事项：
　　公司发布2023年半年报，23H1营收/归母/扣非归母分别为36.27/4.99/4.79亿元，同比+38.12%/68.21%/70.49%；单Q2营收/归母/扣非归母分别为20.05/2.91/2.81亿元，同比+46.22%/+110.41%/+109.37%。拟每10股派发3.80元现金（含税）。
　　平安观点：
　　营收与利润均高于此前预告，Q2单季净利率创新高。23H1公司营收36.27亿元（yoy+38.12%）、归母净利润4.99亿元（yoy+68.21%），略高于此前预告（营收35.45亿元左右，同增35%左右；归母净利润4.90亿元左右，同增65%左右）。23H1公司毛利率/净利率分别为70.51%/14.56%，同比+2.39/+2.81pct，主因大单品策略、线上直营占比提升及资产减值损失计提减少；销售/管理/研发费率43.56%/5.30%/2.52%，同比+1.03/+0.46/+0.19pct。23Q2公司毛利率/净利率分别为70.90%/15.26%，同比+2.27/+5.12pct，单季净利率创历史新高。
　　多品牌发力，线上直营驱动增长。分品牌看，23H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/其他自有品牌营收28.92/4.14/0.97/1.32/0.84亿元，同比+36%/+79%/+94%/+65%/+11%，占比80%/11%/3%/4%/2%，主品牌持续放量，彩妆、洗护等子品牌齐发力。分渠道看，线上/线下营收33.30/2.89亿元，同比+44%/-6%，占比92%/8%。其中，线上直营/分销营收26.59/6.71亿元，同比+52%/+19%，线上直营占比73%；线下日化/其他营收2.41/0.48亿元，同比+6%/-39%，日化渠道恢复增长。
　　夯实大单品策略，品类拓展进展良好。主品牌珀莱雅继续夯实大单品，聚焦双抗、红宝石、源力三大系列，推出双抗精华3.0、红宝石眼霜2.0版本，并升级双抗水乳霜、红宝石水乳等产品。23H1品牌在天猫平台的精华/面霜/面膜/眼霜品类排名第1/2/2/5，精华品类优势明显，且得益于品牌心智建设及连带策略，珀莱雅在面霜、面膜等品类的渗透及市场地位持续提升。彩棠品类布局持续完善，核心大单品高光、修容等保持市场领先且市场份额提升，腮红盘、气垫等新品陆续推出，市场反馈良好。小品牌方面，OR明星单品洗发水、发膜渗透率持续提升，新品头皮清零液618期间热销；悦芙媞升级洁颜蜜、多酸泥膜等核心单品，并重点推广控油精华、反孔精华、控油散粉，完善油皮护理流程。
　　盈利预测及投资建议：公司是国内美妆龙头，凭借大单品策略、多平台运营能力以及灵活高效的组织能力，市场份额持续提升。中长期看，主品牌规模未见天花板，子品牌复制其成功路径，构成新增长极。基于公司近期经营情况，我们上调2023-2025年营收至82.26/104.37/129.12亿元（原预测为80.56/100.58/123.01亿元），上调归母净利润至11.09/14.19/17.62亿元（原预测为10.44/13.15/16.24亿元），EPS分别为2.79/3.58/4.44元，对应PE分别为36/28/22x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1)新品牌推广不及预期；2)新品类培育不及预期；3)渠道拓展不及预期；4)行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：社会服务公司2023年08月30日报珀莱雅603605SH告收入利润均高于此前预告盈利能力提升推荐维持事项公司发布2023年半年报23H1营收归母扣非归母分别为3627499479亿股价993元公元同比381268217049单Q2营收归母扣非归母分别为主要数据2005291281亿元同比46221104110937拟每10股派发司行业社会服务380元现金含税公司网址wwwproya-groupcom半大股东持股侯军呈3445平安观点实际控制人侯军呈方爱琴营收与利润均高于此前预告Q2单季净利率创新高23H1公司营收年总股本百万股397报流通A股百万股3943627亿元yoy3812归母净利润499亿元yoy6821略流通BH股百万股高于此前预告营收3545亿元左右同增35左右归母净利润490亿总市值亿元394点元左右同增65左右23H1公司毛利率净利率分别为流通A股市值亿元39170511456239281pct评每股净资产元952同比主因大单品策略线上直营占资产负债率420比提升及资产减值损失计提减少销售管理研发费率4356530252同比103046019pct23Q2公司毛利率行情走势图净利率分别为70901526同比227512pct单季净利率创历史新高多品牌发力线上直营驱动增长分品牌看23H1珀莱雅彩棠OR悦芙媞其他自有品牌营收2892414097132084亿元同比3679946511占比8011342主品牌持续放量彩妆洗护等子品牌齐发力分渠道看线上线下营收3330289亿元同比44-6占比928其中线上直营分销营收2659671亿元同比5219线上直营占比73线下日化相关研究报告其他营收241048亿元同比6-39日化渠道恢复增长平安证券珀莱雅603605SH年报点评23Q1增势延续国货龙头稳步成长推荐20230421平安证券珀莱雅603605SH深度报告深度夯实大单品策略品类拓展进展良好主品牌珀莱雅继续夯实大单品复盘拥抱变化自我变革持续成长推荐聚焦双抗红宝石源力三大系列推出双抗精华30红宝石眼霜2020221110证版本并升级双抗水乳霜红宝石水乳等产品23H1品牌在天猫平台的证券分析师券精华面霜面膜眼霜