1H23公司收入同比+18%，净利润同比+43%
　　1H23收入同比+18.4%至23.6亿元,归母净利同比+43.4%至3.9亿元,扣非归母净利同比+49.5%至3.7亿元;2Q23收入同环比+18.5%/+1.2%至11.9亿元,归母净利润同环比+29.9%/+4.2%至2亿元。盈利端上,1H23毛利率同比+3.6pct至25%、2Q23同环比+1.7/-1.5pct至24%,1H23期间费率同比-1.3pct至5.0%,其中管理费率同比+0.7pct至2.4%、财务费率同比-1.8pct至-1.6%(汇兑收益增加)。考虑到海外客户项目受供应链影响进展较慢等因素,我们下调公司23-25年归母净利为8.8/11.8/15.4亿元(前值9.9/14.5/18.4亿元),Wind一致预期下可比公司2023e PE为35x,给予公司2023e 35x PE,对应目标价32.90元(前值36.04元),维持买入评级。
　　轻量化全工艺平台型选手，汽车产品矩阵式拓展有望实现量价齐升
　　得益于新能源头部企业的产品导入，公司掌握了国内压铸/铸造/挤压铝加工全工艺的稀缺量产能力，支撑客户结构趋于多元化，目前公司已覆盖全球具有规模和成长性的两大新能源车企，以及Rivian/Lucid/蔚小理/零跑/长城/德国大众/北极星等优质客户，1H23公司取得多个车企的集成化项目订单，在手订单充裕，同时23年6月收到国内新能源车企铝挤包/铝门槛等3个定点，年化收入9.0亿元，公司预计24Q3量产，我们认为此次定点反映公司挤压工艺实现再突破，同时1H23公司获多个集成化产品定点，验证了公司完备工艺体系支撑产品矩阵式拓展、实现量价齐升的发展战略的正确性。
　　基于底层能力切入储能和铝瓶蓝海市场，打开广阔的远期成长空间
　　公司基于汽车领域铝加工工艺的协同性向储能和铝瓶拓展，打开成长曲线:1)储能:公司迁移电池包结构件工艺开拓户储业务，22年获全球知名储能客户户储产品的铝合金结构件定点，年化收入约6亿元，公司预计22Q4开始量产，1H23储能产品持续交付，同时取得部分储能客户定点;2)铝瓶:子公司和升铝瓶沿用公司的铝挤压工艺从配套国外快消铝瓶入手(22年获欧洲某餐饮厂商年化8亿元的快消铝瓶定点)，为车载储氢领域做好技术和产能沉淀。1H23和升铝瓶亏损从22年的510万元缩窄至342万元，我们看好铝瓶板块随订单放量迎来业绩拐点。
　　国内外产能齐扩张，加快全球化步伐
　　国内已布局宁波北仑10个工厂+湖南南浔工厂，发行可转债募资28亿元扩产三电系统591万件产能和车身结构件70万件产能。海外公司拟累计投资不多于2.76亿美元设立境外子/孙公司并投建墨西哥工厂，生产新能源电机电控壳体/电池组件/铝制轻量化件，我们看好公司通过一站式本地化服务进一步拓展海外市场，1H23公司新建了北美技术研发中心和墨西哥制造基地，静待全球布局完善增强北美客户粘性，并带动海外市场进一步扩张。
　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。

研究报告全文：证券研究报告旭升集团603305CH业绩稳增的平台型选手海外布局提速华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地汽车零部件目标价人民币3290研究员宋亭亭1H23公司收入同比18净利润同比43SACNoS0570522110001songtingting021619htsccomSFCNoBTK9458610632111661H23收入同比184至236亿元归母净利同比434至39亿元扣非归母净利同比495至37亿元2Q23收入同环比18512至119联系人陈诗慧亿元归母净利润同环比29942至2亿元盈利端上1H23毛利率同SACNoS0570122070128chenshihuihtsccom比36pct至252Q23同环比17-15pct至241H23期间费率同比SFCNoBTK466862128972228-13pct至50其中管理费率同比07pct至24财务费率同比-18pct至-16汇兑收益增加考虑到海外客户项目受供应链影响进展较慢等因华泰证券研究所分析师名录素我们下调公司23-25年归母净利为88118154亿元前值99145184亿元Wind一致预期下可比公司2023ePE为35x给予公司2023e35xPE对应目标价3290元前值3604元维持买入评级轻量化全工艺平台型选手汽车产品矩阵式拓展有望实现量价齐升得益于新能源头部企业的产品导入公司掌握了国内压铸铸造挤压铝加工全工艺的稀缺量产能力支撑客户结构趋于多元化目前公司已覆盖全球具有规模和成长性的两大新能源车企以及RivianLucid蔚小理零跑长城基本数据德国大众北极星等优质客户1H23公司取得多个车企的集成化项目订单在手订单充裕同时23年6月收到国内新能源车企铝挤包铝门槛等3个定目标价人民币3290收盘价人民币截至月日点年化收入亿元公司预计量产我们认为此次定点反映公司82923769024Q3市值人民币百万22173挤压工艺实现再突破同时1H23公司获多个集成化产品定点验证了公司6个月平均日成交额人民币百万24097完备工艺体系支撑产品矩阵式拓展实现量价齐升的发展战略的正确性52周价格范围人民币2217-4449BVPS人民币636基于底层能力切入储能和铝瓶蓝海市场打开广阔的远期成长空间公司基于汽车领域铝加工工艺的协同性向储能和铝瓶拓展打开成长曲股价走势图线1储能公司迁移电池包结构件工艺开拓户储业务22年获全球知名储能旭升集团人民币客户户储产品的铝合金结构件定点年化收入约6亿元公司预计22Q4开相对沪深300始量产1H23储能产品持续交付同时取得部分储能客户定点2铝瓶子公4510司和升铝瓶沿用公司的铝挤压工艺从配套国外快消铝瓶入手22年获欧洲某396餐饮厂商年化8亿元的快消铝瓶定点为车载储氢领域做好技术和产能沉341淀1H23和升铝瓶亏损从22年的510万元缩窄至342万元我们看好铝284瓶板块随订单放量迎来业绩拐点228Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23国内外产能齐扩张加快全球化步伐资料来源Wind国内已布局宁波北仑10个工厂湖南南浔工厂发行可转债募资28亿元扩产三电系统591万件产能和车身结构件70万件产能海外公司拟累计投资不多于276亿美元设立境外子孙公司并投建墨西哥工厂生产新能源电机电控壳体电池组件铝制轻量化件我们看好公司通过一站式本地化服务进一步拓展海外市场1H23公司新建了北美技术研发中心和墨西哥制造基地静待全球布局完善增强北美客户粘性并带动海外市场进一步扩张风险提示新客户拓展不及预期原材料涨价超预期技术研发风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万30234454553970709105-85774731243727642877归属母公司净利润人民币百万41322701258809411761541-24166970256233503100EPS人民币最新摊薄044075094126165ROE11281245135315301669PE倍53663162251718851439PB倍607395341289241EVEBITDA倍3712204116821320996资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1旭升集团603305CH图表1公司营收情况图表2公司归母净利情况收入亿元YOY右轴归母净利亿元YOY右轴14120252001210020