事件：
　　珀莱雅发布2023年半年报，2023H1公司实现营收36.27亿元/+38.12%，归母净利润4.99亿元/+68.21%，扣非归母净利润4.79亿元/+70.49%，非经常性损益0.21亿元，主要来自政府补助。2023Q2单季度公司实现营收20.05亿元/+46.22%，归母净利润2.91亿元/+110.41%，扣非归母净利润2.81亿元/+109.37%，业绩超预告上限。拟每10股派发现金红利8.7元(含税)。
　　点评：
　　线上渠道表现亮眼，各品牌各品类齐头并进。公司23H1主营收入36.19亿元/+38.36%，分渠道看：1）线上营收33.30亿/+44.23%/占比92.03%，其中直营营收26.59亿/+52.36%/占比73.49%，分销营收6.71亿/+19.04%/占比18.54%；2）线下营收2.89亿/-5.81%/占比7.97%，其中日化营收2.41亿/+5.64%/占比6.66%，其他营收0.48亿/-39.15%/占比1.31%。分品牌看：报告期内公司终止销售代理品牌，仅经营自有品牌，1）珀莱雅营收28.92亿/+35.86%/占比79.87%；2）彩棠营收4.14亿/+78.65%/占比11.45%；3）OR营收0.97亿/+94.17%/占比2.69%；4）悦芙媞营收1.32亿/+64.80%/占比3.64%；4）其他品牌营收0.84亿/+10.71% /占比2.35%。分品类看：1）护肤类营收30.56亿/+38.06%/占比84.44%；2）美容彩妆类营收4.66亿/+32.30%/占比12.87%；3）洗护类营收0.97亿/+94.17%/占比2.69%。
　　持续增加销售与研发投入，规模效应下费用率小幅增长。23H1公司期间费用率50.55%/+1.41pct，其中：销售费用率43.56%/+1.03pct，主要系加大新品牌孵化，以及线下和海外渠道探索；管理费用率5.30%/+0.46pct，主要因股权激励费用增加；研发费用率2.52%/ +0.20pct，研发投入持续加大；财务费用率-0.84%/-0.27pct。
　　投资建议：公司主品牌大单品策略持续有效，子品牌增长强劲并实现初步盈利，看好未来主品牌与子品牌协同发力，驱动业绩高速增长。预计公司2023-2025年营收分别为81.91亿/101.43亿/122.30亿，归母净利润分别为10.86亿/13.54亿/16.55亿，对应PE分别为36倍/29倍/24倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；消费力复苏不及预期；新品推广不及预期；品牌声誉风险；业绩预测和估值判断不达预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate珀莱雅603605化妆品美容护理发布时间2023-08-30TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩超预期多品牌表现靓丽上次评级买入报告摘要事件TableSummary股票数据TableMarket20230829珀莱雅发布2023年半年报2023H1公司实现营收3627亿元38126个月目标价元--归母净利润499亿元6821扣非归母净利润479亿元7049非收盘价元9930经常性损益021亿元主要来自政府补助2023Q2单季度公司实现营12个月股价区间元989119109收2005亿元4622归母净利润291亿元11041扣非归母净利总市值百万元3940454总股本百万股润281亿元10937业绩超预告上限拟每10股派发现金红利87397A股百万股397元含税B股H股百万股00日均成交量百万股3点评线上渠道表现亮眼各品牌各品类齐头并进公司23H1主营收入3619历史收益率曲线TablePicQuote亿元3836分渠道看1线上营收3330亿4423占比9203其中直营营收2659亿5236占比7349分销营收671亿1904珀莱雅沪深300占比线下营收亿占比其中日化营收18542289-58179720241亿564占比666其他营收048亿-3915占比131分品牌看报告期内公司终止销售代理品牌仅经营自有品牌1珀莱雅10营收2892亿3586占比79872彩棠营收414亿7865占比011453OR营收097亿9417占比2694悦芙媞营收132亿6480占比3644其他品牌营收084亿1071占比235-10分品类看1护肤类营收3056亿3806占比84442美容彩妆-20类营收466亿3230占比12873洗护类营收097亿9417202282022112023220235占比269持续增加销售与研发投入规模效应下费用率小幅增长23H1公司期间涨跌幅费用率5055141pct其中销售费用率4356103pct主要系加TableTrend1M3M12M绝对收益-15-