事项：
　　公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入8.51亿元，同比增长31.14%；归母净利润0.56亿元，同比增长22.18%。实现扣非归母净利0.53亿元，同比增长30.07%。其中23Q2实现营业收入4.22亿元，同比增长40.36%；归母净利润0.26亿元，同比增长50.29%。
　　平安观点：
　　上半年毛利率改善，净利率承压。公司2023H1实现毛利率23.24%，同比上升0.77pct，毛利率改善受益于产品结构调整。销售/管理/财务费用率分别为4.87%/8.31%/0.25%，较同期上升1.73/下降1.36/上升0.29pct，其中销售费用率增长系新设子公司销售费用增加及华东仓储费用增加所致。期间费用率的增长导致净利率承压，公司23H1实现净利率6.48%，同比下降0.51pct。单季度看，公司2023Q2实现毛利率22.52%，同比上升0.16pct；销售/管理/财务费用率分别为4.65%/8.82%/0.27%，较同期上升1.58/下降1.91/上升0.28pct；实现净利率5.97%，同比上升0.27pct。
　　大单品策略成效显著，预制菜是重点关注的业务。分产品看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收3.91亿元/1.85亿元/1.59亿元/1.12亿元，同比+23.99%/+64.75%/+19.15%/+31.29%，占比46.13%/21.86%/18.78%/13.23%，其中烘焙类增速最快。公司坚定大单品策略，除油条外持续打造核心大单品，上半年蒸煎饺/米糕/春卷/烧卖同比增长33.17%/23.23%/120.01%/1718.75%。此外，预制菜是公司2023年重点关注的业务，23H1营收3338万元，同比增长180.40%，未来公司将继续围绕B端客户做预制菜的研发和生产。
　　餐饮行业复苏，直营渠道增速亮眼。分渠道看，直销/经销分别实现营收3.80亿元/4.67亿元，同比+71.01%/+10.12%，占比44.85%/55.15%。23H1公司直营渠道增幅较快，一方面系大客户受疫情影响去年同期低基数，另一方面系23H1餐饮行业整体复苏，大客户经营状况向好，同时公司加大对核心大客户的服务力度。经销渠道增速较慢，主要系22H1经销渠道受益于“保供”和团餐业务，基数较高；同时23H1餐饮渠道恢复较慢，也对经销渠道的销售产生了一定影响。截至2023H1，公司共有经销商1066家，较2022年末减少86家。
　　财务预测与估值：公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，我们维持对公司的业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.33亿元、1.77亿元和2.30亿元，EPS分别为1.53元、2.04元和2.65元，对应8月29日收盘价的PE分别约为41.9、31.4、24.2倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：疫情导致消费能力与消费需求下降，对餐饮行业造成较大冲击，餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本约占营业成本的75%，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

研究报告全文：食品饮料公司2023年08月29日报千味央厨001215SZ告直营渠道表现亮眼大单品策略持续推进推荐维持事项公司发布2023年半年报23H1实现营业收入851亿元同比增长3114归股价6414元公母净利润056亿元同比增长2218实现扣非归母净利053亿元同比增主要数据长3007其中23Q2实现营业收入422亿元同比增长4036归母净利司行业食品饮料润026亿元同比增长5029公司网址wwwqianweiyangchucom半大股东持股共青城城之集企业管理咨询有限公平安观点司4603上半年毛利率改善净利率承压公司2023H1实现毛利率2324同年实际控制人李伟报总股本百万股87比上升077pct毛利率改善受益于产品结构调整销售管理财务费用流通A股百万股45率分别为487831025较同期上升173下降136上升流通BH股百万股点029pct其中销售费用率增长系新设子公司销售费用增加及华东仓储费总市值亿元56评流通A股市值亿元29用增加所致期间费用率的增长导致净利率承压公司23H1实现净利率每股净资产元1272648同比下降051pct单季度看公司2023Q2实现毛利率341资产负债率2252同比上升016pct销售管理财务费用率分别为465882027较同期上升158下降191上升028pct实现净行情走势图利率597同比上升027pct大单品策略成效显著预制菜是重点关注的业务分产品看油炸类烘焙类蒸煮类菜肴类及其他分别实现营收391亿元185亿元159亿元112亿元同比2399647519153129占比4613218618781323其中烘焙类增速最快公司坚定大单品策略除油条外持续打造核心大单品上半年蒸煎饺米糕春卷烧卖同比增长3317232312001171875此外预制菜是公司202323H1333818040证券分析师年重点关注的业务营收万元同比增长未来公司将继续围绕B端客户做预制菜的研发和生产张晋溢投资咨询资格编号S1060521030001餐饮行业复苏直营渠道增速亮眼分渠道看直销经销分别实现营收ZHANGJINYI112pingancomcn证380亿元467亿元同比71011012占比44855515王萌投资咨询资格编号券S106052203000123H1公