一、宏观
　　8月中旬以来极端天气对经济数据的负面影响趋弱，工业生产有所企稳，但需求端表现依旧分化：地产和汽车消费降温，服务型消费偏强。往后看，暑期结束后服务消费需求的持续性值得关注。5年期LPR维持不变超出市场主流预期，除稳定银行净息差外，很可能为存量房贷利率下调做准备。预计在“认房不认贷”后，地方政府“化债”以及“活跃资本市场”的具体措施也将陆续出台。换言之，在经历6-7月经济下行之后，经济转弯需三步走（稳定总量、盘活存量、提振信心），政策端目前已经迈出第一步。海外方面，美国耐用品订单等指标转差，Jackson Hole会议上鲍威尔将美联储通胀重点切换至处于下降趋势的核心通胀，预计美联储政策转向是有时间表的等待，“灵敏决策”意味着一旦经济数据出现转向信号美联储会毫不犹豫立即掉头。总言之，在坏消息集中释放后，好消息就会开始敲门了。
　　二、策略
　　造成8月中旬以来的利空在一一落地，反击窗口临近。8月中旬以来造成市场调整较快的主要机制是流动性机制放大了对经济和业绩披露的担忧，本轮快速下跌原因与去年10月中旬之后类似，美债供给加大的压力使得利率中枢不断创新高，中国流动性相对宽松环境下中美利差进一步加大，人民币汇率在8月中旬以来阶段性回落。多因素共振，8月中旬以来北上资金流出压力加大，对国内资金产生比较大的情绪压力，客观上也造成了部分内资的减仓。
　　但实际上，这些因素在近期都在缓解。美国经济数据仍然在持续削弱，美债收益率已经自高位回落。人民币进一步贬值的空间有限，各个领域的债务风险都在逐渐化解。优化房地产政策持续出台，地产销售有望逐渐企稳，房地产领域的债务问题也会逐渐缓解。外资持续流出的压力也将会逐渐缓解。下周业绩披露期结束不再有业绩披露带来情绪冲击。8月以来稳增长政策持续落地，经济预期将会度过最悲观的阶段。
　　当前A股见底信号明显增多，符合重要底部形态。新增社融转正和盈利拐点的条件再次满足，估值水平下降到相对低位，A股风险补偿当前的水平再度超过2%，换手率较前期大幅回落，沪深300指数进入到了2000年以来上行通道的最下沿。
　　除此之外，降证券印花税以及证监会出台的一系列活跃资本市场政策，有助于优化A股资金面的供求关系，提升投资者风险偏好。
　　调整之后反弹的核心思路是——回归主线，业绩为王。回归主线，从过去一段时间经济发展阶段，居民生活状态，基数变革和外部环境的角度来看，本轮反弹的关键词将会围绕：数字经济和数据要素、人工智能、自主可控、优化房地产政策、活跃资本市场、医药工业高质量、有色金属涨价等方向展开。涉及到的行业包括TMT四大行业/房地产及地产链/非银金融/医药/有色等领域。业绩为王，从最近业绩改善的幅度以及基数效应综合考虑，TMT、医药和可选消费未来几个季度改善的斜率最大。涉及到领域包括TMT四大行业/地产链/医药等行业。综合来看，本轮主攻方向的行业围绕TMT、非银、地产链等是较好的方向。
　　三、债券
　　基本面：7月经济数据与高频信号有所偏离，如工业增加值环比增速大幅回落至0.01%，与耗煤等生产端指标的强势并不一致，与早先公布的PMI也有所出入。经济预期阶段性下修，经济、金融数据双弱的格局，对债市形成支撑。
　　政策面：央行意外“连续非对称“降息，对市场形成三方面影响：一是引导存贷款等广义利率体系进一步下移，对债市利率继续累积“安全垫”；二是进一步明确政策逆周期调节的意愿，短期稳增长步伐或加速；三是推动市场交易结构继续向去年9月趋同。
　　海外：短期需关注汇率在7.3关口的走势，政策端若依然“坚守”，或对资金面形成负向扰动。
　　交易面：1）降息落地后，货币松紧预期大幅下行，目前已降至8.1%分位数，与去年9月位置趋同。2）交易盘情绪再度升温，基金久期续创新高；3）从择时模型看，波动项看空（7月11日以来），趋势项看多（4月10日）以来，总体信号看震荡。
　　总体方向：意外降息从两个角度影响债市：一是引导广义利率下行，当前政策利率、存贷款利率已处于历史最低位，而债券利率距离历史低位仍有空间，此次操作增厚了债市的“安全垫”。二是推动市场交易结构与去年9月进一步趋同，原本的“洼地”（宽松预期定价）亦被填平。总体上，利率或在降息后的位置进入新的平台震荡期。

研究报告全文：证券研究报告策略定期报告2023年08月29日九月观点及金股推荐招商证券研发中心九月观点和推荐金股如下表所示总量研究分析师主要观点张静静S10905220500038月中旬以来极端天气对经济数据的负面影响趋弱工业生产有zhangjingjingcmschinacomcn所企稳但需求端表现依旧分化地产和汽车消费降温服务型张夏S1090513080006消费偏强在经历6-7月经济下行之后经济转弯需三步走稳zhangxia1cmschinacomcn定总量盘活存量提振信心政策端目前已经迈出第一步宏观张静静尹睿哲S1090518110001海外当面会议上鲍威尔将美联储通胀重点切换至JacksonHoleyinruizhecmschinacomcn处于下降趋势的核心通胀预计美联储政策转向是有时间表的等待灵敏决策意味着一旦经济数据出现转向信号美联储会毫不犹豫立即掉头调整之后反弹的核心思路是回归主线业绩为王回归主线从过去一段时间经济发展阶段居民生活状态基数变革和外部环境的角度来看本轮反弹的关键词将会围绕数字经济和数据要素人工智能自主可控优化房地产政策活跃资本市场医药工业高质量有色金属涨价等方向展开涉及到的行业包括策略张夏TMT四大行业房地产及地产链非银金融医药有色等领域业绩为王从最近业绩改善的幅度以及基数效应综合考虑TMT医药和可选消费未来几个季度改善的斜率最大涉及到领域包括TMT四大行业地产链医药等行业综合来看本轮主攻方向的行业围绕TMT非银地产链等是较好的方向意外降息从两个角度影响债市一是引导广义利率下行当前政策利率存贷款利率已处于历史最低位而债券利率距离历史低位仍有空间此次操作增厚了债市的安全垫二是推动市场债券尹睿哲交易结构与去年9月进一步趋同原本的洼地宽松预期定价亦被填平总体上利率或在降息后的位置进入新的平台震荡期行业分析师金股推荐银行廖志明宁波银行江苏银行房地产赵可保利发展龙湖集团环保及公用事业宋盈盈长江电力国电电力金属及材料刘文平紫金矿业东睦股份化工周铮亚钾国际交通运输苏宝亮春秋航空顺丰控股汽车汪刘胜福耀玻璃机械胡小禹中国重工弘亚数控军工王超中航沈飞图南股份电力设备及新能源游家训宁德时代钧达股份建材郑晓刚伟星新材食品饮料于佳琦山西汾酒五粮液医药生物许菲菲科伦博泰生物-B药明康德轻工纺服赵中平富安娜喜临门农林牧渔朱卫华隆平高科牧原股份家电史晋星老板电器商业丁浙川美团-W首旅酒店电子鄢凡立讯精密信濠光电传媒顾佳浙数文化昆仑万维通信梁程加中国移动紫光股份计算机刘玉萍同花顺通行宝中小市值董瑞斌三旺通信龙软科技注本报告中涉及的总量团队观点及行业研究组标的研究内容均来源于已经发布的报告完整的研究观点和风险提示请参阅相关研究报告全文风险提示经济数据低于预期政策支持力度不及预期疫情扩散超预期敬请阅读末页的重要说明1策略定期报告一宏观8月中旬以来极端天气对经济数据的负面影响趋弱工业生产有所企稳但需求端表现依旧分化地产和汽车消费降温服务型消费偏强往后看暑期结束后服务消费需求的持续性值得关注5年期LPR维持