2022年公司业绩-18.22亿元，不及预期。煤炭长协保障力度相对较弱，2022年公司燃料成本压力显著，全年发电毛利率小幅下降2.10pcts至-8.34%；投资收益持续表现稳健且靓丽，为控股火电盈利不佳托底。公司的核电版图持续扩张，加速新能源业务发展。我们预计2023~2025年公司EPS分别为0.40/0.56/0.66元，给予公司2023年13倍PE，对应目标价为5.40元，维持“买入”评级。
　　▍2022年EPS-0.14元，不及预期。2022年公司实现营业收入801.95亿元，同比增加12.83%；实现归母亏损18.22亿元，同比增加117.81%；EPS-0.14元。2023Q1公司实现营业收入176.49亿元，同比减少3.64%；归母净利润10.11亿元；EPS0.75元。
　　▍全年燃料成本上涨压力突出，投资收益为主业托底。2022年，公司完成发电量1519.86亿千瓦时，同比增长3.41%（调整后）；市场交易电价上涨带动全年不含税平均上网电价增至0.436元/千瓦时，同比上涨18.35%，为收入增长核心驱动力。煤价大幅上涨吞噬电价上浮的积极影响，全年发电业务发电毛利率为-8.34%，同比下降2.10个百分点。在控股火电盈利低迷情况下，参股核电等为公司贡献投资收益32.99亿元。为主业带来一定托底；盈利压力较大推动公司狠抓内部提效，期间费用率同比小幅下降0.07个百分点，其中管理费用率同比下降0.16个百分点。
　　▍煤价或步入下行周期及膏现货占比，助力盈利弹性释放可期。浙江省内1~2月用电需求疲弱，使得2023Q1公司发电量同比下降7.64%至325.56亿千瓦时；Q1公司不含税上网电价0.434元/千瓦时，同比小幅上涨0.52%。2023Q1公司综合毛利率改善显著，自去年同期的0.6%修复至4.3%，控股火电盈利修复叠加公司投资收益同比增加1.03亿元至10.06亿元，为公司Q1业绩改善主因。公司作为地方性国企在长协保障方面相对偏弱，考虑到进口煤增长迅速且国内新增供给正逐步释放，国内现货煤价或进入下行周期，而公司现货占比较高使得公司业绩修复弹性较大。
　　▍积极获取核电资源，可再生能源板块加速发展。核电方面，根据其公告，公司在2023年3月与合作伙伴合资设立中广核苍南第二核电有限公司，并持股31%，公司的核电版图持续扩张，投资收益有望稳定增长。新能源方面，公司于2023年2月完成中来股份的过户登记，并成为控股股东，此举将加速公司向火电与新能源协同发展的方向转变。
　　▍风险因素：用电需求大幅下降；煤价高于预期；公司发电量不及预期；公司上网电价低于预期；我国清洁能源发展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑2023Q1业绩已有修复且成本下行趋势可期，我们上调2023~2024年净利润预测至54.2/75.5亿元（原预测为24.5/26.3亿元），新增2025年净利润预测88.9亿元，对应2023~2025年EPS预测分别为0.40/0.56/0.66元。参考可比公司（华电国际、华能国际、国电电力）2023年13倍的市场一致预期PE均值，给予公司2023年13倍目标PE，对应目标价5.40元，维持“买入”评级。