事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1年公司实现营业收入16.36亿元，同比+23.61%；归母净利润1.08亿元，同比+53.70%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+55.54%；2023Q2公司实现营业收入8.42亿元，同比+21.26%；归母净利润0.58亿元，同比+92.04%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+101.37%。
　　冷冻烘焙食品重回高增，商超渠道稳步恢复。（1）分产品看，2023H1公司冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现收入10.6/2.4/0.9/1.1亿元，同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%。年初公司烘焙、奶油、酱料营销组织架构完成初步整合，三产线、双产线经销商比例有所提升，对市场覆盖力度增加；同时公司加快了产品推新及老品升级的速度，新品上市速度明显加快，为业绩增长提供支持。（2）分渠道看，经销/商超/直销非商超/零售渠道分别实现收入8.8/5.4/2.1/0.1亿元，分别同比+1.2%/+78.5%/+40.7%/-29.3%，流通饼房渠道受去年底提前进行春节备货影响同比仅微增，Q2已有所好转，预计下半年恢复加速；核心商超渠道中上市多年的老品仍保持增长趋势，近一年内上市的新品均达到较为理想的销售体量，收入稳健增长；餐饮、茶饮等新渠道均保持较快增长趋势。截至2023H1，公司销售人员超千人，经销商超1900家，直销客户超500家，营销网络及渠道优势领先。
　　成本压力有所缓解，长期看好利润弹性释放。2023Q2/2023H1公司毛利率分别为33.7%/32.9%，分别同比+4.3/+1.8pct。从成本端来看，部分原材料价格同比回落，如主要用于奶油生产的棕榈仁油的平均采购单价较去年下降约33%，公司上半年已根据全年需求抓住有利窗口期分批次进行了锁价，预计全年仍将带来一定利好，同时产能利用率的提升对制造费用率优化也有一定贡献。从费用端来看，2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.5/+1.5/+0.8pct，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-1.0/+0.5/+0.9pct，销售费用率同比下降主要系公司集中销售资源提高人效，研发费用率提升主要系公司成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级，加大了产品的研发投入力度，财务费用率提升主要是公司发行可转债计提利息费用增多，同时22年同期存款基数较高所致。综合影响下，公司23Q2/23H1归母净利率分别同比+2.6/1.3pct至6.9%/6.6%。
　　综合优势持续巩固，内生变革推动长远发展。公司定位“全球烘焙集成服务商”，产品、渠道、供应链等优势持续巩固。产品端，公司对产品中心进行组织架构和激励机制调整，目前已成立50余个产品项目组，上市新品及应用方案数量较往年同期明显增加，多款创新烘焙单品在重要客户渠道上架并取得理想销售结果。营销端，公司今年实现全品类一体销售，销售人员平均人效提升超10%，同时隶属于各区域分公司的前置技术服务中心已建设完成过半，将为终端客户提供更高效快捷的服务。供应链端，数字化销售平台“兴高采链”和CRM客户管理系统已投入使用并持续磨合优化，物流方面的TMS管理平台也已上线运行，多方面共促效率提升。
　　投资建议：冷冻烘焙行业长期来看渗透率提升空间大，公司产品、渠道与管理优势明显，内生经营变革战略成效逐步显现，有望在外部环境转好的背景下进一步拓展市场份额，全年业绩有望稳健增长，冷冻烘焙行业龙头地位不改。我们根据公司公告略微调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入36.97/46.36/56.72亿元，同比增长27.0%/25.4%/22.3%，实现归母净利润2.52/3.50/4.56亿元，同比增长75.1%/39.0%/30.2%，对应PE为41.6X/29.9X/23.0X，维持买入评级。
　　风险提示：市场需求疲软，行业竞争加剧，变革成效不及预期，原材料价格波动

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评立高食品300973SZ年月日20230830买入维持立高食品300973SZ守正所属行业食品饮料食品加工当前价格元6182待时云开见日证券分析师投资要点熊鹏资格编号S0120522120002事件公司发布2023年半年度报告2023H1年公司实现营业收入1636亿元邮箱xiongpengteboncomcn同比2361归母净利润108亿元同比5370扣非归母净利润104亿韦香怡元同比55542023Q2公司实现营业收入842亿元同比2126归母资格编号S0120522080002净利润058亿元同比9204扣非归母净利润055亿元同比10137邮箱weixyteboncomcn研究助理冷冻烘焙食品重回高增商超渠道稳步恢复1分产品看2023H1公司冷冻烘焙奶油水果制品酱料分别实现收入亿元同比106240911331-29-97315年初公司烘焙奶油酱料营销组织架构完成初步整合三产线市场表现双产线经销商比例有所提升对市场覆盖力度增加同时公司加快了产品推新及立高食品沪深300老品升级的速度新品上市速度明显加快为业绩增长提供支持2分渠道看46经销商超直销非商超零售渠道分别实现收入88542101亿元分别同比342312785407-293流通饼房渠道受去年底提前进行春节备货影响同11比仅微增Q2已有所好转预计下半年恢复加速核心商超渠道中上市多年的老0-11品仍保持增长趋势近一年内上市的新品均达到较为理想的销售体量收入稳健-23增长餐饮茶饮等新渠道均保持较快增长趋势截至2023H1公司销售人员超-34千人经销商超1900家直销客户超500家营销网络及渠道优势领先2022-082022-122023-04沪深300对比1M2M3M成本压力有所缓解长期看好利润弹性释放2023Q22023H1公司毛利率分别为绝对涨幅-768-841-1931337329分别同比4318pct从成本端来看部分原材料价格同比回落如主要用于奶油生产的棕榈仁油的平均采购单价较去年下降约33公司上半年相对涨幅-260-758-1817资料来源德邦研究所聚源数据已根据全年需求抓住有利窗口期分批次进行了锁价预计全年仍将带来一定利好同时产能利用率的提升对制造费用率优化也有一定贡献从费用端来看2023Q2相关研究销售管理研发财务费用率分别同比03-051508pct2023H1销售管理研发财务费用率分别同比-04-100509pct销售费用率同比下降主要系公司立高食品整装待发1300973SZ集中销售资源提高人效研发费用率提升主要系公司成立产品中心专职研发及组重启征程202353织产品推新老品升级加大了产品的研发投入力度财务费用率提升主要是公司2立高食品300973SZ核心能力发行可转债计提