司直营渠道增幅较快一方面系大客户受疫情影响去年同期低基WANGMENG917pingancomcn研研究助理究王星云一般证券从业资格编号2021A2022A2023E2024E2025ES1060123070041报wangxingyun937pingancomcn营业收入百万元12741489190522712669告YOY349169280192175净利润百万元88102133177230YOY155152301336297毛利率224234230238245净利率6968707886ROE9396112132148EPS摊薄元102118153204265PE倍628545419314242PB倍5852474136千味央厨公司半年报点评数另一方面系23H1餐饮行业整体复苏大客户经营状况向好同时公司加大对核心大客户的服务力度经销渠道增速较慢主要系22H1经销渠道受益于保供和团餐业务基数较高同时23H1餐饮渠道恢复较慢也对经销渠道的销售产生了一定影响截至2023H1公司共有经销商1066家较2022年末减少86家财务预测与估值公司作为速冻面米制品B端龙头兼具确定性和成长性我们维持对公司的业绩预测预计公司2023-2025年的归母净利润分别为133亿元177亿元和230亿元EPS分别为153元204元和265元对应8月29日收盘价的PE分别约为419314242倍维持推荐评级风险提示1食品安全风险公司生产的速冻食品生产流通环节众多若出现食品安全问题可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响2餐饮业复苏不及预期疫情导致消费能力与消费需求下降对餐饮行业造成较大冲击餐饮行业复苏仍面临较多挑战复苏节奏存在不确定性3大客户风险公司大客户占比较高其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额4行业竞争加剧随着餐饮供应链市场容量不断扩大或有其他潜在竞争者进入本行业存在市场竞争加剧的风险5原材料价格波动风险公司生产所需的主要原材料为面粉食用油等大宗农产品原材料成本约占营业成本的75原材料价格波动或影响公司盈利能力千味央厨公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产670101113461724营业收入1489190522712669现金3816148761175营业成本1140146717312015应收票据及应收账款6795113132税金及附加12172024其他应收款7121416营业费用58768693预付账款8131619管理费用139166198233存货182235278323研发费用16161923其他流动资产24425059财务费用252-1非流动资产917789659543资产减值损失0000长期投资30303030信用减值损失0000固定资产646558469376其他收益2101010无形资产38312519公允价值变动收益-0000其他非流动资产204169135118投资净收益0000资产总计1587180020052268资产处置收益-0-0-0-0流动负债350490578673营业利润123168225293短期借款15000营业外收入7444应付票据及应付账款191247291339营业外支出1111其他流动负债144243286333利润总额129170228295非流动负债1761318951所得税28395267长期借款1541096729净利润101132176228其他非流动负债22222222少数股东损益-1-1-1-2负债合计526621667724归属母公司净利润102133177230少数股东权益0-1-2-4EBITDA182303360409股本87878787EPS元118153204265资本公积565565565565留存收益410529689897主要财务比率归属母公司股东权益1061118113411548会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益1587180020052268成长能力营业收入169280192175营业利润106360342300归属于母公司净利润152301336297获利能力毛利率234230238245净利率68707886ROE96112132148现金流量表单位百万元ROIC125137208306会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流202313326360资产负债率331345333319净利润101132176228净负债比率-200-428-605-742折旧摊销51128131115流动比率19212326财务费用252-1速动比率13151720投资损失-0-0-0-0营运能力营运资金变动30461516总资产周转率09111112其他经营现金流18333应收账款周转率223201201201投资活动现金流-251-3-3-3应付账款周转率596594594594资本支出218000每股指标元长期投资-30000每股收益最新摊薄118153204265其他投资现金流-438-3-3-3每股经营现金流最新摊薄233361376416筹资活动现金流88-78-61-59每股净资产最新摊薄1224136315471787短期借款0-1500估值比率长期借款111-45-42-38PE545419314242其他筹资现金流-23-18-19-21PB52474136现金净增加额39233262299EVEBITDA31171411资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层