研究报告全文：公司快报旭升集团2023年08月30日公司快报旭升集团603305SH证券研究报告23H1营收平稳增长毛利率同比大幅提升汽车零部件事件8月29日公司发布2023年半年报23H1公司实现营收2360亿投资评级买入-A元同比1841实现归母净利润394亿元同比4339实现扣非归母维持评级净利润374亿元同比49466个月目标价315元股价2023-08-292376元23H1营收保持平稳增长毛利率同比大幅提升交易数据营收端2023年Q1Q2公司单季度营收分别为11721187亿元同比分总市值百万元2217319别18281854同比保持较高增速主要原因在于以下两点1核心流通市值百万元2217319客户特斯拉产销保持高增2023Q1Q2特斯拉全球销量分别为504462总股本百万股93321万辆同比分别30258923Q2高增部分原因是22年受疫情影响基流通股本百万股93321数较低2新产品新项目陆续放量爬坡公司供应全球头部新能源车企12个月价格区间2217448元的项目以及储能铝部件铝瓶等新产品持续放量爬坡带来增量股价表现利润端2023年Q1Q2公司单季度归母净利润分别为193201亿元同比分旭升集团沪深300别607929901铝锭价格同比下滑带动毛利率净利率提升2022Q1-202023Q2铝锭A00级均价分别为222207184187184185万元吨资10料来源wind原材料价格下降带动毛利率同比大幅提升23H1公司毛利率02501同比356pcts净利率1664同比288pcts2折旧摊销费用-10增加导致管理费用率同比提升公司固定资产自21H2开始大幅增加21年6-20月底公司固定资产总额1036亿元23年6月底总额2993亿元公司近2年-30大额的资本开支带动固定资产增加产能爬坡阶段折旧摊销压力加大23H1管2022-082022-122023-042023-08资料来源Wind资讯理费用中折旧摊销费用同比增加569万元叠加公司积极扩产员工数量增加带升幅1M3M12M来职工薪酬增加23H1管理费用率同比066pcts3可转债赎回汇兑收益相对收益-17-105-396增加财务费用率下降23H1公司利息支出同比减少2000多万主因系公司绝对收益-68-116-47021年发行可转债于2022年9月退市减少利息费用支出汇兑收益同比增加徐慧雄分析师1500多万23H1公司财务费用率-156同比-183pctsSAC执业证书编号S1450520040002xuhxessencecomcn截至23年6月底公司长期借款金额145亿元较22年底增加75亿元支露静分析师主因系公司积极扩产厂房生产设备投入增加公司长期借款融资增加SAC执业证书编号S1450523070008zhiljessencecomcn三重因素驱动公司未来业绩持续增长相关报告旭升集团一季度业绩同比2023-04-29公司基于模具正向设计开发实力以及所掌握铝部件工艺技术持续开拓新产大幅增长打造平台型铝部品拓宽产品矩阵以及下游应用领域致力于打造平台型铝合金部件加工商件供应商我们认为三大核心因素有望驱动公司未来业绩实现高增长1针对汽车下2022H1业绩表现亮眼新客2022-08-28户储能开启高增长游应用的新产品持续开拓公司持续进行研发投入不断开拓新工艺新产品转向节热管理阀板电池包挤出零部件等业务开拓有望贡献增量业绩此外公司2022年成立了系统集成事业部系统总成产品包括副车架总成防撞梁总成控制臂总成等的开发快速推进2023H1公司新取得了多个知名车企的集成化产品项目的定点资料来源2023年中报集成化业务的开拓进一步拓宽了公司业务范围2下游应用拓展至储能食品等领域基于公司已掌握的压铸锻造挤出等工艺公司开发了储能结构件铝瓶等产品下游应用拓展至储能食品消防等领域成长空间进一步打开3墨西哥设厂开拓海外市场据公司公告公司拟通过设立子公司孙公司的形式投资设立墨西哥生产基地项目总投资不超过276亿美元资料来源公司公告墨西哥设厂便于公司进一步开拓北美市场提供属地化配套公司快报旭升集团投资建议我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为93118和137亿元下调主因是行业竞争加剧公司新项目开拓进度不及预期对应当前市值PE分别为238188和162倍维持买入-A评级给予公司2023年315倍PE6个月目标价315元股风险提示新项目进展不及预期下游客户销量不及预期客户拓展不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入302445591796975净利润417093118137每股收益元043073100126147每股净资产元380584716830962盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍553326238188162市净率倍6341332925净利润率137157157148141净资产收益率113125139152153股息收益率0204040506ROIC229206196203155数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报旭升集团财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入302445591796975成长性减营业成本230339443601741营业收入增长率858473327347224营业税费0101020203营业利润增长率205680347257163销售费用0202030405净利润增长率242697327268164管理费用0809142025EBITDA增长率256603432366216研发费用1317243239EBIT增长率267558349296176财务费用02-01030811NOPLAT增长率236592385306176资产减值损失-01-02-01-01-01投资资本增长率77345426253422加公允价值变动收益--01---净资产增长率99538190158159投资和汇兑收益0103020202营业利润4778106133155利润率加营业外净收支-----毛利率241239251246240利润总额4778106133154营业利润率154176179167159减所得税0508131517净利润率137157157148141净利润417093118137EBITDA营业收入212231249252251EBIT营业收入171181184177170资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数166191238261270货币资金208233236279292流动营业资本周转天数-52971420交易性金融资产5206070707流动资产周转天数420393321297288应收帐款99127143239230应收帐款周转天数8591828687应收票据-----存货周转天数8192878689预付帐款0201050307总资产周转天数760719670652636存货92134150230250投资资本周转天数313333336353353其他流动资产1304070806可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE113125139152153长期股权投资-----ROA5073757276投资性房地产-----ROIC229206196203155固定资产180292488667794费用率在建工程125106131124108销售费用率0706050505无形资产3646546578管理费用率2520242626其他非流动资产1013182326研发费用率4339404040资产总额818962123916441798财务费用率07-03051011短期债务7410775206254四费营业收入8262748082应付帐款8695172176249偿债能力应付票据9286148176218资产负债率553416460529500其他流动负债2221282325负债权益比123671185111211001长期借款407091217106流动比率171163130132106其他非流动负债13920567249速动比率137120094092073负债总额452400570869900利息保障倍数2338-6139374718041532少数股东权益-01010101分红指标股本4567939393DPS元006008010013015留存收益311491575681805分红比率130114100100100股东权益366562669775899股息收益率0204040506现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润417093118137EPS元043073100126147加折旧和摊销1222386079BVPS元380584716830962资产减值准备0102---PEX553326238188162公允价值变动损失-01---PBX6341332925财务费用02-02030811PFCF182-157-5392370734投资收益-01-03-02-02-02PS7651382823少数股东损益-----EVEBITDA34420214711994营运资金的变动-25-4796-152101CAGR419251408419251经营活动产生现金流量383822932325PEG1313060406投资活动产生现金流量-119-76-267-241-201ROICWACC3027262721融资活动产生现金流量1936042251-111REP2216140911资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报旭升集团公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报旭升集团免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034