事件：公司公告2022年实现营业收入801.95亿元，同比+12.83%，实现归母净利润-18.22亿元，同比-117.81%；2023Q1实现营业收入176.49亿元，同比-3.64%，实现归母净利润10.11亿元，同比+61.19%。
　　煤炭成本走低，Q1业绩同比扭亏：2022Q4煤炭成本再次上行，导致当季归母净利润-22.80亿元，带动全年归母净利润-18.22亿元，公司2022年煤炭成本较高的主要因素包括浙江省长协煤覆盖率较低及进口煤量下滑。2023年以来随着两大限制性因素边际向好，2023Q1公司成本端大幅修复，营业成本同比-7.27%，毛利率达4.31%，分别环比、同比提升16.91pct、3.74pct；盈利端来看电价维持高位向上的趋势，2023Q1公司平均上网电价0.434元/千瓦时（不含税），同比+0.52%，上网电量同比-7.60%，主要是因为1、2月浙江省全社会用电量下滑导致。
　　投资收益呈现稳步上升态势：2022全年与2023Q1公司联营与合营企业投资收益分别为29.27、10.2亿元，分别同比+136.6%、13.59%，考虑到公司联营与合营企业多为核电、煤电联营企业，盈利安全边际较高，包括淮浙煤电、国能宁海、核电秦山联营、秦山核电、三门核电，其2022年净利润分别为15.71、10.5、19.01、15.5、10.32亿元。
　　盈利预测与投资建议：电量方面，浙江省2023年3月全社会用电量同比+6.68%，看好全年用电需求，2022Q2华东疫情带来用电低谷，预计公司Q2电量增速同比转正；电价方面，浙江省2023年中长协电价已于上年末锁定高位，电力供需偏紧格局下月度及现货市场电价仍有上行空间。成本方面，进口煤的回流与长协煤履约率提升的成效已在Q1初显端倪，我们认为这一趋势将在Q2得到延续。预计2023-2025年公司归母净利润为51.99、57.31、66.80亿元，对应PE分别为12.43、11.28、9.68，给予“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格超预期增长，用电需求不足，煤炭进口受限。