事件：浙能电力发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入801.95亿元，同比+12.83%，归母净利润-18.22亿元，扣非后归母为-22.26亿元，经营净现金流2.24亿元。2023年一季度营业收入176.49亿元，同比-3.64%，归母净利润10.11亿元，同比+61.19%，扣非后归母8.34亿元，同比+98.01%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　火电:2022Q4大幅亏损，受益于煤炭成本下行，2023Q1火电贴近盈亏平衡。受困于燃料成本上行，2022Q4公司营业成本再次环比上行，导致当季度归母净利润为-22.80亿元。2022全年公司火电燃料及备件成本、职工薪酬成本分别同比+14.06%、+14.30%，上网电量合计1436.88亿度，同比+3.38%，其中火电1435.40亿度，同比+3.39%，电力业务营业成本为692.15亿元，同比+23.68%，据此测算全年度电毛成本为0.4817元/度，全年度电煤耗为296.12g/度，其煤炭成本大幅上行的主要因素包含2022年浙江省进口煤量下滑以及长协覆盖比例偏低，而伴随着两大因素边际向好，2023Q1公司成本端实现大幅修复并同时出现业绩拐点，单季度毛利率达到4.31%，分别环比、同比提升16.91pct、3.74pct，考虑到期间费用，火电业务本身或已贴近盈亏平衡。着眼边际，进口煤的回流与长协煤的覆盖比例提高将在2023Q2延续，此外经济复苏节奏偏慢与煤炭高库存的现状或将令现货煤价难以走强，叠加2022Q2华东疫情所带来的用电量低谷，我们认为公司二季度业绩弹性值得期待。
　　投资收益：公司业绩压舱石，业绩呈现稳步上行态势。2022全年与2023Q1公司联营与合营企业投资收益分别为29.27、10.20亿元，其中一季度投资收益自2020年以来连续保持上行，考虑到其参股公司以核电、煤电联营企业为主，具备较强的盈利安全边际，为公司提供稳定盈利贡献的概率较高，其中主要公司包含国能宁海、国能北仑、淮浙煤电、核电秦山联营、秦山核电、三门核电等，其2022年净利润分别为10.5、5.4、15.7、10.0、15.5、10.3亿元。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为68.27、88.98、102.66亿元，分别同比扭亏为盈、+30.3%、+15.4%，对应4月28日收盘价PE估值分别为8.8x、6.8x、5.9x。
　　风险提示：动力煤价格大幅上行、进口煤政策风险、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险