业绩简评
　　公司发布23年中报，23H1实现营收8.47亿元，同比+31.04%；归母净利润0.56亿元，同比+22.18%；扣非净利润0.53亿元，同比+30.07%。22Q2实现营收4.22亿元，同比+40.36%；归母净利润0.26亿元，同比+50.39%；扣非归母净利润0.23亿元，同比+38.96%。
　　经营分析
　　上半年大B业务增速较快，新品推进顺利。分渠道：23H1直营实现营收3.8亿，同比+71.01%；上半年直营渠道增速较快，一方面是去年大客户低基数，另一方面是上半年连锁餐饮恢复较好，百胜/华莱士/海底捞销售额2.15/0.60/0.26亿元，同比+116%/+94%/+11%。23H1经销实现营收4.7亿，同比+10.12%；经销渠道增速放缓主要系去年保供高基数以及上半年部分社会餐饮渠道复苏较弱所致。分产品：23H1油炸/蒸煮/烘焙/菜肴分别实现营收3.9/1.6/1.9/1.1亿元，同比增长24%/19.2%/64.8%/31.3%。报告期内蒸煎饺/米糕/春卷/烧卖销售额同比+33%/+23%/+120%/+1719%，春卷与米糕全年有望销售破0.5亿元。公司预制菜业务上半年增长迅速，23H1实现收入3338万元，同比+180%，公司未来会继续围绕B端做预制菜研发与生产。
　　毛利率稳中有进，销售费用略增。23H1毛利率同比+0.77pct至23.24%，23Q2毛利率同比+0.16pct至22.52%；23H1油炸/烘焙/蒸煮/菜肴毛利率分别为20.7%/23.5%/23.4%/29.2%，同比+0.6/+2.0/-0.9/+5.6pct。费用端基本保持稳定，23H1销售/管理/研发/财务费率同比+1.73/-1.36/+0.01/+0.29pct，销售费用率提升主要系子公司销售费用及华东仓储费用增加。公司23H1/23Q2归母净利率分别为6.57%/6.07%，同比-0.48/+0.4pct；扣非净利率分别为6.20%/5.51%，同比-0.05/-0.05pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　大小B双轮驱动，潜力新品高速增长。展望23H2：大B端在公司下半年新品持续投放下，存量客户有望维持较高增速。小B端在下半年宴席需求恢复的背景下，米糕、春卷、烧卖、大包子等核心单品有望快速放量。我们看好下半年餐饮端持续修复，维持此前盈利预测，预计23-25年收入增速为30%/25%/23%，利润增速为43%/35%/30%，对应EPS为1.69/2.27/2.95元，当前股价对应PE为38/28/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨；餐饮修复不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司发布23年中报23H1实现营收847亿元同比3104归母净利润056亿元同比2218扣非净利润053亿元同比300722Q2实现营收422亿元同比4036归母净利润026亿元同比5039扣非归母净利润023亿元同比3896上半年大B业务增速较快新品推进顺利分渠道23H1直营实现营收38亿同比7101上半年直营渠道增速较快一方面是去年大客户低基数另一方面是上半年连锁餐饮恢复较好百胜华莱士海底捞销售额215060026亿元同比116941123H1经销实现营收47亿同比1012经人民币元成交金额百万元销渠道增速放缓主要系去年保供高基数以及上半年部分社会餐饮8200250渠道复苏较弱所致分产品23H1油炸蒸煮烘焙菜肴分别实现2007200营收39161911亿元同比增长241926483131506200报告期内蒸煎饺米糕春卷烧卖销售额同比100520033231201719春卷与米糕全年有望销售破05亿元50公司预制菜业务上半年增长迅速23H1实现收入3338万元同比42000180公司未来会继续围绕B端做预制菜研发与生产220829毛利率稳中有进销售费用略增23H1毛利率同比077pct至成交金额千味央厨沪深300232423Q2毛利率同比016pct至225223H1油炸烘焙蒸煮菜肴毛利率分别为207235234292同比0620-0956pct费用端基本保持稳定23H1销售管理研发财务费率同比173-136001029pct销售费用率提升主要系子公司销售费用及华东仓储费用增加公司23H123Q2归母净利率分别为657607同比-04804pct扣非净利率分别为620551同比-005-005pct大小B双轮驱动潜力新品高速增长展望23H2大B端在公司下半年新品持续投放下存量客户有望维持较高增速小B端在下半年宴席需求恢复的背景下米糕春卷烧卖大包子等核心单品有望快速放量我们看好下半年餐饮端持续修复维持此前盈利预测预计23-25年收入增速为302523利润增速为433530对应EPS为169227295元当前股价对应PE为382822X维持买入评级原材料价格上涨餐饮修复不及预期行业竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入94412741489193524252970货币资金117332381446587798增长率349169300253225应收款项597173104131160主营业务成本-739-989-1140-1469-1826-2228存货116162182213265323销售收入783776766759753