不变超出市场主流预期除稳定银行净息差外很可能为存量房贷利率下调做准备预计在认房不认贷后地方政府化债以及活跃资本市场的具体措施也将陆续出台换言之在经历6-7月经济下行之后经济转弯需三步走稳定总量盘活存量提振信心政策端目前已经迈出第一步海外方面美国耐用品订单等指标转差JacksonHole会议上鲍威尔将美联储通胀重点切换至处于下降趋势的核心通胀预计美联储政策转向是有时间表的等待灵敏决策意味着一旦经济数据出现转向信号美联储会毫不犹豫立即掉头总言之在坏消息集中释放后好消息就会开始敲门了二策略造成8月中旬以来的利空在一一落地反击窗口临近8月中旬以来造成市场调整较快的主要机制是流动性机制放大了对经济和业绩披露的担忧本轮快速下跌原因与去年10月中旬之后类似美债供给加大的压力使得利率中枢不断创新高中国流动性相对宽松环境下中美利差进一步加大人民币汇率在8月中旬以来阶段性回落多因素共振8月中旬以来北上资金流出压力加大对国内资金产生比较大的情绪压力客观上也造成了部分内资的减仓但实际上这些因素在近期都在缓解美国经济数据仍然在持续削弱美债收益率已经自高位回落人民币进一步贬值的空间有限各个领域的债务风险都在逐渐化解优化房地产政策持续出台地产销售有望逐渐企稳房地产领域的债务问题也会逐渐缓解外资持续流出的压力也将会逐渐缓解下周业绩披露期结束不再有业绩披露带来情绪冲击8月以来稳增长政策持续落地经济预期将会度过最悲观的阶段当前A股见底信号明显增多符合重要底部形态新增社融转正和盈利拐点的条件再次满足估值水平下降到相对低位A股风险补偿当前的水平再度超过2换手率较前期大幅回落沪深300指数进入到了2000年以来上行通道的最下沿除此之外降证券印花税以及证监会出台的一系列活跃资本市场政策有助于优化A股资金面的供求关系提升投资者风险偏好调整之后反弹的核心思路是回归主线业绩为王回归主线从过去一段时间经济发展阶段居民生活状态基数变革和外部环境的角度来看本轮反弹的关键词将会围绕数字经济和数据要素人工智能自主可控优化房地产政策活跃资本市场医药工业高质量有色金属涨价等方向展开涉及到的行业包括TMT四大行业房地产及地产链非银金融医药有色等领域业绩为王从最近业绩改善的幅度以及基数效应综合考虑TMT医药和可选消费未来几个季度改善的斜率最大涉及到领域包括TMT四大行业地产链医药等行业综合来看本轮主攻方向的行业围绕TMT非银地产链等是较好的方向敬请阅读末页的重要说明2策略定期报告三债券基本面7月经济数据与高频信号有所偏离如工业增加值环比增速大幅回落至001与耗煤等生产端指标的强势并不一致与早先公布的PMI也有所出入经济预期阶段性下修经济金融数据双弱的格局对债市形成支撑政策面央行意外连续非对称降息对市场形成三方面影响一是引导存贷款等广义利率体系进一步下移对债市利率继续累积安全垫二是进一步明确政策逆周期调节的意愿短期稳增长步伐或加速三是推动市场交易结构继续向去年9月趋同海外短期需关注汇率在73关口的走势政策端若依然坚守或对资金面形成负向扰动交易面1降息落地后货币松紧预期大幅下行目前已降至81分位数与去年9月位置趋同2交易盘情绪再度升温基金久期续创新高3从择时模型看波动项看空7月11日以来趋势项看多4月10日以来总体信号看震荡总体方向意外降息从两个角度影响债市一是引导广义利率下行当前政策利率存贷款利率已处于历史最低位而债券利率距离历史低位仍有空间此次操作增厚了债市的安全垫二是推动市场交易结构与去年9月进一步趋同原本的洼地宽松预期定价亦被填平总体上利率或在降息后的位置进入新的平台震荡期敬请阅读末页的重要说明3证券研究报告策略定期报告2023年08月28日8月积极看多优质银行推荐维持重点推荐宁波银行江苏银行总量研究银行行业观点预计基本面改善不大A股上市银行整体23Q1营收增速仅141行业指数归母净利润增速237为近年来的低位一季度银行板块业绩增速低迷主要1m6m12m是由于息差大幅收窄一季度商业银行净息差仅174同比收窄了23BP尽绝对表现022045管存款有所下调但随着6月LPR下调10BP以及提前还贷之影响全年银行相对表现6298131业绩增速或仍将相对低迷二季度商业银行净利润增速26增速较一季度略银行沪深30015微抬升二季度净息差174环比持平10业绩分化或将延续从已经发布中报或业绩快报的银行来看江浙优质城商行-50江苏杭州等业绩靓丽成都盈利增速改善明显宁波业绩增速比较稳健大-5-10行及股份行盈利增速普遍一般-15随着印花税下调落地以及房地产政策进一步放松市场情绪或将改善优质银-20Aug22Dec22Apr23Aug23行估值可能适度修复2023年初以来招行宁波以及江浙优质银行股价表现资料来源公司数据招商证券低迷估值处于近年低位宁波等城商行按揭贷款占比较低受可能的存量按股价走势揭利率下调影响小此外江浙城投债务担忧小我们主推当前估值处于低位宁波银行江苏银行沪深300高ROE且成长性突出的优质银行主推江苏宁波杭州苏州招行平安30等优质银行9月金股-宁波银行和江苏银行2010风险提示经济出现超预期下行资产质量明显恶化金融让利息差收窄等0-10重点推荐公司-20Aug22Dec22Apr23Aug23公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB资料来源公司数据招商证券宁波银行002142SZ177338403671江苏银行600919SH11316017241406相关报告备注市值单位为十亿元宁波银行宁波银行立足长三角深耕中小微及财富管理业务盈利能力及成廖志明S1090521010002长性突出为城商行的标杆1H23营收增速为929较1Q23上升084liaozhimingcmschinacomcn个百分点营收增速保持稳定归母净利润增速为1490较1Q23下降045个百分点业绩增速位于A股上市银行前列资产质量持续保持优质23H1关注贷款率055不良贷款率076逾期贷款率085年初以来估值回落明显当前性价比突出风险提示经济出现超预期下行资产质量明显恶化金融让利息差收窄等江苏银行江苏银行立足长三角深耕江苏区域优势明显处于区域融资需求较好-贷款增速高-营收增速较高-信用成本下行-盈利增速更高正循环之中盈利有望延续高增长业绩持续靓丽1H23营收增速106预计为A股上市银行前列归母净利润增速272营收与盈利增速均较Q1提升有望领跑银行板块1H23加权平均年化ROE达182同比上升21个百分点ROE处于上行通道财富管理转型较快推进零售AUM居城商行首位我们认为江苏银行区域好能力突出成长性较高业绩持续靓丽当前估值仅06倍PB估值提升空间较大风险提示经济出现超预期下行资产质量明显恶化金融让利息差收窄等敬请阅读末页的重要说明4证券研究报告策略定期报告2023年08月28日认房不用认贷影响展望推荐维持重点推荐保利发展龙湖集团总量研究房地产行业观点我们认为三部委联合发文首套房认房不用认贷政策纳入工具箱超行业指数出市场预期后续各地或将因城施策择机推出当前存在政策优化空间的城市1m6m12m至少有16个一线城市本地无房且有贷款记录无论贷款是否还清的受益首绝对表现18-0067付比例调降最大一线城市政策若落地宣告和带动意义或更强有望对成交起相对表现7978153到正向拉动作用根据贝壳贷款成数数据测算一线