公司已累计回购247万股（占总股本0.9%），成交价12.49-14.57元/股，累计支付总额3294万元（不含交易费用）。
　　公司为电商基因深厚的家纺品牌，23H1销售回暖符合预期，维持“买入”评级。考虑到下半年为电商促销旺季及集中开店时段，公司线上线下有望延续回暖趋势。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润3.6/4.2/5.0亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电商红利衰退；疫后国内零售恢复低于预期；商品房销售不及预期。

研究报告全文：上市公司纺织服饰公司研究2023年08月29日水星家纺603365公司点评23H1营收利润均符合预期全渠道销售回暖报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司发布23年中报营收利润均符合预期23H1营收180亿元归母净利润17亿证券研究报告元同比22H1低基数分别增长94586同比21H1也增长10933其中市场数据2023年08月28日23Q2营收98亿元归母净利润09亿元同比22Q2分别增长1702867同比收盘价元1466一年内最高最低元1581118821Q2也增长8507得益于线上线下渠道回暖公司销售端已恢复超21年水平市净率14息率分红股价477盈利能力持续提升经营质量有所改善根据公司23年中报1毛利率上行费用率稳流通A股市值百万元3909上证指数深证成指3098641023315定23H1毛利率同比28pct至399期间费用率300同比基本持平其中销售注息率以最近一年已公布分红计算费用率同比04pct至239主要系广告宣传费会务培训费及人员薪酬类支出增加最终净利率同比29pct至942存货管理优秀回款能力强劲23H1期末存货余额基础数据2023年06月30日100亿元较年初减少56存货周转天数165天同比改善5天23H1经营现金流每股净资产元1026净额20亿元较22H1的负值大幅改善净现值也达到12经营质量优秀资产负债率1980总股本流通A股百万267267多管齐下持续提升竞争力根据公司23年中报1品牌力增强公司持续以好被芯选流通B股H股百万--水星战略领航根据欧睿数据22年水星家纺荣获被芯全国销量第一全国结婚床品销一年内股价与大盘对比走势量第一2全渠道运营建立商品内容化服务商品化营销全域化的发展体系在品牌水星家纺沪深300指数收益率产品营销会员服务等方面提出新举措通过融入新零售模式赋能终端门店线上向线30下引流3聚焦产品力不断优化产品结构坚持精品开发持续提升品牌溢价能力42010信息化赋能推进业务在线化运营数据化决策智能化的路径持续推进零售分销0研发供应链等板块的数字化建设为构建水星数字化敏捷供应链奠定基础5人才建设-10推进矩阵式组织架构和运营机制改造升级薪酬福利体系激发组织活力与效率-2008-2909-2910-2911-2912-2901-2902-2803-3104-3005-3106-3007-31推进股份回购彰显未来发展信心公司于22年11月2日发布关于以集中竞价交易方相关研究式回购公司股份方案的公告拟以不低于3000万元含且不超过6000万元含资水星家纺603365点评线上业务进金以集中竞价的方式回购公司股份回购价格不超过1938元股根据23年8月3日一步扩大看好23年迎来业绩反弹最新发布的关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告截至23年7月31日公20230507司已累计回购247万股占总股本09成交价1249-1457元股累计支付总额3294水星家纺603365点评22Q3营收万元不含交易费用端恢复正增长费用增厚拖累利润端表现20221028公司为电商基因深厚的家纺品牌23H1销售回暖符合预期维持买入评级考虑到下半年为电商促销旺季及集中开店时段公司线上线下有望延续回暖趋势维持盈利预测证券分析师预计23-25年归母净利润364250亿元对应PE为1198倍维持买入评级王立平A0230511040052wanglpswsresearchcom风险提示电商红利衰退疫后国内零售恢复低于预期商品房销售不及预期求佳峰A0230523060001qiujfswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人求佳峰20222023H12023E2024E2025E862123297818营业总收入百万元36641796418446915262qiujfswsresearchcom同比增长率-3694142121122归母净利润百万元278170360423498同比增长率-279586295174177每股收益元股104064135159187毛利率387399393395397ROE10162122134147市盈率141198注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图123H1营收180亿元同比94图223H1归母净利润17亿元同比58650亿元405亿元603940380366304323003033029272830272203262462018010217010010-300-1020172018201920202021202223H120172018201920202021202223H1营业收入YoY右轴归母净利润YoY右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图323H1销售费用率239管理费用率47图423H1毛利率399净利率94研发费用率1930602392331943873991983643763802018740351353159164107520474747105105105901029442424076251225211720190020172018201920202021202223H120172018201920202021202223H1销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入37993664418446915262其中营业收入37993664418446915262减营业成本23572246253828373173减税金及附加1829333742主营业务利润14241389161318172047减销售费用75485592010231131减管理费用152173188206226减研发费用65728494105减财务费用-11-14-15-16-17经营性利润464303436510602加信用减值损失损失以-填列-1-8-8-9-9加资产减值损失损失以-填列-16-27-18-17-18加投资收益及其他1127554营业利润457296414489578加营业外净收入1936181818利润总额476331431507596减所得税9053718498净利润386278360423498少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润386278360423498全面摊薄总股本267267267267267每股收益元146105135159187资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想