利息费用增多同时22年同期存款基数较高所致综合影响下再铸就再看立高战略领先公司23Q223H1归母净利率分别同比2613pct至696620233153立高食品300973SZ22年低综合优势持续巩固内生变革推动长远发展公司定位全球烘焙集成服务商产点已过成长本色不改2023131品渠道供应链等优势持续巩固产品端公司对产品中心进行组织架构和激励4立高食品300973SZ经营保持机制调整目前已成立50余个产品项目组上市新品及应用方案数量较往年同期稳定静待内生变革成效显现明显增加多款创新烘焙单品在重要客户渠道上架并取得理想销售结果营销端20221029公司今年实现全品类一体销售销售人员平均人效提升超10同时隶属于各区5立高食品300973SZ疫情与成域分公司的前置技术服务中心已建设完成过半将为终端客户提供更高效快捷的本阴云将散长期向好趋势不改服务供应链端数字化销售平台兴高采链和CRM客户管理系统已投入使用202292并持续磨合优化物流方面的TMS管理平台也已上线运行多方面共促效率提升投资建议冷冻烘焙行业长期来看渗透率提升空间大公司产品渠道与管理优势明显内生经营变革战略成效逐步显现有望在外部环境转好的背景下进一步拓展市场份额全年业绩有望稳健增长冷冻烘焙行业龙头地位不改我们根据公司公告略微调整盈利预测预计公司2023-2025年实现营业收入369746365672亿元同比增长270254223实现归母净利润252350456亿元同比增长751390302对应PE为416X299X230X维持买入评级风险提示市场需求疲软行业竞争加剧变革成效不及预期原材料价格波动请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评立高食品300973SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股16934202120222023E2024E2025E流通A股百万股7105营业收入百万元2817291136974636567252周内股价区间元5840-10575-YOY55733270254223净利润百万元283144252350456总市值百万元1046860-YOY220-492751390302总资产百万元362068全面摊薄EPS元167085149207269每股净资产元1432毛利率349318328333336资料来源公司公告净资产收益率14368105128145资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评立高食品300973SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2911369746365672每股收益085149207269营业成本1986248430933765每股净资产1252141516161857毛利率318328333336每股经营现金流202233191292营业税金及附加25324049每股股利050059083108营业税金率09090909价值评估倍营业费用347447561683PE11329415929912298营业费用率119121121120PB768437383333管理费用248296352420PS360283226185管理费用率85807674EVEBITDA5475294522571771研发费用122159196238股息率05101317研发费用率42434242盈利能力指标EBIT182279394517毛利率318328333336财务费用-8-15-17-20净利润率49687580财务费用率-03-04-04-04净资产收益率68105128145资产减值损失-24000资产回报率507795106投资收益0000投资回报率6689111128营业利润178309430559盈利增长营业外收支-2-1-1-1营业收入增长率33270254223利润总额176308429558EBIT增长率-471530412311EBITDA290344449562净利润增长率-492751390302所得税325780103偿债能力指标有效所得税率183186186185资产负债率255266259264少数股东损益-0-1-1-1流动比率18151617归属母公司所有者净利润144252350456速动比率13101011现金比率08060506资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金532474474666应收帐款周转天数332260250240应收账款及应收票据265263318373存货周转天数574560550540存货312381466557总资产周转率10111313其它流动资产89118149180固定资产周转率37373943流动资产合计1199123714061776长期股权投资0000固定资产794100911901333在建工程386416436446现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产287332377422净利润144252350456非流动资产合计1656203922972503少数股东损益-0-1-1-1资产总计2855327637034278非现金支出136655545短期借款85858685非经营收益-133534应付票据及应付账款350408424516营运资金变动7644-83-9预收账款0000经营活动现金流343395324495其它流动负债240321392469资产-578-231-171-111流动负债合计6758159011070投资0000长期借款0000其他-0-124-11-7其它长期负债52585959投资活动现金流-579-355-182-118非流动负债合计52585959债权募资10600-0负债总计7278739601129股权募资8000实收资本169169169169其他-132-98-142-184普通股股东权益2120239627373144融资活动现金流-18-97-142-185少数股东权益8765现金净流量-254-58-0192负债和所有者权益合计2855327637034278备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月29日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评立高食品300973SZ信息披露分析师与研究助理简介熊鹏德邦证券大消费组组长食品饮料首席分析师上海交通大学及挪威科技大学双硕士全面负责食品饮料行业各板块的研究6年行业研究经验2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜曾任职于西部证券国信证券安信证券等2022年12月加入德邦证券研究所韦香怡2020年毕业于南洋理工大学此前任职于东兴研究所2022年加入德邦研究所主要负责大众品研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转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