19-13大新品牌孵化以及线下和海外渠道探索管理费用率530046pct相对收益-9-16-5主要因股权激励费用增加研发费用率研发投入持续252020pct加大财务费用率-084-027pct相关报告TableReport投资建议公司主品牌大单品策略持续有效子品牌增长强劲并实现初珀莱雅603605Q3业绩增势强劲盈利能力显著提升步盈利看好未来主品牌与子品牌协同发力驱动业绩高速增长预计--20221029公司2023-2025年营收分别为8191亿10143亿12230亿归母净利润珀莱雅603605大单品策略持续进阶彩分别为1086亿1354亿1655亿对应PE分别为36倍29倍24倍棠实现翻倍增长维持买入评级--20220826风险提示市场竞争加剧消费力复苏不及预期新品推广不及预期品牌声誉风险业绩预测和估值判断不达预期TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师李森蔓营业收入4633638581911014312230执业证书编号S0550520030003-2347378228282383205818521943685lismnesccn归属母公司净利润576817108613541655-21034188328524692223每股收益元287290274341417市盈率72585775362929102381市净率14551347893721582净资产收益率22252595246224782445股息收益率087088038040050总股本百万股201284397397397请务必阅读正文后的声明及说明珀莱雅公司点评TablePageTop事件珀莱雅发布2023年半年报2023H1公司实现营收3627亿元3812归母净利润499亿元6821扣非归母净利润479亿元7049非经常性损益021亿元主要来自政府补助2023Q2单季度公司实现营收2005亿元4622归母净利润291亿元11041扣非归母净利润281亿元10937业绩超预告上限拟每10股派发现金红利87元含税点评线上渠道表现亮眼各品牌各品类齐头并进公司23H1主营收入3619亿元3836分渠道看1线上营收3330亿4423占比9203其中直营营收2659亿5236占比7349分销营收671亿1904占比18542线下营收289亿-581占比797其中日化营收241亿564占比666其他营收048亿-3915占比131分品牌看报告期内公司终止销售代理品牌仅经营自有品牌1珀莱雅营收2892亿3586占比79872彩棠营收414亿7865占比11453OR营收097亿9417占比2694悦芙媞营收132亿6480占比3644其他品牌营收084亿1071占比235分品类看1护肤类营收3056亿3806占比84442美容彩妆类营收466亿3230占比12873洗护类营收097亿9417占比269持续增加销售与研发投入规模效应下费用率小幅增长23H1公司期间费用率5055141pct其中1销售费用1580亿4146销售费用率4356103pct主要系加大新品牌孵化以及线下和海外渠道探索2管理费用192亿5111管理费用率530046pct主要因股权激励费用增加3研发费用092亿4987研发费用率252020pct研发投入持续加大4财务费用-030亿财务费用率-084-027pct23Q2单季度期间费用率4982096pct销售费用率4383115pct管理费用率483028pct研发费用率198-029pct财务费用率-082-019pct线上渠道发力子品牌毛利率优化盈利能力稳健提升23H1公司毛利率7051239pct归母净利率1377246pct扣非归母净利率1320251pct线上直营占比增加子品牌毛利率提升以及面膜和面霜品类毛利率增加使得整体毛利率提升明显再加上资产减值损失计提减少净利率显著优化此外子品牌彩棠悦芙媞OR在上半年均实现盈利净利率暂时低于整体净利率上升空间广阔23Q2单季度毛利率7090227pct归母净利率1453443pct扣非归母净利率1401422pct周转能力23H1存货周转天数118天12天应收账款周转天数6天-2天经营性净现金流1181亿6549主要系销售商品收到的现金增加持续彰显大单品优势稳步推进子品牌进阶公司在稳固珀莱雅领先地位的基础上推进子品牌的不断升级拉动市占率提升1珀莱雅继续夯实大单品策略针对双抗红宝石源力三大系列进行产品升级迭代满足消费者多层次需求产品凭借突出功效和舒适体验获消费者广泛青睐上半年珀莱雅在天猫排精华第1面霜第2面膜第2眼霜第5其中大单品表现靓丽23H1大单品占珀莱雅超50复购率超过352彩棠在核心大单品高光修容遮瑕妆前及定妆喷雾类目的优势基础上不断完善产品结构3月份推出争青系列的三色腮红盘综合眉部盘及哑雾口红3款新品此外上半年在天猫复购请务必阅读正文后的声明及说明26珀莱雅公司点评TablePageTop率达10左右