公司发布2023年半年报，23Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+21.26%/+92.04%/+101.37%，利润超此前预期。受益于新客户开拓、新品迅速放量，商超、餐饮渠道放量明显，同比增长超过50%。展望H2，收入端商超和餐饮渠道成长潜力巨大，山姆渠道多款新品表现亮眼，餐饮渠道环比加速，营销改革成效逐步显现。长期看好公司渠道多元化布局、新品研发加快落地，盈利能力恢复，保障份额持续提升。我们预计23-24年收入分别为36.96亿、47.82亿，利润分别为2.8亿、4.3亿，加回股份支付费用后利润分别3.6亿、4.7亿，预计23-24年EPS为1.63元、2.51元，给予23年45倍PE，对应目标价73.4元，维持“强烈推荐”评级。
　　事件：公司披露2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.36/1.08/1.04亿元，同比分别+23.61%/+53.70%/+55.54%。其中，23Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润8.42/0.58/0.55亿元，同比分别+21.26%/+92.04%/+101.37%，利润超此前预期。
　　冷冻烘焙增长稳健，商超餐饮渠道放量明显。分产品看，23H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料实现10.62/2.37/0.90/1.07/1.29亿，分别同比+33.12%/-2.92%/-9.65%/+31.50%/+30.70%。冷冻烘焙/原料收入占比约65%/34%，冷冻烘焙高增系新品推新速度明显加快、市场覆盖力度增加、渠道放量；烘焙食品原料整体增长较稳健，受去年年底备货影响，奶油等产品增长放缓。分渠道看，23H1公司经销/直销/零售收入分别8.76/7.43/0.07亿，同比+1.24%/+66.10%/-29.34%，其中，商超渠道实现收入5.36亿，同比+78.47%，主要系老品麻薯保持较快增长及新品推新顺利贡献。23H1直销/经销占比分别45.47%/53.64%，其中商超渠道占比32.84%，餐饮、茶饮及新零售渠道占比略超15%，增长同比50%以上，连锁客户开拓顺利。流通饼房渠道收入占比接近50%，同比基本持平。截止23Q2末，公司共有经销商1900多名，直销客户500多家。
　　成本下行毛利率改善，扣非净利率同比上升2.6pct。受益于棕榈仁油等主要原材料下降及规模效应释放，Q2实现毛利率33.70%，同比+2.76pcts，销售费用率同比+0.28pct至11.96%，系公司加大市场推广费用投入、销售团队扩张影响，管理费用率同比-0.55pct至7.77%，研发费用率同比+0.83pcts至4.68%，财务费用率同比+1.45pct至0.13%，系公司发行可转债利息费用增多所致，最终23Q2实现净利率6.93%，同比+2.55pct，扣非净利率6.56%，同比+2.61pct，利润端快速修复。
　　展望H2：产品推新顺利，渠道融合人效优化，旺季动销有望加速。公司新品上市速度明显加快，山姆渠道收入表现稳健增长，有多款创新烘焙单品在重要客户渠道上架，反馈良好，在产品、渠道、供应链等方面优势持续巩固，销售人员较2022年底增加百余人且人效有所优化，销售团队全面融合，销售人员平均人效提升超10%。渠道调研反馈，奶油新品依乐斯、360pro稀奶油月销4-5万箱，单品预计年化收入过亿，餐饮和商超渠道高增有望延续，H2旺季动销有望加速。
　　投资建议：渠道结构变革顺利，盈利能力恢复，维持“强烈推荐”评级。Q2公司收入/归母利润同比+21.26%/+92.04%，受益于新客户开拓、新品迅速放量，餐饮渠道、商超渠道同比增长超过50%。展望H2，收入端商超和餐饮渠道成长潜力巨大，山姆渠道多款新品表现亮眼，餐饮渠道环比加速，营销改革成效逐步显现。随着下游恢复、新品放量、渠道改革成效显现。长期看好公司渠道多元化布局、新品研发加快落地，盈利能力恢复，保障份额持续提升。我们预计23-24年收入分别为36.96亿、47.82亿，利润分别为2.8亿、4.3亿，加回股份支付费用后利润分别3.6亿、4.7亿，预计23-24年EPS为1.63元、2.51元，给予23年45倍PE，对应目标价73.4元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产能落地进度慢于预期，新品推广不及预期，渠道融合不及预期，行业竞争阶段性加剧等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月30日立高食品300973SZ强烈推荐维持消费品食品饮料渠道结构变革顺利动销有望加速H2目标估值7340元当前股价元6182公司发布2023年半年报23Q2公司收入归母净利润扣非归母净利润同比基础数据2126920410137利润超此前预期受益于新客户开拓新品迅总股本百万股169速放量商超餐饮渠道放量明显同比增长超过50展望H2收入端商已上市流通股百万股71超和餐饮渠道成长潜力巨大山姆渠道多款新品表现亮眼餐饮渠道环比加总市值十亿元105速营销改革成效逐步显现长期看好公司渠道多元化布局新品研发加快落流通市值十亿元44每股净资产地盈利能力恢复保障份额持续提升我们预计23-24年收入分别为3696MRQ143ROETTM