150108015100860610504040502200000502Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3公司毛利率与净利率情况图表4公司费用率情况销售费率管理费率研发费率毛利率净利率财务费率期间费率401435121030825620415210052042Q203Q201Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表EPS元PE倍证券代码证券简称收盘价元2023E2024E2025E2023E2024E2025E603348CH文灿股份5060099182268512819601689CH拓普集团7370213296399352518605133CH嵘泰股份3105114164225271914301307CH美利信3489133182241261914688533CH上声电子4170109165240382517601799CH星宇股份14749418562703352621均值352417注EPSPE数据来源Wind一致预期截止2023年8月29日资料来源Wind华泰研究图表6旭升集团PE-Bands图表7旭升集团PB-Bands人民币旭升集团25x35x人民币旭升集团28x41x45x55x70x53x65x78x7556563838191900Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2旭升集团603305CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产46655058599360487180营业收入30234454553970709105现金20792327284517701973营业成本22963389422953656877应收账款969901268151520382538营业税金及附加7781382201125663305其他应收账款1534616205813553040营业费用21332484277028283642预付账款22751213312524124718管理费用7626893499711201914622存货920441344148221042492财务费用22101311070831490其他流动资产656899955995599559955资产减值损失8401716576000000非流动资产35134566550368918628公允价值变动收益265755800700500长期投资000000000000000投资净收益12813146177417741774固定投资17972923365646715977营业利润46676784389899613211730无形资产3610245501518285855764987营业外收入033002029029029其他非流动资产13551188132916342001营业外支出189191152090090资产总计81789624114961293915808利润总额46520782499887313201729流动负债27353095418745335923所得税52668230108761451919021短期借款735361071107110711071净利润41254700188799711751539应付账款8617594027130815452112少数股东损益069107097130170其他流动负债11381084180819182739归属母公司净利润41322701258809411761541非流动负债178690407804597264866653EBITDA594561063126216852208长期借款4000070000600525224146246EPS人民币基本092110094126165其他非流动负债138620407204072040720407负债合计45213999499252606589主要财务比率少数股东权益34712201123993822会计年度202120222023E2024E2025E股本4470466658933219332193321成长能力资本公积18092961269426942694营业收入85774731243727642877留存公积13021950283040055544营业利润20456805262133393099归属母公司股东权益36535613649376709210归属母公司净利润24166970256233503100负债和股东权益81789624114961293915808获利能力毛利率24062391236624122446现金流量表净利率13651572158916621690会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE11281245135315301669经营活动现金37803375371641684162392ROIC12121508164815701761净利润41254700188799711751539偿债能力折旧摊销1237622199261233448544697资产负债率55284155434240654168财务费用22101311070831490净负债比率11387781392143137投资损失12813146177417741774流动比率171163143133121营运资金变动2061061215524658021943426速动比率132118106086078其他经营现金385410992818718518营运能力投资活动现金119175621117217082161总资产周转率047050052058063资本支出14461262119817332184应收账款周转率434398398398398长期投资2400046000000000000应付账款周转率334376376376376其他投资现金15284543259224922292每股指标人民币筹资活动现金192859706493451802800每股收益最新摊薄044075094126165短期借款6352733568000000000每股经营现金流最新摊薄041040176073256长期借款4000030000994878115995每股净资产最新摊薄391601696822987普通股增加0002195426663000000估值比率资本公积增加000115226663000000PE倍53663162251718851439其他筹资现金8929914101488126313194PB倍607395341289241现金净增加额11032716451766107520315EVEBITDA倍3712204116821320996资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3旭升集团603305CH免责声明分析师声明本人宋亭亭兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4旭升集团603305CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师宋亭亭本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5旭升集团603305CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6