事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营收63.5亿元，同比减少10.8%；实现归母净利润3.9亿元，同比减少18.8%。单季度来看，Q2公司实现营收35.3亿元，同比增长1.2%；归母净利润2.6亿元，同比减少16.8%；扣非后归母净利润3.6亿，同比增长4.5%。非经常性损益主要为公司远期外汇合约等带来的损失8740.2万元。
　　外销稳健修复。分地区来看，报告期内公司外销实现收入46.6亿元，同比减少14.4%。海外小家电总体需求较弱，随着海外零售商去库存告一段落公司外销订单逐步回暖，我们推测公司Q2外销收入有所企稳。内销方面，报告期内公司内销实现收入16.9亿元，同比增长0.8%。国内小家电需求修复较弱，我们推测公司Q2内销略有下滑。整体来看，一方面随着海外品牌商库存回落较低水平逐步开启补库，叠加去年较低的基数，预期公司外销保持向好态势；内销方面，随着下半年销售旺季到来，公司持续推新，预期公司内销稳步修复。
　　毛利率显著改善。报告期内，公司综合毛利率为22.1%，同比提升3.4pp。其中外销/内销毛利率分别为20.3%/27%，分别提升3.9/0.9pp。我们推测公司毛利率显著提升原因如下：1）原材料价格回落，公司成本改善；2）汇率波动下公司外销盈利改善；3）公司通过技术创新、生效效率提升等降本增效措施，产品盈利能力修复。费用率方面，公司销售费用率为3.9%，同比提升1.1pp，公司强化品牌宣传，广告费用投放有所增多；管理费用率为9.7%，同比提升1.5pp；研发费用率/财务费用为4%/-1.7%，同比基本持平。综合来看，公司净利率为6.6%，同比减少0.5PP。
　　多品牌矩阵逐步成型。公司积极推进自主品牌发展，通过打造品牌矩阵的方式，满足消费者多样化需求。不仅有摩飞、东菱等全品类品牌，还创立歌岚、百盛图等专业性品牌。随着公司平台技术的应用落地，营销策划能力的增强，自有品牌有望持续成长。此外，公司作为小家电代工领域的头部企业，随着海外小家电需求逐步恢复，公司ODM/OEM业务有望持续放量。
　　盈利预测与投资建议。公司作为小家电代工龙头，内外销有望逐步修复，预计公司2023-2025年EPS分别为1.28/1.46/1.67元，对应估值为13/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月28日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1641元新宝股份002705家用电器目标价元6个月外销企稳回暖毛利率显著修复投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报上半年公司实现营收635亿元同比减少TableAuthor分析师龚梦泓108实现归母净利润39亿元同比减少188单季度来看Q2公司实执业证号S1250518090001现营收353亿元同比增长12归母净利润26亿元同比减少168电话023-63786049扣非后归母净利润36亿同比增长45非经常性损益主要为公司远期外汇邮箱gmhswsccomcn合约等带来的损失87402万元分析师夏勤外销稳健修复分地区来看报告期内公司外销实现收入466亿元同比减少执业证号S1250522080003电话144海外小家电总体需求较弱随着海外零售商去库存告一段落公司外销023-63786049邮箱xiaqinswsccomcn订单逐步回暖我们推测公司Q2外销收入有所企稳内销方面报告期内公司内销实现收入169亿元同比增长08国内小家电需求修复较弱我们TableQuotePic相对指数表现推测公司Q2内销略有下滑整体来看一方面随着海外品牌商库存回落较低新宝股份沪深300水平逐步开启补库叠加去年较低的基数预期公司外销保持向好态势内销9方面随着下半年销售旺季到来公司持续推新预期公司内销稳步修复3毛利率显著改善报告期内公司综合毛利率为221同比提升34pp其-2中外销内销毛利率分别为20327分别提升3909pp我们推测公司毛-8利率显著提升原因如下1原材料价格回落公司成本改善2汇率波动下-13公司外销盈利改善3公司通过技术创新生效效率提升等降本增效措施产-1922822102212232234236品盈利能力修复费用率方面公司销售费用率为39同比提升11pp公数据来源聚源数据司强化品牌宣传广告费用投放有所增多管理费用率为97同比提升15pp研发费用率财务费用为4-17同比基本持平综合来看公司净利率为基础数据66同比减少05PP总股本TableBaseData亿股827多品牌矩阵逐步成型公司积极推进自主品牌发展通过打造品牌矩阵的方式流通A股亿股82352周内股价区间元1571-2103满足消费者多样化需求不仅有摩飞东菱等全品类品牌还创立歌岚百盛总市值亿元13567图等专业性品牌随着公司平台技术的应用落地营销策划能力的增强自有总资产亿元13289品牌有望持续成长此外公司作为小家电代工领域的头部企业随着海外小每股净资产元855家电需求逐步恢复公司ODMOEM业务有望持续放量相关研究盈利预测与投资建议公司作为小家电代工龙头内外销有望逐步修复预计1TableReport新宝股份002705外销收入承压自公司2023-2025年EPS分别为128146167元对应估值为131110倍主品牌稳步孵化2023-04-30维持买入评级2新宝股份002705内销快速增长盈风险提示原材料价格大幅波动风险人民币汇率大幅波动风险利持续修复2022-10-293新宝股份002705内销稳步恢复指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025EQ2业绩高增2022-08-29营业收入百万元1369634136025514988081653100增长率-815-06810191029归属母公司净利润百万元9613910607312091713830095514增长率2132103313991438每股收益EPS元116128