浙能电力发布2023年半年报，2023H1实现营业收入417.29亿元，同比+16.16%；归母净利润27.79亿元，同比+602.81%。
　　上半年业绩高增，二季度表现亮眼。浙能电力发布2023年半年报，2023H1实现营业收入417.29亿元，同比+16.16%；归母净利润27.79亿元，同比+602.81%；扣非归母净利润26.22亿元，同比+1000%。其中，第二季度实现营业收入240.8亿元，同比+36.76%；归母净利润17.68亿元，同比+863.58%，环比+75.0%；扣非归母净利润17.87亿元，同比+834.53%，环比+114.27%。上半年，公司基本每股收益0.21元/股，同比+600%；扣非后基本每股收益0.20元/股，同比+1900%。
　　浙江电力消费持续向好，传统发电业务稳健增长。作为经济大省和用电大省，上半年浙江全社会用电量2778.1亿千瓦时，同比+5.4%，增速高于全国平均水平5.0%。公司在浙江电力市场占据较大份额，受旺盛需求带动，上半年完成发电量748.95亿千瓦时，同比+11.34%；上网电量709.35亿千瓦时，同比+11.60%。在迎峰度夏全省电力需求屡创新高的情况下，火电充分发挥保供主力军作用，上半年发电量747.80亿千瓦时，同比+11.29%；上网电量708.24亿千瓦时，同比+11.55%。公司加快项目建设，乐清电厂三期迎峰度夏前实现“双投产”，其中5号机组建设周期创全国百万千瓦机组最短纪录，六横电厂二期、镇海燃机及镇海联合迁建等项目均快速推进。
　　参股核电对业绩形成良好支撑，并表中来成功进军新能源制造。公司通过长期股权投资深度布局核电领域，参股中国核电、秦山核电、三门核电等多家核电企业，2023H1参股核电企业合计贡献10.8亿元投资收益，同比+26.28%，占总投资收益42.8%，对业绩形成了良好支撑。公司完成收购中来股份9.7%股权并实现控股，3月中来股份正式并表。上半年公司光伏发电量1.08亿千瓦时，同比+58.69%；上网电量1.04亿千瓦时，同比+62.57%。其中，中来股份贡献了2066.06万千瓦时且全额上网，占上半年光伏发电量的19.19%。通过控股中来股份，公司打破了与集团旗下新能源平台同业竞争下难以发展新能源业务的限制，有望紧抓光伏发展机遇，进一步开拓光伏设备制造和分布式光伏开发市场，实现“火力发电+新能源制造”双主业转型升级。
　　费用与利润端：1）煤价：今年以来，我国宏观经济复苏进程相对平稳，工业企业生产经营总体稳定，而煤炭产能和进口量明显扩张，导致煤炭库存高企，煤价持续下行，且进口煤价下行幅度更大，为沿海电厂利润修复带来充足弹性。2）电价：浙江省电力市场化程度较高，在电力供需紧张的背景下，市场化电价维持高位。公司上网电量几乎全部参与市场交易，受益煤价下行和电价上升，盈利能力显著提升，上半年实现毛利率6.42%，同比+8.48pct；净利率为7.36%，同比+7.73pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.12% / 2.08%/ 0.38% / 1.4%，同比+0.12pct/+0.06pct/+0.21pct/-0.38pct，期间费用变动主要系中来股份并表所致。
　　盈利预测与估值。浙江区位优势明显，传统火电受益煤价下行，利润持续修复；参股核电，投资收益丰厚，成为业绩压舱石；依托中来股份，打破新能源同业竞争限制，未来有望在光伏领域培育利润新增长点。预计公司2023-2025年归母净利润分别为62.42/73.53/77.44亿元，增速分别为扭亏为盈/18%/5%，当前股价对应PE分别为9.6x/8.1x/7.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭成本高于预期、长协煤履约率不及预期风险、上网电价波动风险、光伏装机不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月29日浙能电力600023SH增持维持周期环保及公用事业火电稳健光伏高增并表中来双主业齐头并进目标估值NA当前股价446元浙能电力发布2023年半年报2023H1实现营业收入41729亿元同比基础数据1616归母净利润2779亿元同比60281总股本百万股13409上半年业绩高增二季度表现亮眼浙能电力发布2023年半年报2023H1已上市流通股百万股13409实现营业收入41729亿元同比1616归母净利润2779亿元同比总市值十亿元598流通市值十亿元60281扣非归母净利润2622亿元同比1000其中第二季度实598每股净资产MRQ48现营业收入亿元同比归母净利润亿元同比240836761768ROETTM0986358环比750扣非归母净利润1787亿元同比83453环资产负债率477比11427上半年公司基本每股收益021元股同比600扣非后主要股东浙江省能源集团有限公司主要股东持股比例6945基本每股收益020元股同比1900浙江电力消费持续向好传统发电业务稳健增长作为经济大省和用电大省股价表现上半年浙江全社会用电量27781亿千瓦时同比54增速高于全国平均1m6m12m水平50公司在浙江电力市场占据较大份额受旺盛需求带动上半年完绝对表现-72023成发电量74895亿千瓦时同比1134上网电量70935亿千瓦时同相对表现-12732比1160在迎峰度夏全省电力需求屡创新高的情况下火电充分发挥保浙能电力沪深300供主力军作用上半年发电量74780亿千瓦时同比1129上网电量6070824亿千瓦时同比1155公司加快项目建设乐清电厂三期迎峰度40夏前实现双投产其中5号机组建设周期创全国百万千瓦机组最短纪录20六横电厂二期镇海燃机及镇海联合迁建等项目均快速推进0参股核电对业绩形成良好支撑并表中来成功进军新能源制造公司通过长-20Aug22Dec22Apr23Aug23期股权投资深度布局核电领域参股中国核电秦山核电三门核电等多家资料来源公司数据招商证券核电企业2023H1参股核电企业合计贡献108亿元投资收益同比2628相关报告占总投资收益428对业绩形成了良好支撑公司完成收购中来股份97股权并实现控股3月中来股份正式并表上半年公司光伏发电量108亿千1浙能电力600023深度深化火电区位优势冲锋光伏新兴产业瓦时同比5869上网电量104亿千瓦时同比6257其中中来2023-08-24股份贡献了206606万千瓦时且全额上网占上半年光伏发电量的1919宋盈盈S1090520080001通过控股中来股份公司打破了与集团旗下新能源平台同业竞争下难以发展songyingyingcmschinacomcn新能源业务的限制有望紧抓光伏发展机遇进一步开拓光伏设备制造和