抖音复购率超153OR提升大单品优势地位并不断强化头皮清洁护理理念4悦芙媞深化油皮护肤专家品牌定位聚焦控油产品并升级推新多款核心单品定制差异化营销方案推进全渠道建设策略营销上公司针对不同品牌制定差异化的营销策略珀莱雅聚焦具体肌肤问题的成因展开推广彩棠强调中国妆原生美概念OR则以净化发肤和身心健康为核心理念渠道上公司在线上线下同时展开多渠道铺设建立与消费者的多个触点提升老客复购的同时增加新客的引入投资建议公司主品牌大单品策略持续有效子品牌增长强劲并实现初步盈利看好未来主品牌与子品牌协同发力驱动业绩高速增长预计公司2023-2025年营收分别为8191亿10143亿12230亿归母净利润分别为1086亿1354亿1655亿对应PE分别为36倍29倍24倍维持买入评级风险提示市场竞争加剧消费力复苏不及预期新品推广不及预期品牌声誉风险业绩预测和估值判断不达预期请务必阅读正文后的声明及说明36珀莱雅公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3161426555527122净利润831109713681672交易性金融资产0000资产减值准备170169208250应收款项102113139167折旧及摊销89525659存货669641557402公允价值变动损失0000其他流动资产50505050财务费用13414141流动资产合计4147526265398032投资损失6555可供出售金融资产运营资本变动1912111-9长期投资净额139139139139其他-17-7810固定资产570599617625经营活动净现金流量1111147816962026无形资产420420420420投资活动净现金流量-298-83-68-65商誉0000融资活动净现金流量-65-292-341-391非流动资产合计1631166716651654企业自由现金流968135515561884资产总计5778693082039686短期借款200200200200应付款项545673748788财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债3444每股收益元290274341417流动负债合计1428172919352096每股净资产元1243111113771706长期借款0000每股经营性现金流量元392372427511其他长期负债813767767767成长性指标长期负债合计813767767767营业收入增长率378283238206负债合计2241249527012862净利润增长率419328247222归属于母公司股东权益合计3524441054646770盈利能力指标少数股东权益13243754毛利率697679672669负债和股东权益总计5778693082039686净利润率128133133135运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数679472447450营业收入638581911014312230存货周转天数10391895364854258营业成本1935263333244052偿债能力指标营业税金及附加5682101122资产负债率388360329296资产减值损失-165-164-203-245流动比率290304338383销售费用2786350342815098速动比率234258300354管理费用327334401482费用率指标财务费用-41-20-25-31销售费用率436428422417公允价值变动净收益0000管理费用率51414039投资净收益-6-5-5-5财务费用率-06-03-03-02营业利润1058137817182099分红指标营业外收支净额-3-7-8-10股息收益率09040405利润总额1054137117102090估值指标所得税223274342418PE倍5775362929102381净利润831109713681672PB倍1347893721582归属于母公司净利润817108613541655PS倍744481388322少数股东损益14111417净资产收益率260246248244资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明46珀莱雅公司点评TablePageTop研究团队简介李森蔓香港大学硕士浙江大学本科现任东北证券商贸零售组组长TableIntroduction2018年以来具有4年证券研究从业经历2019年金牛奖研究团队第3名分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明56珀莱雅公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明66