品类排名第1225精华品类优势明显且得益于张晋溢投资咨询资格编号研S1060521030001究ZHANGJINYI112pingancomcn徐熠雯投资咨询资格编号2021A2022A2023E2024E2025E报S1060522070002营业收入百万元4633638582261043712912xuyiwen393pingancomcn告YOY235378288269237净利润百万元576817110914191762YOY210419357280242毛利率665697715725735净利率124128135136136ROE200232258268270EPS摊薄元145206279358444PE倍684482355278224PB倍139113937561珀莱雅公司半年报点评品牌心智建设及连带策略珀莱雅在面霜面膜等品类的渗透及市场地位持续提升彩棠品类布局持续完善核心大单品高光修容等保持市场领先且市场份额提升腮红盘气垫等新品陆续推出市场反馈良好小品牌方面OR明星单品洗发水发膜渗透率持续提升新品头皮清零液618期间热销悦芙媞升级洁颜蜜多酸泥膜等核心单品并重点推广控油精华反孔精华控油散粉完善油皮护理流程盈利预测及投资建议公司是国内美妆龙头凭借大单品策略多平台运营能力以及灵活高效的组织能力市场份额持续提升中长期看主品牌规模未见天花板子品牌复制其成功路径构成新增长极基于公司近期经营情况我们上调2023-2025年营收至82261043712912亿元原预测为80561005812301亿元上调归母净利润至110914191762亿元原预测为104413151624亿元EPS分别为279358444元对应PE分别为362822x维持推荐评级风险提示1新品牌推广不及预期2新品类培育不及预期3渠道拓展不及预期4行业竞争加剧珀莱雅公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产4147477760347565营业收入638582261043712912现金3161356345275743营业成本1935234428703422应收票据及应收账款102132167207税金及附加567292114其他应收款74106135167营业费用2786370248016069预付账款91134170211管理费用327424537665存货7639341114研发费用128206261323其他流动资产71979100124财务费用-41248-4非流动资产1631153014271324资产减值损失-165-41-52-65长期投资139139139139信用减值损失-5-7-8-10固定资产577592606619其他收益39232323无形资产420350280210公允价值变动收益0000其他非流动资产495449403356投资净收益-6000资产总计5778630774618889资产处置收益0000流动负债1428134316551986营业利润1058143018302273短期借款200000营业外收入1000应付票据及应付账款545660809964营业外支出5000其他流动负债6836838461022利润总额1054143018302273非流动负债813632457289所得税223302387480长期借款728547372205净利润831112814431792其他非流动负债85858585少数股东损益14192430负债合计2241197521122276归属母公司净利润817110914191762少数股东权益13325686EBITDA1101155519402372股本284397397397EPS元206279358444资本公积915801801801留存收益2326310240965329主要财务比率归属母公司股东权益3524430152946527会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益5778630774618889成长能力营业收入378288269237营业利润575352280242归属于母公司净利润419357280242获利能力毛利率697715725735净利率128135136136ROE232258268270现金流量表单位百万元ROIC446638727855会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1110114415781913资产负债率388313283256净利润831112814431792净负债比率-631-696-777-837折旧摊销88101102103流动比率29363638财务费用-41248-4速动比率23282931投资损失6000营运能力营运资金变动-28-1131916总资产周转率11131415其他经营现金流255555应收账款周转率625625625625投资活动现金流-298-5-5-5应付账款周转率41414141资本支出11200-0每股指标元长期投资-131000每股收益最新摊薄206279358444其他投资现金流-279-5-5-5每股经营现金流最新摊薄280288398482筹资活动现金流-65-738-608-692每股净资产最新摊薄875107113211632短期借款-0-20000估值比率长期借款33-181-175-168PE482355278224其他筹资现金流-98-356-434-525PB113937561现金净增加额7464029651215EVEBITDA416239187148资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层