利润表现亮眼，期待持续改善
　　公司发布半年报，23H1营收/归母净利/扣非净利16.4/1.1/1.0亿（同比+23.6%/53.7%/55.5%）；对应23Q2营收/归母净利/扣非净利8.4/0.6/0.6亿（同比+21.3%/92.0%/101.4%），利润表现亮眼。收入端，23H1冷冻烘焙业务呈现恢复性增长，公司持续拓展多元化渠道，效率更高的山姆会员店表现亮眼；23H1奶油业务销售表现承压，23年5月中旬新品稀奶油360pro面市，目前动销旺盛，下半年有望贡献收入增量。利润端，23Q2毛利率同比+4.3pct，剔除激励费用影响后，23H1经营性净利率8.1%（同比+0.3pct）。预计23-25年EPS 1.54/2.19/3.00元，参考可比公司23年平均39x PE（Wind一致预期），其23-25年净利CAGR（52%）高于可比均值（25%），给予23年53x PE，目标价81.44元，“买入”。
　　冷冻烘焙业务呈现恢复性增长，奶油业务期待新品放量
　　23H1冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料营收10.6/2.4/0.9/1.1亿，同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%，冷冻烘焙业务呈现恢复性增长，奶油业务主要面向烘焙饼房渠道，上半年销售承压，期待下半年新品360pro贡献收入增量。23H1经销/直销/零售营收8.8/7.4/0.1亿，同比+1.2%/+66.1%/-29.3%，渠道分化较明显，经销渠道中公司持续推进渠道融合，经营机制有望进一步理顺；直销渠道中23H1商超渠道营收5.4亿，同比+78.5%，效率更高的山姆会员店需求旺盛，公司老品与新品均表现亮眼，餐饮渠道团队针对茶歇/早餐/团餐/自助餐等特定场景匹配产品，头部连锁客户合作取得积极进展。
　　成本压力缓解&产能利用率提高，毛利率同比提振
　　23H1毛利率同比+1.8pct至32.9%（23Q2同比+4.3pct），成本压力逐步缓解，产能利用率提升对制造费用优化有一定贡献。23H1销售费用率同比-0.4pct至11.9%（23Q2同比+0.3pct），23H1销售人员较22年底增加百余人，同时举办经销商大会等活动，但销售费用率整体波动不大。23H1管理费用率同比-1.0pct至7.5%（23Q2同比-0.5pct）。23H1新产品投入市场，财务核算要求下公司计提资产减值损失1093万（23Q1/Q2分别为606/487万）。23H1股权激励的支付款3192万，剔除激励费用影响后，23H1扣非净利1.3亿（同比+28.6%），23H1经营性净利率8.1%（同比+0.3pct）。
　　期待产品推新&全渠道发力，维持“买入”评级
　　考虑消费整体呈现弱复苏态势，我们下调23-25年收入增速11.4/1.1/2.3pct，我们下调盈利预测，预计23-25年EPS 1.54/2.19/3.00元（前次1.92/2.80/3.93元），目标价81.44元（前次111.17元），维持“买入”。
　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

研究报告全文：证券研究报告立高食品300973CH利润表现亮眼期待持续改善华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月29日中国内地食品目标价人民币8144研究员龚源月利润表现亮眼期待持续改善SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228公司发布半年报23H1营收归母净利扣非净利1641110亿同比236537555对应23Q2营收归母净利扣非净利840606亿联系人王可欣同比2139201014利润表现亮眼收入端23H1冷冻烘焙SACNoS0570122010019wangkexin019215htsccom业务呈现恢复性增长公司持续拓展多元化渠道效率更高的山姆会员店表862128972228现亮眼23H1奶油业务销售表现承压23年5月中旬新品稀奶油360pro面市目前动销旺盛下半年有望贡献收入增量利润端23Q2毛利率同华泰证券研究所分析师名录比43pct剔除激励费用影响后23H1经营性净利率81同比03pct预计23-25年EPS154219300元参考可比公司23年平均39xPEWind一致预期其23-25年净利CAGR52高于可比均值25给予23年53xPE目标价8144元买入冷冻烘焙业务呈现恢复性增长奶油业务期待新品放量23H1冷冻烘焙食品奶油水果制品酱料营收106240911亿同比331-29-97315冷冻烘焙业务呈现恢复性增长奶油业务主基本数据要面向烘焙饼房渠道上半年销售承压期待下半年新品360pro贡献收入增量23H1经销直销零售营收887401亿同比12661-293目标价人民币8144渠道分化较明显经销渠道中公司持续推进渠道融合经营机制有望进一步收盘价人民币截至8月29日6182市值人民币百万10469理顺直销渠道中23H1商超渠道营收54亿同比785效率更高的6个月平均日成交额人民币百万9573山姆会员店需求旺盛公司老品与新品均表现亮眼餐饮渠道团队针对茶歇52周价格范围人民币5840-10644早餐团餐自助餐等特定场景匹配产品头部连锁客户合作取得积极进展BVPS人民币1432成本压力缓解产能利用率提高毛利率同比提振股价走势图23H1毛利率同比18pct至32923Q2同比43pct成本压力逐步缓立高食品人民币解产能利用率提升对制造费用优化有一定贡献23H1销售费用率同比相对沪深300-04pct至11923Q2同比03pct23H1销售人员较22年底增加百余1079人同时举办经销商大会等活动但销售费用率整体波动不大23H1管理955费用率同比-10pct至7523Q2同比-05pct23H1新产品投入市场832财务核算要求下公司计提资产减值损失1093万23Q1Q2分别为606487702万23H1股权激励的支付款3192万剔除激励费用影响后23H1扣非586净利13亿同比28623H1经营性净利率81同比03pctAug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind期待产品推新全渠道发力维持买入评级考虑消费整体呈现弱复苏态势我们下调23-25年收入增速1141123pct我们下调盈利预测预计23-25年EPS154219300元前次192280393元目标价8144元前次11117元维持买入风险提示原材料价格波动宏观经济表现低于预期食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万28172911370446355706-5566332272525142312归属母公司净利润人民币百万2831014377260193716150820-21984922809742833675EPS人民币最新摊薄167085154219300ROE1426675112414241671PE倍36987281402328172060PB倍527494454403345EVEBITDA倍23133697225216141