75亿亿利润分别为亿亿加回股份支付费用后利润分别4782284336资产负债率326亿47亿预计23-24年EPS为163元251元给予23年45倍PE主要股东彭裕辉主要股东持股比例1529对应目标价734元维持强烈推荐评级事件公司披露2023年半年报2023H1公司实现营业总收入归母净利润股价表现扣非归母净利润分别为亿元同比分别16361081041m6m12m236153705554其中23Q2实现收入归母净利润扣非归绝对表现-5-39-23相对表现1-32-15母净利润842058055亿元同比分别2126920410137立高食品沪深300利润超此前预期40冷冻烘焙增长稳健商超餐饮渠道放量明显分产品看23H1冷冻烘焙20奶油水果制品酱料其他烘焙原料实现1062237090107129亿分0别同比3312-292-96531503070冷冻烘焙原料收入-20占比约6534冷冻烘焙高增系新品推新速度明显加快市场覆盖力-40度增加渠道放量烘焙食品原料整体增长较稳健受去年年底备货影Aug22Dec22Apr23Aug23响奶油等产品增长放缓分渠道看23H1公司经销直销零售收入分别资料来源公司数据招商证券876743007亿同比1246610-2934其中商超渠道实现相关报告收入536亿同比7847主要系老品麻薯保持较快增长及新品推新1立高食品300973Q1收入顺利贡献23H1直销经销占比分别45475364其中商超渠道占比加速恢复全年高增可期2023-04-3284餐饮茶饮及新零售渠道占比略超15增长同比50以上28立高食品内外部连锁客户开拓顺利流通饼房渠道收入占比接近同比基本持平截230097350动能充足上调至强烈推荐调研反止23Q2末公司共有经销商1900多名直销客户500多家馈报告2023-03-14立高食品渠道调成本下行毛利率改善扣非净利率同比上升26pct受益于棕榈仁油等主3300973整结束关注23年动销加速要原材料下降及规模效应释放Q2实现毛利率3370同比2023-01-29276pcts销售费用率同比028pct至1196系公司加大市场推广费于佳琦用投入销售团队扩张影响管理费用率同比-055pct至777研发费S1090518090005yujiaqicmschinacomcn用率同比083pcts至468财务费用率同比145pct至013系公胡思蓓研究助理司发行可转债利息费用增多所致最终23Q2实现净利率693同比husibeicmschinacomcn255pct扣非净利率656同比261pct利润端快速修复展望H2产品推新顺利渠道融合人效优化旺季动销有望加速公司新品上市速度明显加快山姆渠道收入表现稳健增长有多款创新烘焙单品在重要客户渠道上架反馈良好在产品渠道供应链等方面优势持续巩固销售人员较2022年底增加百余人且人效有所优化销售团队全面融合销售人员平均人效提升超10渠道调研反馈奶油新品依乐斯360pro稀奶油月销4-5万箱单品预计年化收入过亿餐饮和商超渠公司点评报告道高增有望延续H2旺季动销有望加速投资建议渠道结构变革顺利盈利能力恢复维持强烈推荐评级Q2公司收入归母利润同比21269204受益于新客户开拓新品迅速放量餐饮渠道商超渠道同比增长超过50展望H2收入端商超和餐饮渠道成长潜力巨大山姆渠道多款新品表现亮眼餐饮渠道环比加速营销改革成效逐步显现随着下游恢复新品放量渠道改革成效显现长期看好公司渠道多元化布局新品研发加快落地盈利能力恢复保障份额持续提升我们预计23-24年收入分别为3696亿4782亿利润分别为28亿43亿加回股份支付费用后利润分别36亿47亿预计23-24年EPS为163元251元给予23年45倍PE对应目标价734元维持强烈推荐评级风险提示产能落地进度慢于预期新品推广不及预期渠道融合不及预期行业竞争阶段性加剧等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元28172911369647826114同比增长563272928营业利润百万元356178339522755同比增长23-50915445归母净利润百万元283144276425616同比增长22-49925445每股收益元167085163251364PE370728379246170PB5349453933资料来源公司数据招商证券表1立高食品单季度利润表单位百万元21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q222H123H1一营业总收入71085663069472885979484213241636二营业总成本63276058365969081673577512421510其中营业成本4715604214904945805405589121098营业税金及附454867761213营业费用881038281879794101163195管理费用4072565861735865114123研发费用25172227373729394969财务费用0-3-1-91121-103资产减值损失45-1442155310三其他经营收11114362457公允价值变动11114362457投资收益0000000000其他收益0000000000四营业利润7810648394150617187133加营业外收入0000000101减营业外支出2000010101五利润总额7610648394148617187132减所得税15218911512131725六净利润618