大B客户复苏强劲，23Q1业绩符合预期。公司披露23Q1财报，公告23Q1营业收入4.29亿元，同比增长23.18%；归母净利润0.30亿元，同比增长5.49%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长23.83%。收入符合预期，分渠道看：（1）大B直营渠道：预计23Q1收入增速较快。公司下游百胜等西式快餐疫后需求恢复最快，且公司在百胜蛋挞份额提升、增加法风烧饼红豆派等新品。（2）小B经销渠道：预计23Q1稳健增长。23年1、2月份终端乡宴市场需求复苏快。3月份由于闰二月导致部分乡厨需求延迟，但早餐团餐等返工刚性需求稳定。公司23Q1净利润增速较低，主要源于22Q1存在计入当期损益的上市政府补贴达500万元，公司23Q1扣非净利润同比增长23.83%符合预期。
　　餐饮修复+新品放量，23年业绩兼具弹性和确定性。从收入端看：（1）大B直营：公司以快餐客户为主，疫后复苏快。其中，公司在百胜蛋挞份额提升且增加法风烧饼红豆派等长线产品、预计味宝并表贡献；在华莱士产品覆盖面提升且在其全国门店铺开；在海底捞上新品；在瑞幸、盒马等新客户销售额持续增长。（2）小B经销：受益疫后餐饮复苏，预计23年乡村宴席和早餐等渠道需求快速回暖、社会餐饮稳健复苏、团餐渠道继续拓展。产品上，公司核心大单品油条、蒸煎饺有望继续高增长，期待春卷、烧麦、米糕、大包子等新品放量。从利润端看，受益原材料成本继续下降和产品结构升级，公司实际净利率有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年营业收入19.63/24.55/30.72亿元，同比增长31.89%/25.03%/25.15%；归母净利润1.49/2.07/2.80亿元，同比增长46.19%/38.92%/35.30%；对应PE估值40/29/21倍。给予公司23年PE估值45倍，合理价值77.38元/股，维持买入评级。
　　风险提示。餐饮复苏不及预期。渠道扩张不及预期。新品动销不及预期。