事件
　　公司发布2023年中报，Q2公司实现营收11.87亿元人民币，同/环比增速分别为19%/1%，归母净利润2.01亿元，同/环比增速分别为30%/4%。Q2公司毛利率为24.26%，净利率为16.93%。上半年公司总营收23.60亿元，同比增长18.4%；归母净利润3.94亿元，同比增长43.4%，扣非归母净利润为3.74亿元，同比增长49.5%，实现基本每股收益0.42元。
　　我们的分析与判断
　　（一）客户资源优势是业绩增长核心驱动力。公司业绩营收增长动力主要来源于核心大客户的产品销售放量，公司自2013年与特斯拉建立合作至今，客户黏性较强，公司自特斯拉产生的业务收入占比有望持续保持于35%以上。另外，公司自2022年进入比亚迪供应链，上半年业绩受益于比亚迪销量的持续提升，未来营收增长潜力扩大。除此之外，公司还覆盖了Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等国内外新势力、长城汽车、德国大众、北极星等国内外成熟车企与采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等一级零部件供应商，客户资源丰富，对订单的持续性获取形成强有力的支撑。
　　（二）规模效应叠加原材料成本下行推动毛利率大幅提升，汇兑收益贡献额外盈利。上半年公司整体毛利率为25.01%%，同比+3.56pct，产品销量提升带来的规模效应与主要原材料铝价下行是毛利率提升的两大核心因素，Q2单季毛利率为24.26%，同比+1.65pct，环比-1.51pct。上半年公司销售费用率为0.45%，同比+0.04pct，市场竞争优势地位稳固，营销端支出维持低水平，其中Q2单季销售费用率为0.54%，同比+0.21pct，环比+0.16pct；上半年管理费用率为2.38%，同比+0.65pct，其中Q2单季管理费用率为2.46%，同比+0.53pct，环比+0.18pct；公司海外业务占比超过50%，汇率波动对公司盈利水平造成显著影响，上半年受益于汇兑收益的增加，公司财务费用为-0.37亿元，相比于上年同期的0.05亿元显著下行，为公司贡献约4000万元超额利润。
　　（三）可转债募资扩建国内产能，激发业绩增长潜力。今年4月公司公告拟发行可转换公司债券募资不超过28亿元，主要用于新能源汽车动力总成项目（浙江省湖州市，拟使用募集资金12.6亿元，建成后新增年产能电池系统壳体总成50万套、电控系统结构件146万套、控制系统结构件100万套）、轻量化汽车关键零部件项目（浙江省宁波市，拟使用募集资金6.4亿元，建成后新增年产能传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件25万套）、汽车轻量化结构件绿色制造项目（浙江省宁波市，拟使用募集资金3.4亿元，建成后新增年产能传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套）和补充流动资金（拟使用募集资金5.6亿元），三大项目达产后预计可分别贡献稳态营业收入18.45/8.10/3.92亿元，分别贡献净利润2.98/1.31/0.56亿元。公司进入新能源车市场最具增长潜力的两大龙头的供应链，并覆盖众多新能源车头部企业，产品需求有望长期保持高增态势，新增产能将进一步激发公司业绩增长潜力，推动公司继续扩大市场竞争优势。
　　投资建议：预计公司2023~2025年实现营收61.03/80.28/100.14亿元，归母净利润9.39/12.33/15.45亿元，对应每股收益分别为1.01/1.32/1.66元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、出口面临政策、贸易等不确定性的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产能扩张不及预期的风险。

研究报告全文：tableresearch公司点评报告汽车行业2023年08月29日tablemain公司点评报告模板毛利增长与汇兑收益驱动盈利能力提升募投旭升集团603305SH扩产激发业绩增长潜能推荐维持评级核心观点事件分析师公司发布2023年中报Q2公司实现营收1187亿元人民币同环比增速分别石金漫为191归母净利润201亿元同环比增速分别为304Q2公司毛利010-80927689率为2426净利率为1693上半年公司总营收2360亿元同比增长184shijinmanyjchinastockcomcn归母净利润394亿元同比增长434扣非归母净利润为374亿元同比分析师登记编码S0130522030002增长495实现基本每股收益042元我们的分析与判断一客户资源优势是业绩增长核心驱动力公司业绩营收增长动力主要来源于核心大客户的产品销售放量公司自2013年与特斯拉建立合作至今客户黏性较强公司自特斯拉产生的业务收入占比有望持续保持于35以上另外公司自2022年进入比亚迪供应链上半年业绩受益于比亚迪销量的持续提升未来营收增长潜力扩大除此之外公司还覆盖了RivianLucid蔚来市场数据2023829理想小鹏零跑等国内外新势力长城汽车德国大众北极星等国内外成A股收盘价2376熟车企与采埃孚法雷奥西门子海斯坦普宁德时代等一级零部件供应商股票代码客户资源丰富对订单的持续性获取形成强有力的支撑603305SHA股一年内最高价4605二规模效应叠加原材料成本下行推动毛利率大幅提升汇兑收益贡献额外盈利上半年公司整体毛利率为2501同比356pct产品销量提升A股一年内最低价2190带来的规模效应与主要原材料铝价下行是毛利率提升的两大核心因素Q2单季上证指数313589毛利率为2426同比165pct环比-151pct上半年公司销售费用率为市盈率TTM2864045同比004pct市场竞争优势地位稳固营销端支出维持低水平其中总股本万股9332149Q2单季销售费用率为054同比021pct环比016pct上半年管理费用流通市值亿元22173率为238同比065pct其中Q2单季管理费用率为246同比053pct环比018pct公司海外业务占比超过50汇率波动对公司盈利水平造成显总市值亿元22173著影响上半年受益于汇兑收益的增加公司财务费用为-037亿元相比于0000000相对沪深表现图上年同期的005亿元显著下行为公司贡献约4000万元超额利润300三可转债募资扩建国内产能激发业绩增长潜力今年4月公司公告拟发行可转换公司债券募资不超过28亿元主要用于新能源汽车动力总成项目浙江省湖州市拟使用募集资金126亿元建成后新增年产能电池系统壳体总成50万套电控系统结构件146万套控制系统结构件100万套轻量化汽车关键零部件项目浙江省宁波市拟使用募集资金64亿元建成后新增年产能传动系统结构件130万套电