城市认房认贷标准下二房地产沪深300套购房比例或接近一半也进一步说明认房不用认贷对一线城市作用或相2010对更大认房不用认贷政策逐步落地后行业基本面或于Q4建立新的短期均衡基于有效库存去化周期预计中周期新的均衡或于明年出现早于市场预期0从Q3开始或是较合适的基本面左侧进场点-10-20风险提示政策落地进程不及预期销售复苏不及预期市场流动性改善不及Aug22Dec22Apr23Aug23预期等资料来源公司数据招商证券股价走势重点推荐公司保利发展沪深300公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB20保利发展600048SH167153168830810龙湖集团00960HK10838839141070备注市值单位为十亿元-10-20保利发展一季度营收增速较高合同负债对后续收入仍有一定保障毛利率-30筑底特征或对后续业绩仍有一定支撑一季度销售排名升至行业第一销售Aug22Dec22Apr23Aug23均价有所提高投资保持聚焦预计2023-2025年EPS分别为168195资料来源公司数据招商证券和218元维持强烈推荐评级考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑相关报告或抬升优质央企估值溢价给予目标价2016元股对应2023PE12X1认房不用认贷影响展望风险提示销售增长低于预期结算规模低于预期毛利率改善不及预期三部委关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知点评资产减值损失高于预期等2023-08-27龙湖集团受益于运营及服务业务持续发力公司上半年业绩持稳短期看2龙湖集团00960HK上半开发结算或滞后反应过去一到两年行业下行趋势而运营及服务业务有望保年业绩维持正增长运营及服务业务持较高增速中长期看伴随运营及服务业务利润占比逐步提升或同步完持续发力提升业绩稳定性2023-08-27成从增量时代到存量时代的估值体系切换业绩确定性及稳定性逐3保利发展600048一季度销步增强预计23E24E25EEPS分别为394046元股同比分别售额排名升至行业第一投资保持聚焦2023-04-231313当前股价对应PE分别为414035维持强烈推荐评级考虑到当前行业在年初积压需求释放后下行压力再次出现导致行业赵可S1090513110001仍处于底部位置同时公司资产相对优质给予目标价2917元股3182zhaokecmschinacomcn港元股对应2023PB11x风险提示需求端及融资端政策落地不及预期商品房销售市场复苏不及预期线下消费恢复不及预期等敬请阅读末页的重要说明5证券研究报告策略定期报告2023年08月25日中报业绩兑现持续看好电力板块推荐维持重点推荐长江电力国电电力周期环保及公用事业行业观点看好水电板块投资机会7月以来水电来水改善新增水电核发可交行业指数易绿证对利好水电增量装机对未来增量装机弹性较大的标的进行重点推荐1m6m12m如国电电力国投电力长江电力等绝对表现-24-11-33持续推荐火电板块煤价下行电价上行火电盈利修复预期强烈中报预期持相对表现366753续兑现煤价方面2022年进口煤现货价高企内陆电厂受到进口煤价影响较环保及公用事业沪深300小因此整体业绩更好今年以来伴随长协煤保供政策落地煤价持续下行50且进口煤价下行幅度高于内陆煤沿海电厂受益更多电价方面2022年市场-5化交易电价上行很多地区顶格20上行各发电企业平均电价均有提升但仍有部分地区如广东未完全上浮20今年上半年电价继续上浮随着市-10场化改革不断推进成本疏导机制逐渐畅通容量电价补偿机制不断完善有-15Aug22Dec22Apr23Aug23望进一步支撑火电企业业绩中报业绩持续兑现三季报业绩环比将会进一步资料来源公司数据招商证券改善持续看好火电板块投资机会股价走势风险提示煤价上行风险来水不及预期风险新能源消纳风险电力需求不长江电力国电电力沪深300及预期风险等20100重点推荐公司公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB-10长江电力600900SH53309413715923-20国电电力600795SH610150408512-30Aug22Dec22Apr23Aug23备注市值单位为十亿元资料来源公司数据招商证券长江电力水电集可再生安全稳定环境友好价格低廉等多种优势为一体相关报告发电效率高达90作为防御性板块水电收益稳定且具有可变成本低1国电电力600795深度综合资产盈利质量好的特征是典型的现金奶牛充裕的现金流使水电分红电力龙头多极增长提速比例稳定股息率较高具有类债属性随着我国水电增量开发接近尾声2023-08-05优质大水电资产稀缺性凸显建议关注装机量和利用小时数行业领先经营宋盈盈S1090520080001业绩稳定分红率和股息率维持在高水平的长江电力songyingyingcmschinacomcn风险提示来水改善不及预期电力需求不及预期等国电电力公司24年后新增水电装机弹性大有望显著受益可交易绿证的核发2023年水电来水改善四川地区水电电价有所提升叠加大渡河新增11的控股权全年水电量价齐升业绩增厚作用明显新能源装机快速增长也有望打造第二成长曲线全年业绩高增长可期24-25年双江口水电站投产配套川渝特高压建成将有望显著改善公司大渡河水电的消纳问题双江口作为调节性水电站也可以减少大渡河流域的弃水增发电量业绩弹性可期风险提示新能源装机不及预期资产减值风险水电来水不及预期风险等敬请阅读末页的重要说明6证券研究报告策略定期报告2023年08月27日推荐紫金矿业和东睦股份推荐维持重点推荐紫金矿业东睦股份周期金属及材料行业观点黄金美国经济的弹性增强了美联储在未来一段时间内维持高利率行业指数的预期但鉴于全球央行购金的持续趋势以及全球经济格局的不确定性预计1m6m12m金价进入震荡磨底阶段绝对表现-34-171-249铜上半年国内精炼铜表观需求具有较强韧性同比增长约9主要来源于电相对表现26-94-163缆厂电网和建筑业等主要铜消费行业伴随国内经济刺激政策出台落地叠金属及材料沪深30010加910月需求旺季以及低位库存水平支撑铜价预计铜价震荡偏强运行0合金软磁新能源构建需求增长基石未来三年需求复合增速42Q2在产业-10链去库存背景下同比依旧保持高增长状态Q3或Q4去库存或结束出货量或显著改善-20重点关注紫金矿业东睦股份等-30Aug22Dec22Apr23Aug23风险提示美联储超预期加息金属价格大幅下跌国内经济恢复不及预期等资料来源公司数据招商证券股价走势重点推荐公司紫金矿业东睦股份沪深300公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB80紫金矿业601899SH3240760951302960东睦股份600114SH60250362692240备注市值单位为十亿元200紫金矿业1价的共振金铜价格进入共振上行阶段此外2023是公司锂-20-40矿投产元年此前因无产量且恰逢新能源行情消退锂矿对公司市值贡献甚Aug22Dec22Apr23Aug23小锂价超跌后叠加补库