146167净资产收益率ROE1450141414201430PE14131110PB194173154136数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1新宝股份0027052023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1369634136025514988081653100净利润102991113633129534148156营业成本1080352106855411718571289119折旧与摊销47938310273240033536营业税金及附加99408763978010943财务费用-25233-29000-25074-30010销售费用47913544105245857859资产减值损失222-500-800-800管理费用126420115622127399140514经营营运资本变动109684787156612575财务费用-25233-29000-25074-30010其他5397281619149020资产减值损失222-500-800-800经营活动现金流净额142282122762139540172477投资收益327500500500资本支出-44617-20000-20000-20000公允价值变动损益-6963-4177-5784-5445其他-65324-3677-5284-4945其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-109941-23677-25284-24945营业利润128076138730157905180532短期借款-26140-17656000000其他非经营损益-2420-2228-1769-2031长期借款67656000000000利润总额125656136502156135178502股权融资-7903000000000所得税22665228702660230345支付股利-16307-19228-21215-24183净利润102991113633129534148156其他23235229282507430010少数股东损益6852755986179856筹资活动现金流净额40542-1395638595827归属母公司股东净利润96139106073120917138300现金流量净额8821385130118115153360资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金448367533497651612804972成长能力应收和预付款项147830162268173179190907销售收入增长率-815-06810191029存货166588164715186300202390营业利润增长率310583213821433其他流动资产38588283142938830585净利润增长率2478103313991438长期股权投资10814108141081410814EBITDA增长率392-66517391139投资性房地产1312131213121312获利能力固定资产和在建工程376813372842367498361017毛利率2112214421812202无形资产和开发支出51574449983842231845三费率1089103710331018其他非流动资产44566440874360743128净利率752835864896资产总计1286453136284615021321676969ROE1450141414201430短期借款17656000000000ROA801834862883应付和预收款项394776436650463147508938ROIC2051221527073103长期借款67656676566765667656EBITDA销售收入1101103511021113其他负债95925546845915364227营运能力负债合计576012558989589956640820总资产周转率107103105104股本82673826738267382673固定资产周转率467407441488资本公积197561197561197561197561应收账款周转率980102810421060留存收益424669511514611216725333存货周转率488625657658归属母公司股东权益697698783555883257997373销售商品提供劳务收到现金营业收入10327少数股东权益12743203022891938775资本结构股东权益合计7104418038579121761036149资产负债率4478410239273821负债和股东权益合计1286453136284615021321676969带息债务总负债1481121011471056流动比率160184202218业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率127150166182EBITDA150781140757165230184058股利支付率1696181317541749PE141112791122981每股指标PB194173154136每股收益116128146167PS099100091082每股净资产84494810681206EVEBITDA622589430303每股经营现金172148169209股息率120142156178每股股利020023026029数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2新宝股份0027052023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当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