23Q2公司营收/归母净利润/扣非归母净利同比+40.36%/+50.29%/+38.96%。Q2大B端同比+71.01%表现亮眼，经销渠道+23%边际改善趋势明显。与百胜等客户合作持续向好，带动高毛利烘焙类产品占比提升，叠加面粉油脂成本压力略微缓解，毛利率有所改善。展望全年，百胜、海底捞等大B端客户经营逐步恢复，叠加新品贡献，高增势头有望延续。经销渠道持续打造蒸煎饺、春卷、烧麦、米糕等大单品，在扶持大商策略和开拓渠道商策略下渠道动力足，期待下半年社会餐饮和乡村宴席场景复苏带来的弹性释放。我们预计23-24年EPS预测为1.78、2.37元，当前股价对应23年36倍PE，维持“增持”评级。
　　事件：公司披露2023年半年报，23H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.51/0.56/0.53，分别同比+31.14%/+22.18%/+30.07%。其中Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.22/0.26/0.23亿，分别同比+40.36%/+50.29%/+38.96%。单Q2现金回款4.64亿元，同比增长57.65%，快于收入增速；经营性现金流同比下降154.68%至-0.07亿，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，降幅相较Q1收窄。
　　23H1直营渠道表现亮眼，烘焙类持续高增。量价拆分看，H1整体量同比+24.1%，价+5.6%；油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他量同比+18.7%/+17.1%/+51.3%/+29.6%；价同比+4.4%/+1.8%/+8.9%/+1.3%。分品类看，23H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别实现3.91/1.59/1.85/1.12亿，分别同比24.0%/19.2%/64.8%/31.3%；公司大单品策略持续发力，蒸煎饺上半年同增33.17%快于整体，米糕/春卷/烧麦也延续增长，分别同比+23.2%/+120.0%/+1718.8%；此外，公司23H1实现预制菜销售收入3338万元，同比增加180.40%。分渠道看，23H1公司直营/经销收入分别3.8亿/4.7亿，同比+71.01%/10.12%，占比达44.85%/55.15%；单Q2直营/经销1.7/2.5亿，分别同比增长约74%/23%；其中直营渠道受益于百胜等大客户恢复及新品贡献，维持高增长；经销渠道受去年同期“保供”和团餐高基数影响，增速同比放缓，但Q2边际改善倾向明显。
　　成本下行费用投入加大，盈利能力整体稳定。23Q2公司实现毛利率22.52%，同比上升0.15pct，毛利率优化系面粉油脂等主要原材料价格压力略有缓解、烘焙等高毛利产品占比提升及规模效应显现共同所致。Q2销售费用率同比提升1.58pct至4.65%，主要系公司二季度加大预制菜板块推广费用所致；管理费用率同比-1.92pct至8.82%；研发费用率同比+0.33pct至1.04%。Q2政府补助增加，营业外收入达329.7万，同比增长536.73%，归母净利率同比+0.4pct至6.1%，最终实现扣非净利率5.5%，同比-0.06pct。
　　投资建议：大B增长亮眼，H2高增有望延续，维持“增持”评级。公司Q2收入增长40.4%，主要系大B渠道高速增长所致，随着与百胜等客户合作态势持续向好、与瑞幸等咖啡茶饮类客户合作力度不断加大，加上公司新品储备充足，大B端业绩可期，在此基础上叠加小B端需求回暖与成本端小麦等原材料价格回落，下半年公司业绩弹性释放确定性加大，高增势头有望延续。产能方面，新乡三期速冻米面正在投产，结合芜湖工厂以及鹤壁工厂产能，将助力华东、华南、华北市场份额提升，经营势能向上，收入加速可期。我们预计23-24年EPS预测为1.78、2.37元，当前股价对应23年36倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下行、产能投产进度不及预期、行业竞争阶段性加剧等