需求将迎来较大级别反弹恰逢公司锂矿投产价资料来源公司数据招商证券值或迎来重估相关报告2量的共振2022年集中收购四个金矿项目若全部达产年产金50多吨权益量超20吨202220232025年矿产铜产量8695117万吨矿产金1东睦股份600114三大主业协同发展合金软磁龙头未来可期567290吨锂00312万吨且主要靠内生增长2023-07-113估值提升2023年市盈率为A股金矿公司估值最低之一考虑公司优良2紫金矿业601899风起云涌航母起航2023-03-27的治理结构和快速成长潜力估值明显偏低4持股体验好高分红复盘历史股价公司股价和同业对比领涨抗跌公刘文平S1090517030002司抵御海外不确定风险能力强liuwenpingcmschinacomcn风险提示商品价格下跌公司经营风险政治风险二级市场波动风险等东睦股份MIM业务拐点已至SMC毛利率逐季提升PS布局机器人领域1软磁粉芯迎发展机遇业绩步入高速增长期2公司前瞻布局多个新兴行业规划软磁粉芯10万吨总产能3MIM盈利改善拐点已现传统主业PS龙头地位稳固公司于2019年至2020年分别收购东莞华晶和上海富驰以切入MIM板块形成三大基地布局扩大对消费电子新能源医疗器械等领域的应用覆盖现已位于MIM第一梯队上海富驰收支情况持续善2022年实现扭亏为盈今年下半年消费电子有望触底回暖公司作为首家供应华为折叠屏铰链零部件的厂商客户优势或使其引领行业实现中长期收入增长4三大平台发挥协同优势实现1113风险提示新能源消费不及预期消费电子需求不及预期新建项目投产扩产不及预期二级市场波动等敬请阅读末页的重要说明7证券研究报告策略定期报告2023年08月27日近期钾肥价格持续上涨中长期公司产能扩张带来良好成长性推荐首次重点推荐亚钾国际周期化工公司观点2023年8月25日氯化钾市场均价2539元吨较昨日上涨067行业指数目前港口62白钾价格2700元吨左右大红颗粒2850吨左右基本有价1m6m12m无货中欧班列新货源近期无到货预计暂停至九月底左右港口保税区货源绝对表现-39-171-216正在放货但是数量有限目前整体货源十分集中大贸易商已多次小幅上调相对表现21-93-129报价其它贸易商竞相跟随中化工沪深3005亚钾国际现有钾肥产能200万吨至2025年产能扩至500万吨产量可进一0步大幅提升预计2023-2024年销量分别为170万吨285万吨左右钾肥价-5-10格上涨将明显增厚公司业绩-15公司在老挝拥有超10亿吨折纯氯化钾储量为亚洲最大随着公司产能规模和-20技术的持续提升人工采矿权摊销成本和各项综合性成本有望进一步下降-25Aug22Dec22Apr23Aug23保守估计单吨成本可下降200元吨资料来源公司数据招商证券风险提示产能建设不及预期产品价格大幅下跌产品销量不及预期股价走势亚钾国际沪深300重点推荐公司10公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB0亚钾国际000893S25624616317225-10备注市值单位为十亿元Z-20-30-40Aug22Dec22Apr23Aug23资料来源公司数据招商证券相关报告1亚钾国际000893资源优势叠加区位优势迈向国际钾肥龙头2023-08-19周铮S1090515120001zhouzheng3cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明8证券研究报告策略定期报告2023年08月26日航空出行旺季持续关注快递旺季到来推荐维持重点推荐春秋航空顺丰控股周期交通运输行业观点航空机场暑期旺盛需求推动航空客运市场表现向好票价较2019行业指数年有明显增长关注十一出行国内客流持续恢复1m6m12m快递中高端线上消费持续回暖关注旺季到来下量价增长空间绝对表现-04-44-04风险提示宏观经济下滑疫情扩散超预期油价大幅上涨等相对表现563483交通运输沪深30010重点推荐公司5公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB0春秋航空601021SH55-33022225335-5顺丰控股002352SZ21312717425023备注市值单位为十亿元-10-15Aug22Dec22Apr23Aug23春秋航空春秋航空在国内市场的优势将使得其充分受益于票价提升市场全资料来源公司数据招商证券面恢复后公司单机净利润有望达到3000万元年以上相较疫情前平均水股价走势平将显著提高公司业绩弹性有望充分显现公司中短期长期催化剂充分春秋航空顺丰控股沪深3001中短期受益于国内因私出行周边国际线需求复苏2公司作为低成本航空龙头疫情以来韧性彰显国内市场份额逆势扩张为后疫情时代积累4030势能3长期来看低成本航空模式有望受益于低线城市航空需求增长发20展空间广阔维持公司强烈推荐评级100风险提示宏观经济下行风险需求不及预期油价大幅上涨人民币大幅-10-20贬值Aug22Dec22Apr23Aug23资料来源公司数据招商证券顺丰控股短期来看中高端线上消费持续回暖公司时效件经济件出现良好修复新业务规模效应逐步增强上半年同城业务已扭亏为盈中长期来相关报告看鄂州机场预计于9月份完成第一阶段的航线切换年内计划陆续开通40余条国内货运航线全面启用后增量市场可期同时加盟快递市场竞争较为1春秋航空601021Q2淡季不淡业绩修复领先同业旺季弹性激烈出售丰网实现战略再聚焦综合以上公司持续进行战略调整降本可期2023-07-15增效取得较好成果经济复苏有望带动速运物流快运同城业务取得较好2顺丰控股002352Q2业绩增长维持公司强烈推荐评级实现明显增长中高端线上消费持续回暖2023-07-08风险提示可选消费修复不及预期新业务发展不及预期业绩测算风险苏宝亮S1090519010004subaoliangcmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明9证券研究报告策略定期报告2023年08月26日汽车行业九月及金股推荐推荐维持重点推荐福耀玻璃中游制造汽车行业观点商用车包括重卡及客车全年预计国内仍然已更新需求为主出口行业指数是行业亮点新能源汽车全球有序推广相关零部件企业值得重点关注1m6m12m风险提示宏观经济波动加剧需求不及预期绝对表现-27-48-86相对表现333000重点推荐公司汽车沪深300公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB5福耀玻璃600660SH99182220173350备注市值单位为十亿元-5-10福耀玻璃公司业务收入增长超市场预期-152023年1H公司收入增长15比市场普遍预期高未来增长点-20Aug22Dec22Apr23Aug231ASP长期收益国内及全球新能源汽车渗透率的提升HUD天幕玻璃资料来源公司数据招商证券夹层玻璃占比快速提升支撑未来几年ASP超过10增长股价走势2全球竞争对手圣戈班旭硝子等盈利水平恶化影响对汽车玻璃行业投入福耀玻璃沪深300福耀玻璃全球市占率在去年34基础上未来有望继续每年提升两个百分点103全球汽车市场经历疫情回落低点未来有望逐步回归