750其他流动资产402933404347毛利205285349466599743流动资产33359367080310261329销售收入217224234241247250总资产349443422418463514营业税金及附加-9-12-12-16-19-24长期投资222252525252销售收入090908080808固定资产5446367339289971058销售费用-31-42-58-85-108-135总资产569475462484450410销售收入333339444546无形资产485274788388管理费用-79-107-139-173-202-236非流动资产622747917111611891254销售收入848493908380总资产651557578582537486研发费用-7-9-16-18-22-27资产总计95613411587191922152584销售收入080711100909短期借款192527000息税前利润EBIT79114123174248321应付款项250267281451559681销售收入83908390102108其他流动负债363443536886财务费用-3-5-2-4-31流动负债305326350504628767销售收入040401020100长期贷款5535147197192187资产减值损失000000其他长期负债142629272625公允价值变动收益-100000负债373388526728845978投资收益000000普通股股东权益5829541061119013671599税前利润000000000000其中股本648787878787营业利润100112123169245322未分配利润255336417546723955营业利润率106888388101108少数股东权益000247营业外收支026201010负债股东权益合计95613411587191922152584税前利润100113129189255332利润率106898798105112比率分析所得税-24-26-28-42-56-732020202120222023E2024E2025E所得税率235230219220220220每股指标净利润7787101148199259每股收益120010211176168722702950少数股东损益0-1-1223每股净资产91241100912245137321577218452归属于母公司的净利润7788102146197256每股经营现金净流153611352227350134794317净利率816968768186每股股利000001500170020002300270回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率13159289611229143915992020202120222023E2024E2025E总资产收益率801660642762888989净利润7787101148199259投入资本收益率89885376496012211378少数股东损益0-1-1223增长率非现金支出345260515864主营业务收入增长率62034891686300025302250非经营收益16102-743EBIT增长率-18834547745411642762933营运资金变动-28-50301124148净利润增长率33315511520434434572993经营活动现金净流9898193303301374总资产增长率140040321835209515401665资本开支-95-183-221-230-120-120资产管理能力投资00-30000应收账款周转天数187164158180180180其他000000存货周转天数531513551530530530投资活动现金净流-95-183-251-230-120-120应付账款周转天数666527536600600600股权募资03492000固定资产周转天数20971737155312981109956债权募资44-1911523-5-5偿债能力其他-9-32-28-30-34-37净负债股东权益-750-2851-1961-2090-2886-3810筹资活动现金净流3529988-7-39-42EBIT利息保障倍数232237740420807-3169现金净流量392153166143212资产负债率390628913315379338143787来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价920015012021-10-24买入593070007000820022021-10-26买入6031NA7200100620032021-11-02买入6191NA520042022-04-29买入4745NA42005052022-08-25买入4710NA32002200062022-10-25买入4981NA21120622120621090622030622060622090623030672023-04-19买入6983NA23060682023-04-27买入6980NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱r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