分布式光伏开发市场实现火力发电新能源制造双主业转型升级费用与利润端1煤价今年以来我国宏观经济复苏进程相对平稳工业企业生产经营总体稳定而煤炭产能和进口量明显扩张导致煤炭库存高企煤价持续下行且进口煤价下行幅度更大为沿海电厂利润修复带来充足弹性2电价浙江省电力市场化程度较高在电力供需紧张的背景下市场化电价维持高位公司上网电量几乎全部参与市场交易受益煤价下行和电价上升盈利能力显著提升上半年实现毛利率642同比848pct净利率为736同比773pct销售管理研发财务费率分别为01220803814同比012pct006pct021pct-038pct期间费用变动主要系中来股份并表所致盈利预测与估值浙江区位优势明显传统火电受益煤价下行利润持续修复参股核电投资收益丰厚成为业绩压舱石依托中来股份打破新能源同业竞争限制未来有望在光伏领域培育利润新增长点预计公司公司点评报告2023-2025年归母净利润分别为624273537744亿元增速分别为扭亏为盈185当前股价对应PE分别为96x81x77x维持增持评级风险提示煤炭成本高于预期长协煤履约率不及预期风险上网电价波动风险光伏装机不及预期等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元7107380195843578724491972同比增长3813535营业利润百万元29213172129621528216093同比增长-1379-509185归母净利润百万元8551822624273537744同比增长-114113-443185每股收益元-006-014047055058PE-699-328968177PB0910090808资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产2715229745303094098650447营业总收入7107380195843578724491972现金1086413123149992542234113营业成本7257583364713197188475798交易性投资2850000营业税金及附加465330348359379应收票据8101000844872920营业费用00000应收款项85278171841587039175管理费用15751649173517941892其它应收款305167176182192研发费用389261275284300存货43295536427341634314财务费用9651271133713831458其他20321747160216441733资产减值损失73141124128135非流动资产8854291247932729609699691公允价值变动收益11111长期股权投资2701530123331353644940093其他收益324352371383404固定资产4673342292434884503446886投资收益15783299337434903679无形资产商誉24672529227620481844营业利润29213172129621528216093其他1232716303143731256410868营业外收入157151159164173资产总计115694120992123582137082150138营业外支出6373777983流动负债2309726547147331592317510利润总额28283094130451536816183短期借款911410615400042004410所得税827505169619982104应付账款81909374802080848524少数股东损益11451777510760166336预收账款143101868792归属于母公司净利润8551822624273537744其他56506456262735524485长期负债2080926887299413200433070主要财务比率长期借款1813624540275402954030540202120222023E2024E2025E其他26732348240224642530年成长率负债合计4390653434446754792650579营业总收入3813535股本1360113409134091340913409营业利润-1379-509185资本公积金2402323954239542395423954归母净利润-114113-443185留存收益2630823922301643439638463获利能力少数股东权益78566273113801739623732毛利率-21-40155176176归属于母公司所有者权益6393261285675277175975826净利率-12-23748484负债及权益合计115694120992123582137082150138ROE-13-2997106105ROIC-15-20114123116现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率379442362350337经营活动现金流846224141411638116981净负债比率262327263261253净利润20013599113491337014079流动比率1211212629折旧摊销57755748567657775929速动比率1009182326财务费用11551394133713831458营运能力投资收益15783300374438724082总资产周转率0607070706营运资金变动121217465266393存货周转率205169145170179其它12932121010应收账款周转率9287929394投资活动现金流58645816388746545365应付账款周转率10395828991资本支出47125637650070007500每股资料元其他投资1152179261323462135EPS-006-014047055058筹资活动现金流27117861837813042925每股经营净现金006002105122127借款变动17319519703532002210每股净资产477457504535565普通股增加0192000每股股利000000023027029资本公积增加28669000估值比率股利分配30600031213677PE-699-328968177其他10961398134313831458PB0910090808现金净增加额772922691876104228691EVEBITDA283280524644资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4