正常水平5利润率受能源价格纯碱价格影响目前价格回落三四季度净利润率会有所0-5回升-10维持强烈推荐评级-15-20风险提示1需求不及预期2海外环境变化Aug22Dec22Apr23Aug23资料来源公司数据招商证券相关报告1福耀玻璃6006602023Q2业绩符合预期盈利能力环比提升2023-08-18汪刘胜S1090511040037wanglscmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明10证券研究报告策略定期报告2023年08月27日推荐船舶龙头受益于地产边际改善的细分低推荐维持重点推荐中国重工弘亚数控中游制造机械行业观点1船市上行周期已至行业龙头有望率先乘风而起短期来看2022行业指数年以来新造船价持续上涨船用钢板价格持续回落形成利润剪刀差长期1m6m12m来看在国际船舶低碳减排政策驱动旧船替换需求的影响下船舶行业有望迎绝对表现-24-47-47来长期的确定性的景气向上同时行业集中度的持续提升进一步强化了在相对表现373140周期上行早期龙头抢单的优势机械沪深30052家具设备行业更新周期到来政策放宽有望提升行业估值国产板式家具设0备的使用寿命一般为5至8年进口设备约为8至10年2016-2017年定制-5家具需求爆发大量企业在这一时期扩产新增的大量设备在近两年进入更新-10高峰期此外家具机械在性能和效率上有很大突破产品不断升级迭代提-15升智能化水平更新设备性价比更高近期政策端陆续出台房地产优化措施-20Aug22Dec22Apr23Aug23政策面的悲观预期有望扭转利好属于地产后周期的定制家具产业资料来源公司数据招商证券风险提示行业复苏低于预期原材料上涨汇率波动风险竞争格局恶化风股价走势险中国重工弘亚数控沪深300重点推荐公司40公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB20中国重工601989SH97-010009494110弘亚数控002833SZ710712513024-20备注市值单位为十亿元中国重工中国重工是全国最大的造船集团的核心军工上市旗舰拥有众多行-40Aug22Dec22Apr23Aug23业顶尖的优质资源中国重工成立于年在年上市后通过重大资20082009资料来源公司数据招商证券产重组收购整合了大连造船武昌造船北海造船等船厂形成了如今庞相关报告大的体量公司也是中船集团旗下的两大军民品总装上市平台之一1中国重工下辖船厂接单仍未饱和考虑到本轮周期造船产能的稀缺性1弘亚数控002833家具机械后续重工接单预期更强2中国重工具有一部分相当优质且竞争力十足智能化升级浪潮下龙头市占率有望持续提升2023-07-31的资产然而公司资产周转率在船市低谷期一直盘于低位这也意味着船市2中国重工601989SH低估上行期中国重工的人效资产效率有更大提升空间3自2021年船舶值船海龙头借风扬帆定能远航新一轮上行周期以来中国重工估值提升并不明显且已大幅落后于中国船2023-06-30舶中船防务公司股价的安全边际较为充足胡小禹S1090522050002风险提示中国重工内部生产效率提升不及预期原材料价格持续上涨人huxiaoyu1cmschinacomcn工费用持续上涨美元持续走强弘亚数控弘亚数控是国产板式家具机械龙头上市后不断扩张在产品成本渠道产能等方面都具有显著竞争优势有望持续提升市占率目前公司已经实现核心零部件100的自主可控能够显著降低成本产品极具性价比公司在全球共有100多家经销商海外营收占比持续提升1市场规模全球板式家具机械市场规模在350亿元上下波动国内不到200亿元2竞争格局全球市场由德国意大利企业主导集中度较高近年来国内的弘亚数控南兴股份凭借高性价比在国际市场上也占据了一定的份额市占率分别为7和53国内板式家具机械正在经历柔性化数字化的技术变革行业优胜劣汰加剧集中度将得到提升弘亚作为头部企业最为受益风险提示家具行业复苏不及预期家具设备需求低于预期敬请阅读末页的重要说明11证券研究报告策略定期报告2023年08月28日行业底部否极泰来推荐维持重点推荐中航沈飞图南股份中游制造军工行业观点2023H1财报陆续发布军工行业子行业业绩分化较大航空发动机行业指数产业链相关上市公司业绩增速明显高于行业平均1m6m12m23年是十四五计划承上启下之年目前处于行业底部强烈看好航空发动机产绝对表现-19-9634业链以及飞机制造下游主机厂等待其他细分方向的业绩拐点相对表现41-18121重点关注军工沪深300301航空装备最下游和垄断性上游中航沈飞中航西飞中航高科西部超导202航空发动机产业链航发动力图南股份航材股份航亚科技派克新材103卫星产业链主题机会铖昌科技国博电子航天智装03格局稳定具备激励中航光电航天电器振华科技等-10-20风险提示上游大宗商品成本上升的风险Aug22Dec22Apr23Aug23订单落实不及预期的风险资料来源公司数据招商证券股价走势重点推荐公司中航沈飞图南股份沪深300公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB30中航沈飞600760SH1201181034245720图南股份300855SZ1308509134966备注市值单位为十亿元100-10中航沈飞公司2023年收入利润保持增长趋势净利润率不断创出新高公-20司已完成第二次股权激励显示管理层对公司长期发展的信心Aug22Dec22Apr23Aug23资料来源公司数据招商证券风险提示公司军品订单不达预期的风险上游成本上升的风险图南股份高温合金保持高增速季度业绩创新高积极开展股权激励调动相关报告员工积极性风险提示产业链需求不及预期行业估值波动王超S1090514080007wangchao18cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明12证券研究报告策略定期报告2023年08月29日新政策对新能源产业影响深远推荐维持重点推荐宁德时代钧达股份中游制造电力设备及新能源行业观点证监会发布关于大股东减持把控IPO再融资等重要政策我们认行业指数为对新能源产业影响深远如果能对融资给与制度性约束将是行业长期发展1m6m12m的重大利好绝对表现-49-174-227A股在光伏锂电产业发展中产生了必不可少的作用这两个产业都经历了补相对表现11-96-141贴退坡的困境资本市场作用尤其关键如果没有A股市场做坚强后盾中国电力设备及新能源沪深300新能源产业不可能这么快的成长和壮大这几年主流公司盈利好现金流也比50较正常大公司融资力度却在加码同样锂电及上游资源环节近三年的融资-5与加速的产能扩张也助长了材料等环节的过剩供需平衡的修复尚需时间-10-15类似的现象正在储能产业蔓延而酝酿的过剩问题可能更甚-20大幅融资的背后一方面反应了需求景气另一方面是激烈竞争环境的行为-25Aug22Dec22Apr23Aug23竞争三是都还在迭代进步中并且有变化加上知识产权制度有待完善四是资料来源公司数据招商证券地方政府的参与与助力助长非市场化非专业化要素如果后续融资行为能股价走势给与制度性约束对行业供需态势竞争格局都将是长期的重大利好宁德时代钧达股