事件回顾
　　公司公布2023年中报，23H1实现收入36.3亿元，同增38.1%，实现归母净利润5.0亿元，同增68.2%，实现扣非净利润4.8亿元，同增70.5%，EPS为1.25元；其中23Q2实现收入20.1亿元，同增46.2%，实现归母净利润2.9亿元，同增110.4%，实现扣非净利润2.8亿元，同增109.4%，EPS为0.52元。公司业绩超此前业绩预告增长区间（同比增长55%-65%），业绩超预期。
　　事件点评
　　大单品带动主品牌势能向上，多品牌持续发力。分品牌看：1）23H1珀莱雅品牌实现收入28.9亿元，同增35.9%，上半年双抗精华升级3.0版本、升级调整水乳霜、红宝石眼霜2.0，新推主打保湿的循环系列以及云朵防晒，推动品牌高增长；2）23H1彩棠品牌实现收入4.1亿元，同增78.7%，3月份全新发布“争青系列”，主打产品“三色腮红盘”表现亮眼，23H1在天猫腮红类目排名第2；3）23H1年悦芙媞实现收入1.3亿元，同增64.8%，品牌全新升级推出洁颜蜜2.0、多酸泥膜2.0、油橄榄面膜2.0，以及重推控油家族3大核心产品（控油精华2.0，反孔精华以及控油散粉），聚焦品类搭建巩固“油皮护肤专家”品牌形象；4）23H1 OR品牌实现收入0.97亿元，同增94.2%，持续升级明星单品“OR温泉”系列洗发水及发膜市场渗透率，618活动期间，分别获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第2、护理发膜热卖榜排名第1；5）23H1其他品牌实现收入0.84亿元，同增10.71%。
　　线上持续高增长，线下静待恢复增长。分渠道看：1）23H1公司线上渠道实现收入33.3亿元，同增44.2%，占比提高2.7pct至91.0%；其中线上直营实现收入26.6亿元，同增52.4%，占比提升6.8pct至73.5%，线上分销实现收入6.7亿元，同增19.0%，占比降低3.0pct至18.5%。2）23H1公司线下渠道实现收入2.9亿元，同降5.8%，占比降低3.7pct至8.0%；其中日化渠道实现收入2.4亿元，同降5.6%，占比降低2.0pct至6.7%。。
　　毛利率提升+资产减持损失减少带动净利率优化。公司23H1毛利率同比提升2.4pct至70.5%，主要得益于子品牌毛利率提升以及精华等高毛利率品类快速增长，其中23Q2毛利率同比提升2.3pct至70.9%；23H1年销售费用率同比提升1.0Pct至43.6%，主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索带来形象宣传推广费用率提升，其中23Q2销售费用率同比提升1.2pct至43.8%；23H1管理费用率同比提升0.5pct至5.3%，保持稳定，其中23Q2提升0.3pct至4.8%，系限制性股票激励费用增加；23H1研发费用率为2.5%，同比提升0.2pct，其中23Q2研发费用率同比降低0.3pct至2.0%，持续加大研发投入。此外，公司23H1资产减值损失计提减少（减少0.37亿元至0.52亿元），综上，23H1公司归母净利率提升2.8pct至14.6%，23Q2归母净利率提升4.4pct至14.5%，盈利能力稳步提升。
　　盈利预测及投资建议：考虑到上半年公司业绩表现，我们上调盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为11.2亿元/14.2亿元/17.8亿元，对应PE为35倍/28倍/22倍，看好公司主品牌持续成长性以及多品牌打造，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　多品牌打造不及预期、流量成本持续上升影响净利率。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告美容护理公司点评报告2023年8月29日股票投资评级珀莱雅603605买入维持大单品多品牌带动高增长业绩超预期个股表现事件回顾公司公布2023年中报23H1实现收入363亿元同增381珀莱雅美容护理17实现归母净利润50亿元同增682实现扣非净利润48亿元12同增705EPS为125元其中23Q2实现收入201亿元同增7462实现归母净利润29亿元同增1104实现扣非净利润282-3亿元同增1094EPS为052元公司业绩超此前业绩预告增长-8区间同比增长55-65业绩超预期-13事件点评-182022-082022-112023-012023-042023-062023-08大单品带动主品牌势能向上多品牌持续发力分品牌看123H1珀莱雅品牌实现收入289亿元同增359上半年双抗精华资料来源聚源中邮证券研究所升级30版本升级调整水乳霜红宝石眼霜20新推主打保湿的循环系列以及云朵防晒推动品牌高增长223H1彩棠品牌实现收公司基本情况入41亿元同增7873月份全新发布争青系列主打产品最新收盘价元9891三色腮红盘表现亮眼23H1在天猫腮红类目排名第2323H1总股本流通股本亿股397394年悦芙媞实现收入13亿元同增648品牌全新升级推出洁颜蜜总市值流通市值亿元39239020多酸泥膜20油橄榄面膜20以及重推控油家族3大核心52周内最高最低价191099891产品控油精华20反孔精华以及控油散粉聚焦品类搭建巩固资产负债率388油皮护肤专家品牌形象423H1OR品牌实现收入097亿元市盈率3411同增942持续升级明星单品OR温泉系列洗发水及发膜市场渗第一大股东侯军呈透率618活动期间分别获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第2护理发膜热卖榜排名第1523H1其他品牌实现收入084亿元同研究所增1071线上持续高增长线下静待恢复增长分渠道看123H1公司分析师李媛媛SAC登记编号S1340523020001线上渠道实现收入333亿元同增442占比提高27pct至910Emailliyuanyuancnpseccom其中线上直营实现收入266亿元同增524占比提升68pct至735线上分销实现收入67亿元同增190占比降低30pct至185223H1公司线下渠道实现收入29亿元同降58占比降低37pct至80其中日化渠道实现收入24亿元同降56占比降低20pct至67毛利率提升资产减持损失减