236资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1立高食品300973CH图表1可比公司估值表公司简称股票代码市值mnPE倍EPS元23-25净利润202382922A23E24E25E22A23E24E25ECAGR千味央厨001215CH55245538292311617021628033东鹏饮料605499CH716465137292434848960975746海天味业603288CH221423273230261451231331542农夫山泉9633HK4802245649463907608809310919平均值1947044839342817121826332525中间值1465345337302513014617521726立高食品300973CH103577240282008515421930052注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2立高食品PE-Bands图表3立高食品PB-Bands人民币立高食品40x55x人民币立高食品41x132x75x95x115x224x316x408x2256251694691133135615600Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2立高食品300973CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产13331199121514671717营业收入28172911370446355706现金7840353191346364364243255营业成本18341986246131003825应收账款2003626487327124137149837营业税金及附加17912544323840524988其他应收账款8761050140016672109营业费用3645734680478185645268474预付账款32562263475940296791管理费用1735024758281973063132011存货2819431212423875034664054财务费用334814171717621858其他流动资产25125660564156695651资产减值损失8252439000000000非流动资产12001656192222152555公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益000000000000000固定投资5249679386112714351736营业利润3557417753288224201957653无形资产1559128720322163631041543营业外收入015042321036404710其他非流动资产5191157506473294173540374营业外支出280213213213213资产总计25332855313736824272利润总额3530917582318194544662150流动负债48262674777737810241183所得税699932245834833211394短期借款0008508850885088508净利润2831014359259863711450755应付账款2357534955375605380758907少数股东损益000018033047064其他流动负债2468624014313094006450835归属母公司净利润2831014377260193716150820非流动负债64565217521752175217EBITDA4198327191453966277681997长期借款000000000000000EPS人民币基本182085154219300其他非流动负债64565217521752175217负债合计54717726948259510761235主要财务比率少数股东权益000766733686622会计年度202120222023E2024E2025E股本1693416934169341693416934成长能力资本公积11981273127312731273营业收入5566332272525142312留存公积618406775179963974061213营业利润22585010623545793721归属母公司股东权益19862120230426003032归属母公司净利润21984922809742833675负债和股东权益25332855313736824272获利能力毛利率34903177335633113297现金流量表净利率1005493702801889会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1426675112414241671经营活动现金2914234273310516384461829ROIC2444818135417311961净利润2831014359259863711450755偿债能力折旧摊销738610787123231614818703资产负债率21602546263329222890财务费用334814171717621858净负债比率38201997109413161116投资损失000000000000000流动比率276178157143145营运资金变动69517587851593968779速动比率206120089085081其他经营现金7312354460576709营运能力投资活动现金7116757872389164545652737总资产周转率161108124136143资本支出7145357860377534398150837应收账款周转率17991251125112511251长期投资000000000000000应付账款周转率975679679679679其他投资现金286012116414751900每股指标人民币筹资活动现金100018371068993839479每股收益最新摊薄167085154219300短期借款0008508000000000每股经营现金流最新摊薄172202183377365长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄11731252136115351790普通股增加4234000000000000估值比率资本公积增加10937547000000000PE倍36987281402328172060其他筹资现金13482178921068993839479PB倍527494454403345现金净增加额5800825436185559005386EVEBITDA倍23133697225216141236资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3立高食品300973CH免责声明分析师声明本人龚源月兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资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