份沪深300风险提示全球新能源政策落实不及预期全球宏观经济下行影响光伏终端60需求海外贸易摩擦加剧40200重点推荐公司-20公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB-40宁德时代300750SZ10131292106221750Aug22Dec22Apr23Aug23钧达股份002865SZ2350811918762资料来源公司数据招商证券备注市值单位为十亿元相关报告宁德时代短期看公司的盈利水平如期快速恢复长期看公司全球竞争力更加清晰当前正处于加速扩张阶段制约公司发展的要素正在排除需求端电动车储能需求强劲且更多离线用电场景的储电需求正在涌现公司游家训S1090515050001的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度2023年估值20-23x倍左youjxcmschinacomcn右竞争力清晰海外情况可能没有市场预期那么悲观Q2业绩披露符合市场预期仍然是强劲的增长今年估值21倍阿尔法清晰风险提示新能源汽车政策低于预期竞争加剧可能导致的价格下降钧达股份公司2022年业绩超预期释放经营能力得到市场认可公司今年topcon如期达产Q2业绩65亿元有减值影响三方统计的N型产品溢价收缩公司实际上经常不报价真实溢价高的多公司爬坡以后固定成本大幅摊薄三季度单位盈利不降反在提升预计公司Q3环比仍有望高增长有望75-8x亿元公司20232024年估值8555-6倍风险提示全球光伏装机低于预期原材料价格波动海外贸易摩擦加剧敬请阅读末页的重要说明13证券研究报告策略定期报告2023年08月27日地产政策持续适度宽松关注优质建材龙头推荐维持重点推荐伟星新材中游制造建材行业观点周期建材基建持续发力竣工增速改善水泥方面8月下旬受行业指数市场资金紧张因素影响大多数地区在建项目施工进度缓慢水泥需求环比提1m6m12m升有限价格方面受益于错峰生产和行业自律局部地区水泥企业积极复价绝对表现-17-81-22助推全国整体价格实现企稳浮法玻璃行业均产销8成左右价格各区均有松相对表现43-0364动北方先行降价随后各区域陆续灵活交易预期后续成交中心将进一步下建材沪深30015移玻纤行业粗纱需求端尚未明显回暖多数深加工仍存观望心态订单增10量尚显一般下多为刚需适当补货池窑粗纱价格大概率偏稳运行电子纱市50场看下游PCB加工厂订单量尚不饱和预计短期电子纱市场或将稳价出货为-5-10主-15消费建材地产政策持续适度宽松三部门推动落实购买首套房贷款认房不-20Aug22Dec22Apr23Aug23用认贷政策措施有利于促进楼市预期修复短期看保交付推进下竣工资料来源公司数据招商证券端需求韧性强于开工端1-7月房屋新开工施工竣工面积累计同比股价走势单月分别同比竣工增速提-251-682057-265-217327伟星新材沪深300升但是中期看如果政策持续强化刺激新开工端或将显示更大弹性零售40端需求仍显疲软2023年1-7月建筑及装潢材料类商品累计零售额为85293020亿元同比-73单7月零售额为1219亿元同比-112短期看因宏观10经济形势和居民收入预期影响C端需求未充分释放中长期看随着步入存0-10量房时代叠加防范风险改善报表和估值的需求消费建材企业未来主赛道-20Aug22Dec22Apr23Aug23将是C端市场部分龙头已在中报中显示渠道优化成效我们仍然推荐重点关资料来源公司数据招商证券注2C渠道建设完善品牌力较强的优质建材企业相关报告风险提示基建和地产投资大幅下滑原材料价格大幅上涨应收账款回收不及预期市场竞争加剧郑晓刚S1090517070008重点推荐公司zhengxiaogangcmschinacomc公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPBn伟星新材002372SZ3208209321550备注市值单位为十亿元伟星新材行业层面塑料管道市场处于稳定发展阶段行业集中度低供给端低端产能过剩区域性竞争激烈需求端受益于保障性住房建设和地下管网建设目标塑料管道需求中长期仍有支撑公司层面公司为PPR塑料管道零售龙头终端议价能力较高PVCPE管净水防水等同心圆产品复制产品服务模式依托渠道协同配套率加速提升PVC管配套率已约40C端经销和小B渠道下沉继续开拓华南西部华北等市场公司现金流优秀零售工程双轮驱动保障发展市政业务发力向好收购捷流泰国工厂投产助力公司向东南亚市场拓展探索系统集成模式有望进一步提升盈利能力风险提示原材料大幅上涨地产投资增速下滑同心圆战略推进不及预期敬请阅读末页的重要说明14证券研究报告策略定期报告2023年08月28日密切关注中秋备货一年维度优选个股推荐维持重点推荐山西汾酒五粮液消费品食品饮料行业观点双节旺季来临市场预期线性外推对中秋国庆普遍抱有较低预期行业指数但实际上今年需求在个体消费驱动下围绕场景呈现脉冲式复苏中秋国庆表1m6m12m现或有亮点白酒预计仍将延续分化趋势品牌力强的企业旺季走量压力不大绝对表现-06-13124七八月消化库存后安全边际更高食品板块部分中报低于预期个股充分回调相对表现54-53110后估值趋于合理布局机会显现基本面看餐饮率先回暖C端零食等成长赛食品饮料沪深300道依然维持高景气基础品类随着旺季到来也有望逐步回暖投资策略上白3020酒继续推荐战略性配置位置山西汾酒五粮液贵州茅台古井贡酒弹性10品种珍酒李渡老白干酒食品继续推荐管理改善的中炬高新困境反转的价0值股中国飞鹤被低估的HH国际控股以及板块预期回落但业绩稳健的甘源-10食品洽洽食品五粮液业绩低于预期但我们对于后续恢复增长有信心叠-20Aug22Dec22Apr23Aug23加估值或接近触底建议重视回调后的加配机会资料来源公司数据招商证券风险提示经济环境扰动需求不及预期行业竞争加剧等股价走势山西汾酒五粮液沪深300重点推荐公司40公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB20山西汾酒600809SH287665869270103五粮液000858SZ611688766205470备注市值单位为十亿元-20-40山西汾酒公司发布2023年半年报23Q2实现收入633亿元同比318Aug22Dec22Apr23Aug23实现归母净利润195亿元同比496与此前公告披露一致预收款充足资料来源公司数据招商证券全年任务有望超额完成公司战略目标坚定市场培育动作持续下半年中相关报告秋旺季公司将聚焦省外及腰部产品做增量同时也将多举措加强价格的管控力度维持23-25年EPS预测为86910931347元对应23年245X维持260元目标价公司管理层班子逐步到位有望增强公司经营稳定性巡于佳琦S1090518090005视整改后公司经营效率有望持续提升三季度任务顺利推进有望进行估值切yujiaqicmschinacomcn换维持强烈推荐投资评级风险提示省外扩张受阻升级产品不及预期人事调整等五粮液五粮液23Q2实现收入利润同比5151公司在面临基数消费力等影响下调整渠道压力虽然表观收入略低于预期但实际动销和回款指标并未落后公司紧抓淡季调整窗口期围绕配额稀缺性和优质投