少带动净利率优化公司23H1毛利率同比提升24pct至705主要得益于子品牌毛利率提升以及精华等高毛利率品类快速增长其中23Q2毛利率同比提升23pct至70923H1年销售费用率同比提升10Pct至436主要系新品牌孵化线下渠道及海外渠道探索带来形象宣传推广费用率提升其中23Q2销售费用率同比提升12pct至43823H1管理费用率同比提升05pct至53保持稳定其中23Q2提升03pct至48系限制性股票激励费用增加23H1研发费用率为25同比提升02pct其中23Q2研发费用率同比降低03pct至20持续加大研发投入市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分此外公司23H1资产减值损失计提减少减少037亿元至052亿元综上23H1公司归母净利率提升28pct至14623Q2归母净利率提升44pct至145盈利能力稳步提升盈利预测及投资建议考虑到上半年公司业绩表现我们上调盈利预测预计23年-25年公司归母净利润分别为112亿元142亿元178亿元对应PE为35倍28倍22倍看好公司主品牌持续成长性以及多品牌打造维持买入评级风险提示多品牌打造不及预期流量成本持续上升影响净利率盈利预测和财务指标项目tableFinchinaSimple年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元63854583010810469661298837增长率3782300026122406EBITDA百万元118102157105195141238930归属母公司净利润百万元81740111526142354177841增长率4188364427642493EPS元股206281359448市盈率PE4822353427692216市净率PB1118846646499EVEBITDA3832398131382488资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入63854583010810469661298837营业收入3782300026122406营业成本193485244882308855383157营业利润5753361727562487税金及附加56397305921311430归属于母公司净利润4188364427642493销售费用278584371058467994580580获利能力管理费用32730431665444267540毛利率6970705070507050研发费用12801195082460430523净利率1280134413601369财务费用-4100-4689-6789-9154ROE2319239323322251资产减值损失-16488-8000-8000-8000ROIC1928209320792038营业利润105759144014183711229409偿债能力营业外收入118100100100资产负债率3878353831542895营业外支出461500500500流动比率290313352378利润总额105415143614183311229009营运能力所得税22287301593849548092应收账款周转率5304514351435143净利润83128113455144816180917存货周转率1143122612591242归母净利润81740111526142354177841总资产周转率123127129128每股收益元206281359448每股指标元资产负债表每股收益206281359448货币资金316100432782564148742141每股净资产888117415381991交易性金融资产000000000000估值比率应收票据及应收账款10216220661864931861PE4822353427692216预付款项9148115091451618008PB1118846646499存货669056846597837111360流动资产合计414700550287711699924431现金流量表固定资产57038575735777857653净利润83128113455144816180917在建工程20738307384073850738折旧和摊销8859816584958825无形资产42032443324663248932营运资本变动19367261-9745451非流动资产合计163108175743188048200022其他17190104161052410650资产总计5778077260298997461124454经营活动现金流净额111114139297154090200844短期借款20020200202002020020资本开支-16721-20400-20400-20400应付票据及应付账款545057609888624115726其他-13100-1215-1323-1449其他流动负债682697944393818108507投资活动现金流净额-29822-21615-21723-21849流动负债合计142794175560202462244252股权融资16568000000000其他81291812918129181291债务融资000000000000非流动负债合计81291812918129181291其他-23093-1001-1001-1001负债合计224085256852283753325543筹资活动现金流净额-6525-1001-1001-1001股本28352283522835228352现金及现金等价物净增加额74700116681131366177993资本公积金91482914829148291482未分配利润230038326836449837603002少数股东权益1273320256648740其他2577193064065967335所有者权益合计353722469177615994798910负债和所有者权益总计5778077260298997461124454资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管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