事件：公司发布23年半年度报告，2023H1公司实现营业收入16.36亿元，同比增长23.61%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长53.70%。其中，Q2公司实现营收8.42亿元，同比增长21.26%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长92.04%。
　　渠道多点开花，公司营收端增长稳健。23年Q2公司实现营收8.42亿，同比增长21.26%。在终端消费环境疲软态势下，公司二季度业绩仍保持稳健增长，主要原因系：1）年初公司烘焙、奶油、酱料营销组织架构完成初步整合，市场覆盖力度增加；2）公司新品上市速度明显加快；3）核心商超渠道收入表现稳健增长，老品仍保持增长趋势，近一年内上市的新品均达到较为理想的销售体量，新老结构合理；4）餐饮、茶饮等新渠道保持较快增长趋势，头部连锁客户合作取得积极进展。
　　分渠道看，23年H1直销/经销/零售/其他分别实现营收8.76/7.43/0.07/0.08亿元，同比+1.2%/+66.1%/-29.3%/-。流通饼房渠道收入占比接近50%，同比基本持平，主要系去年底提前进行春节备货所致，二季度已有所好转；包含商超经销商在内的商超渠道收入占比略超35%，同比增长约75%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超15%，合计同比增长超过50%，商超和创新渠道营收增长较快，渠道端实现多点开花。
　　分产品看，23年H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/仓储运输服务分别实现营收10.62/2.37/0.90/1.07/1.29/0.08亿元，同比+33.12%/-2.92%/-9.65%/+31.50%/+30.70%/-。公司冷冻烘焙业务营收增速稳健，烘焙原材料多维度发展满足终端需求。
　　原材料价格回落叠加效率提升，公司盈利能力改善。23Q2公司实现归母净利润0.58亿元，同比增长92.04%。23Q2年公司实现毛利率33.70%，同比+4.34pcts。我们认为毛利率显著改善主要系部分原材料价格较去年同期有所回落，且公司产能利用率提升效率释放盈利空间。此外，公司实施一系列措施进行费用优化。公司23Q2年销售/管理/研发费用率分别为11.96%/7.76%/4.68%，同比变动+0.28/-0.55/0.83pcts，公司大力投入产品研发，研发费用率有所提升，此外，公司为推进渠道下沉及深耕市场，销售人员较2022年底增加百余人，且积极举办经销商大会及行业烘焙展会扩大品牌市场影响力，销售推广费用有所增加。23Q2年公司实现净利率6.86%，同比+2.48pcts。
　　组织架构调整完毕，渠道多元化布局持续推进。今年起公司对商超、重客以外的销售渠道进行了全面融合，实现了公司全品类一体销售，销售人员平均人效提升超10%，渠道能力持续提升。短期来看，伴随消费的持续复苏，饼店有望环比改善，商超及创新渠道有望延续高增态势，商超大客户产品有望持续放量。成本端来看，原材料价格回落有望带来利润端改善；此外公司产能利用率将进一步提高，利润弹性释放可期。
　　盈利预测:我们预计公司23-25年实现营收37.63/48.07/60.12亿元，同比+29.29%/27.73%/25.07%，实现归母净利润2.77/4.12/5.68亿元，同比92.67%/48.83%/37.85%，EPS分别为1.64/2.43/3.36元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；下游复苏不及预期风险；成本持续上涨风险