放原则对违规商家和部分大商进行减量恢复渠道信心改革决心显现同时公司在品牌声量和曝光度上保持高强度投入消费者触达层面加大力度当前华东华中市场动销价格和经销商信心表现较好后续随着商务消费回暖个体消费持续驱动量价有望重新回到平衡外部压力下五粮液仍是千元价位带周转快库存低的优质品牌全年维持双位数增长目标不变维持23-25年EPS预测为767862993元当前股价对应2324年分别211187xPE回调后建议加大布局风险提示需求下行竞品批价大幅回落渠道改革不达预期等敬请阅读末页的重要说明15证券研究报告策略定期报告2023年08月27日医药行业情绪触底继续关注出海主线推荐维持重点推荐科伦博泰生物-B药明康德消费品医药生物行业观点医药行业情绪触底后关注度提升继续关注出海主线建议关注CXO行业指数药明康德药明生物康龙化成等创新药科伦博泰康诺亚艾力斯等1m6m12m原料药普洛药业仙琚制药等低值耗材偏左侧等板块并寻找其中阿绝对表现-36-121-06尔法此外关注药房和血制品相关公司等相对表现24-4380风险提示支付政策变动风险海外不及预期风险研发不及预期风险商业医药生物沪深30020化不及预期风险100重点推荐公司公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB-10科伦博泰生物06990HK19-637050156451-20-药明康德B603259SH23530134023343Aug22Dec22Apr23Aug23备注市值单位为十亿元资料来源公司数据招商证券股价走势科伦博泰生物-B科伦博泰生物是ADC行业领军企业针对未满足临床需求开发差异化创新产品拓展适应症潜力巨大具备科伦博泰生物-BTROP2ADCSKB264药明康德全球竞争力乳腺癌与肺癌适应症临床价值显著与默沙东的深入合作将加40速SKB264全球化的进程科伦博泰预计通过SKB264走向国际舞台A16620针对三线治疗HER2的乳腺癌适应症已经申报上市有望成为首个针对乳腺0癌适应症的国产ADC同时在科伦博泰早期研发管线布局上项目覆盖多个May23-20分子形式例如ADC单抗小分子等技术布局全面适应症涵盖广泛资料来源公司数据招商证券我们看好科伦博泰的全球研发竞争力根据DCF模型科伦博泰估值231亿人民币强烈推荐相关报告风险提示研发不及预期风险商业化不及预期风险支付政策变化风险1科伦博泰生物-B06990ADC竞争加剧风险海外环境变化风险假设条件不成立风险平台能力得到验证走向国际舞台大有可为2023-08-07药明康德2Q23全球及国内医药投融资数据较1Q23已有一定环比提升2药明康德603259常规业务中国CXO企业仍具全球竞争力2023年上半年公司常规业务实现高增长实现高增长盈利水平提升2023-08-02化学业务WuXiChemistry13467亿元yoy38非新冠商业化生产项目收入yoy3612Q23yoy516测试业务WuXiTesting许菲菲S1090520040003实现收入309亿元yoy187生物学业务WuXiBiology实现收入xufeifeicmschinacomcn123亿元yoy130细胞及基因疗法CTDMO业务WuXiATU实现收入71亿元yoy160国内新药研发服务部WuXiDDSU实现收入34亿元yoy-249同时多业务板块毛利率均有提升公司降本增效经营效率显著提高我们预计2023-2025年归母净利润101123145亿元对应市盈率231916倍强烈推荐风险提示产能建设汇率波动行业竞争加剧地缘政治等风险敬请阅读末页的重要说明16证券研究报告策略定期报告2023年08月28日推荐喜临门富安娜推荐维持重点推荐富安娜喜临门消费品轻工纺服行业观点造纸行业关注浆纸系废纸系提价落地预计23Q3进入业绩兑现行业指数期1m6m12m风险提示宏观经济低于预期绝对表现-12-103-18相对表现48-2568重点推荐公司轻工纺服沪深300公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB1510富安娜002327SZ7065070118185喜临门603008SH8062148142200备注市值单位为十亿元-5-10-15富安娜推荐富安娜过去3年逆势增长品牌调性突出艺术风格系列难以-20模仿产品品质升级驱动量价齐升渠道控制力强过去3年各渠道均为Aug22Dec22Apr23Aug23资料来源公司数据招商证券内生增长且盈利能力提升现金流充沛今年在经销商重启开店情况下上半年利润持续修复全年收入预计高个位数增长净利润接近增长股价走势10年年有望受益于行业格局改善以及加盟商开店贡献增长较富安娜喜临门沪深3002024-20252023年提速当前市值对应24PE仅为11X分红比例高达90股息率74020维持强烈推荐评级0风险提示新品推出低于预期-20-40喜临门推荐喜临门线上渠道增长亮眼自主品牌零售延续优异表现23Q3-60业绩有望超预期维持强烈推荐评级Aug22Dec22Apr23Aug23资料来源公司数据招商证券风险提示宏观经济低于预期相关报告赵中平S1090521080001zhaozhongpingcmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明17证券研究报告策略定期报告2023年08月27日积极布局种粮安全重视生猪和黄羽鸡推荐维持重点推荐隆平高科牧原股份消费品农林牧渔行业观点种植极端气候引致病虫害盛发关注转基因商业化进程受夏季行业指数主产区气候异常境内虫源基数高境外虫源迁入量大等多方面因素影响全1m6m12m国农技推广中心预计今年秋粮病虫害呈加重发生态势关注病虫害对秋粮生产绝对表现-24-120-125的影响当前国内玉米供应偏紧而今年小麦对饲用玉米替代量或较为有限相对表现36-42-38看好后期玉米价格农户种植收益高企粮价对种子端仍有正向催化转基因农林牧渔沪深3005玉米品种审定有序推进2023年试点范围已经扩大至5大省份转基因商业化0渐行渐近预计2024年或有望实现技术收费建议择优布局具备较强研发实力-5的龙头种企推荐隆平高科大北农登海种业-10禽养殖看好黄羽鸡后市景气黄羽鸡行业整体经过了近3年的周期低谷行-15业产能去化效果显著在产父母代存栏已降至近5年来最低水平前期积压的-20Aug22Dec22Apr23Aug23活鸡和冷链收储的肉鸡已基本出清养殖端补栏情绪仍偏谨慎随着下半年消资料来源公司数据招商证券费逐步向好黄羽鸡供需格局有望改善看好黄羽鸡后市行情股价走势生猪母猪产能延续下滑7月全国能繁母猪存栏4271万头环比-06母隆平高科牧原股份沪深300猪产能或延续去化趋势主要逻辑在于21年6月至今行业累计亏损时长已30达个月超过历轮猪周期最大亏损时长行业现金流持续消耗预计201823Q210主要上市猪企资产负债率进一步提升7月下旬以来猪价虽有所反弹但当前0-10产能仍较为充足市场对未来猪价上涨高度和行业盈利持续时间上尚未形成一-20-30致预期优化母猪结构以提升生产效率或仍为主旋律考虑到当前猪价季节性-40Aug22Dec22Apr23Aug23回升上市猪企走势或出现分化重点推荐成本优势明显业绩兑现能力较强资料来源公