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件25万套汽车轻量化结构件绿色制造项目浙江省宁波市拟使用募集资金34亿元建成后新增年产能传动系统结构件80万套和轻量化车资料来源Wind中国银河证券研究院身结构件70万套和补充流动资金拟使用募集资金56亿元三大项目达产后预计可分别贡献稳态营业收入1845810392亿元分别贡献净利润298131056亿元公司进入新能源车市场最具增长潜力的两大龙头的供应链并覆盖众多新能源车头部企业产品需求有望长期保持高增态势新增产能将进一步激发公司业绩增长潜力推动公司继续扩大市场竞争优势wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明tablepage1公司点评报告汽车行业投资建议预计公司20232025年实现营收6103802810014亿元归母净利润93912331545亿元对应每股收益分别为101132166元维持推荐评级风险提示1出口面临政策贸易等不确定性的风险2原材料价格上涨的风险3产能扩张不及预期的风险主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万4453716103308027921001356增长率4731370431532473归母净利润百万7012593919123349154540增长率6970339331342529摊薄EPS元075101132166PE3162236117981435资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage1公司点评报告汽车行业附录公司主要财务指标预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E损益表2022A2023E2024E2025E货币资金2327129512231669营业总收入44546103802810014应收票据0000增长率473370315247应收账款1268183124053158营业成本3389456960167511其他应收款6231533销售收入761749749750存货1344172323572826毛利1065153420122503其他流动资产112625726779销售收入239251251250流动资产5058549767268465税金及附加14182430长期股权投资0000销售收入03030303固定资产2923360642784785销售费用25313745在建工程1062109211021107销售收入06050505无形资产455548642736管理费用89134175215商誉0000销售收入20222222其他非流动资产126476476476研发费用173238317401非流动资产4566572264987103销售收入39394040资产总计9624112201322415569财务费用-13324849短期借款1071107110711071销售收入-03050605应付票据859117215021836息税前利润EBIT747115115081872应付账款940129416482024销售收入168189188187其他应付款13182329其他收益17182430其他流动负债211279362447投资收益31314050流动负债3095383346065408净敞口套期收益0000长期借款700700700700公允价值变动收益-8000应付债券0000信用减值损失-16-20-25-30长期应付款0000资产减值损失-17-30-35-40其他长期负债204204204204资产处置收益0000负债3999473755106312营业利润784108014151773股本667933933933增长率680376311253资本公积2961269426942694营业外收支-2-200其他综合收益0000利润总额782107814161774归母所有者权益5613647277059251增长率682378313253少数股东权益121197所得税82140184231所有者权益合计5625648377149257所得税率105130130130负债股东权益合9624112201322415569合并报表的净利润70093812321543少数股东损益-1-1-2-2归属于母公司的净利润70193912331545比率分析2022A2023E2024E2025E净利率157154154154盈利能力净资产收益率125145160167现金流量表2022A2023E2024E2025E总资产收益率73849399净利润70193912331545投入资本收益率90121138148少数股东损益-1-1-2-2成长能力非现金支出256509633757营业总收入增长473370315247非经营收益22382617EBIT增长率578541310242营运资金变动-603-260-489-511归母净利润增长697339313253经营活动现金净流量375122514021806总资产增长率177166179177资本开支-1261-1267-1348-1292资产管理能力投资460-873-100-50应收账款周转天909296101其他45314050存货周转天数120122124126投资活动现金净流量-756-2110-1408-1292应付账款周转天96888888股权融资11000总资产周转天数719615548518债权融资396000偿债能力其他190-147-67-67资产负债率416422417405筹资活动现金净流量597-147-67-67流动比率16141516现金净流量272-1032-73447速动比率12100910期初现金178920611029956EBIT利息保障倍103171225279期末现金206110299561403资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评报告汽车行业分析师简介及承诺分析师石金漫汽车行业首席分析师香港理工大学理学硕士工学学士8年汽车电力设备新能源行业研究经验曾供职于国泰君安证券研究所2016-2019年多次新财富水晶球II上榜核心组员2022年1月加入中国银河证券研究院本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本ta报bl告e由av中ow国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中ta国b银le河c证o券nt股ac份t有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4