640303043505870107减少数股东损0000000-10-1七归属母公司618640303043505870108EPS036051024018018026029034042064主要比率毛利率336345331294321325320337311329敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告主营税金率06060711090809070908营业费率123120130117120113119120123119管理费率57848983848573788675营业利润率1101247657565877856681实际税率200196159228265101189184191186净利率861006444415063695366YoY收入增长率3384048831250426221358236营业利润增长率-238148-482-499-478-535288807-490523净利润增长率-265166-453-522-505-494246920-485537资料来源公司数据招商证券图1立高食品历史PEBand图2立高食品历史PBBand元元25020018020016014015012088x10077x100120x8066x100x56x80x6045x5060x4040x2000Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1立高食品300973Q1收入加速恢复全年高增可期2023-04-282立高食品300973内外部动能充足上调至强烈推荐调研反馈报告2023-03-143立高食品300973渠道调整结束关注23年动销加速2023-01-29敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产13331199123516222391营业总收入28172911369647826114现金7845324315861071营业成本18341986246431664017交易性投资00000营业税金及附加1825324253应收票据00001营业费用365347429555710应收款项200265313405518管理费用173248277311337其它应收款911131722研发费用82122155201257存货282312377485615财务费用38000其他5879100129164资产减值损失14281400非流动资产12001656181819161808公允价值变动收益00000长期股权投资00000其他收益2115151515固定资产52579499311231044投资收益00000无形资产商誉156287258233209营业利润356178339522755其他519575567561555营业外收入00000资产总计25332855305335384199营业外支出32222流动负债483675674817990利润总额353176338520753短期借款085000归属于母公司净利润应付账款236350434557707283144276425616预收账款5649617899主要财务比率其他191191179181184长期负债6552525252202120222023E2024E2025E年成长率长期借款00000营业总收入其他6552525252563272928营业利润负债合计547727726869104223-50915445归母净利润股本16916916916916922-49925445获利能力资本公积金1198127312731273127334毛利率留存收益61867887712201708349318333338343净利率少数股东权益08776100497589101负债及权益合计ROE2157012417121225332855305335384199ROIC21365122171212现金流量表偿债能力资产负债率单位百万元202120222023E2024E2025E216255238246248净负债比率经营活动现金流2913433454586330635000000流动比率净利润2831442764256152818182024速动比率折旧摊销56891191351452213131418营运能力财务费用35000总资产周转率投资收益001515151611131516存货周转率营运资金变动3812345991228767717373应收账款周转率其它131891210180125128133132应付账款周转率投资活动现金流712579271221219768636464每股资料元资本支出71557928623636其他投资30151515EPS167085163251364每股经营净现金筹资活动现金流10001817583128172202203271374每股净资产借款变动13313990011731252137015721861每股股利普通股增加420000045045049075109估值比率资本公积增加109375000股利分配57767683128PE370728379246170其他555000PB5349453933现金净增加额580254101155485EVEBITDA269448233162119资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5