司数据招商证券的牧原股份温氏股份弹性标的推荐巨星农牧等相关报告后周期关注非瘟疫苗进展非瘟亚单位疫苗载体疫苗mRNA疫苗等研发路径稳步推进中科院生物物理研究所和中国农科院兰研所已提交非瘟亚单位1牧原股份002714成本优势疫苗应急评价申请载体疫苗路线或紧随其后非瘟疫苗商业化有望迈出实质凸显出栏或稳步增长2023-08-20性一步看好非瘟疫苗商业化带动行业大幅扩容建议关注伪狂苗龙头生物2隆平高科000998拟收购隆平发展7股权全球化布局再提速股份中牧股份普莱柯瑞普生物等2023-08-01风险提示农产品价格波动超预期突发大规模不可控疾病极端天气重大朱卫华S1090511030001食品安全事件上市公司销量成本不达预期转基因商业化进度不达预期zhuweihuacmschinacomcn重点推荐公司公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB隆平高科000998SZ20-06703444437牧原股份002714SZ22324913131030备注市值单位为十亿元隆平高科核心品种销量大幅提升国内外种业主业增长韧性凸显瘦身健体积极推进盈利高质量增长可期转基因商业化落地后性状品种双环节获益可期风险提示粮价波动超预期极端天气转基因商业化进度不达预期牧原股份公司上半年商品猪完全成本进一步下行头均亏损处于行业较低水平成本优势凸显此外公司产能充足能繁母猪存栏稳中有升或支撑出栏量稳步增长上下游协同或支撑屠宰业务成长为公司第二成长曲线风险提示猪价表现公司规模扩张低于预期突发大规模不可控疫情敬请阅读末页的重要说明18证券研究报告策略定期报告2023年08月27日认房不认贷家电耐用品需求迎重磅改善推荐上调重点推荐老板电器消费品家电行业观点碧桂园出险带来的供应链坏账风险可控据界面新闻报道自碧桂行业指数园坦承公司遇到自成立以来最大困难之后截至8月21日在沪深两市1m6m12m至少有49家上市公司遭投资者问询与碧桂园的业务往来应收账款等其中华绝对表现-21-99-61帝股份回应公司与碧桂园几乎无合作项目现仅存有小额应收款项对公司正相对表现39-2126常生产经营无不良影响惠达卫浴对外声明公司近几年与碧挂园存在业务来家电沪深300往自碧桂园出现阶段性流动压力问题以来公司已成立专门应收账款管理小105组通过现款现货工抵优质房源加法律诉讼等措施最大程度地降低潜在风险0结合最近三部委认房不认贷政策发布房地产调控放松我们认为相关地产供-5-10应链企业坏账风险或可控-15置换性需求利好头部品牌集中考虑到头部品牌线下渠道网点密集品牌知名-20Aug22Dec22Apr23Aug23度高售后服务体系健全产品美誉度好的全方位实力下沉市场消费的突飞资料来源公司数据招商证券猛进反过来有助于强化头部品牌集中度过往三年间冰箱洗衣机空调三股价走势大品类下沉市场集中度分别提升至和此CR3695pcts899493老板电器沪深300次一二线城中村改造认房不认贷换房所得税减免利好的改善型需求有助40于家电头部品牌进一步提升市占率3020短期保交楼需求有支撑中期边际上可以关注一二线城中村改造带来的增量100大厨电老板电器电工照明公牛集团上半年收入都实现双位数增长利-10-20润端增长15-20品类方面奥维统计2023H1刚需基本盘烟灶电热-30Aug22Dec22Apr23Aug23燃热零售额468亿元同比增长42品需增量盘洗嵌净消零售资料来源公司数据招商证券额197亿元同比增长55集成品类代表集成灶零售额124亿元同比下滑相关报告04奥维预计全年刚需基本盘品需增量盘和集成品类零售额分别增长67和5一二线城中村改造改善型需求拉动利好渗透率较低的可选品洗碗1老板电器002508业绩表现机和集成灶超市场预期洗碗机集成灶业务稳步拓展2023-08-24长期来看国内下沉市场潜力大过去疫情三年下沉市场相较传统电商渠道展现出强大增长韧性奥维统计大家电2023年1-4月大家电下沉渠道零售额史晋星S1090522010003增幅348远远领先传统线上渠道增幅49其中空调展现出强大的增长韧shijinxingcmschinacomcn性2023年1-4月零售额增幅达592厨卫大电下沉渠道零售额同比增长242下沉渠道在天猫京东苏宁等电商平台支持下网点数渗透至村镇品牌以老板电器为例去年累计进驻8000个下沉网点今年上半年进驻网点数翻番到16万个增长迅猛风险提示房地产改善不及预期出险房企坏账风险增加重点推荐公司公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB老板电器002508SZ2516720113323备注市值单位为十亿元老板电器公司二季度业绩表现超市场预期短期保交楼支撑需求中期多品类发力改善可期洗碗机集成灶业务稳步拓展风险提示房地产改善不及预期出险房企坏账风险增加敬请阅读末页的重要说明19证券研究报告策略定期报告2023年08月27日暑期末回落关注国庆与三季报预期行情推荐维持重点推荐美团-W首旅酒店消费品商业行业观点暑期出行旺季趋势确立商旅及休闲旅游量均较好叠加疫情后首行业指数个长假期学生和家庭出行需求旺盛酒店8月数据环比持续提升连锁酒店1m6m12m龙头入住率站上80华住接近90锦江RevPAR预计恢复率在120-125绝对表现-03-24103华住预计在130各大自然景区也迎来客流旺季餐饮恢复度达到90高相对表现5754189于Q2的80季度末板块有所回调建议关注板块国庆与三季报预期行情商业沪深300推荐美团携程首旅锦江君亭酒店峨眉山2010风险提示国内疫情反复宏观经济消费下滑风险0-10重点推荐公司公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB-20Aug22Dec22Apr23Aug23美团-W03690HK83504926945951首旅酒店600258SH20-05208421221资料来源公司数据招商证券备注市值单位为十亿元股价走势美团-W公司Q2各业务强势复苏成长性和壁垒都很强目前股价也相对美团-W首旅酒店300处在低位持续推荐美团总体来看美团主业中外卖闪购和到店酒旅20都还有较大增长空间且行业格局都比较清晰公司壁垒也都很强按15税率测算预计2023年外卖净利润为1971亿给予30倍PE到店净利0May23润1387亿给予20倍PE预计闪购2023年GMV为1955亿给予03倍PGMV加总后对应目标价1737港元维持强烈推荐评级-20风险提示监管风险疫情反复行业竞争加剧新业务发展不及预期资料来源公司数据招商证券首旅酒店首旅酒店预告公司Q2盈利约2亿元基本符合市场预期暑期出相关报告行需求较旺8月酒店周度数据环比继续提升连锁酒店龙头入住率站上90首次超过2019年同期房价恢复度持续升温其中北京区域房价涨幅达40-50此外政策驱动顺周期逻辑有望改善酒店明年预期预计首旅丁浙川S10905190700022023-2024年归母净利润88118亿元20232024年对应PE估值dingzhechuancmschinacomcn23x17x建议关注风险提示疫情反复风险宏观经济下行商旅需求降低风险休闲消费下行风险新品牌开业不及预期风险敬请阅读末页的重要说明20