23年上半年收入、归母净利润同比增长38%、68%，净利率持续提升
　　珀莱雅发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入36.27亿元、同比增长38.12%，归母净利润4.99亿元、同比增长68.21%，扣非净利润4.79亿元、同比增长70.49%，EPS为1.25元，拟每股派发现金股利0.38元（含税）。
　　上半年利润端增速快于收入主要系毛利率提升及资产减值损失计提减少贡献，归母净利率同比提升2.46PCT至13.77%。分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入分别同比增长29.27%、46.22%，归母净利润分别同比增长31.32%、110.41%。不考虑2022Q2羽感防晒退货影响，2023Q2归母净利润同比增长约46%，归母净利率一二季度持续同比提升。
　　线上/线下收入同比+44%/-6%，主品牌珀莱雅/彩妆品牌彩棠收入同比增36%/79%
　　分渠道来看：上半年线上、线下收入分别为33.30亿元、2.89亿元，线上占比（占主营业务收入比例，下同）为92%、同比提升4PCT，线上、线下收入分别同比+44.23%、-5.81%。其中，线上直营、分销收入占比分别为73%（同比+7PCT）、19%（-3PCT），收入分别同比增长52.36%、19.04%。主品牌珀莱雅线上天猫、抖音、京东收入占其线上收入的比重分别为超45%、超20%、10%。
　　分品牌来看：公司主品牌珀莱雅上半年实现收入28.92亿元、收入占比为80%，收入同比增长35.86%；彩妆品牌彩棠实现收入4.14亿元，收入占比为11%、同比提升3PCT，收入同比增长78.65%；其他小品牌方面，OR、悦芙媞收入分别为0.97亿元、1.32亿元，收入占比分别为3%、4%，收入分别同比增长94.17%、64.80%。
　　分品类来看：护肤类（含洁肤）、美容彩妆类、洗护类上半年收入占比分别为84%、13%、3%，收入分别同比增长38.06%、32.30%、94.17%。
　　毛利率提升幅度超费用率，存货增加，经营净现金流增加
　　毛利率：23年上半年毛利率同比提升2.39PCT至70.51%，毛利率提升主要系线上直营占比增加，子品牌彩棠、悦芙媞及OR毛利率逐步提升、收入占比亦有上升，大单品策略推动下精华品类持续保持高毛利、其他品类如面膜、面霜等毛利率亦实现提升。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别同比提升2.46PCT、2.27PCT至70.03%、70.90%。
　　费用率：23年上半年期间费用率同比提升1.41PCT至50.55%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为43.56%（同比+1.03PCT）、5.30%（+0.46PCT）、2.52%（+0.20PCT）、-0.84%（-0.27PCT）。销售费用率中上半年形象宣传推广费费率同比提升3.08PCT至37.92%，其提升主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索影响；管理费用率提升主要系限制性股票激励费用同比增加所致。分季度来看，23Q1~Q2单季度期间费用率分别同比提升2.01PCT、0.96PCT。
　　其他财务指标：1）存货23年6月末较年初增加9.11%至7.30亿元、同比增加36.40%；存货周转天数为118天、同比增加12天。2）应收账款23年6月末较年初增加22.84%至1.26亿元、同比增加69.58%；应收账款周转天数为6天、同比减少2天。3）经营净现金流上半年为11.81亿元、同比增加65.49%。
　　上半年业绩实现靓丽增长，继续看好多品牌协同发力
　　上半年公司业绩实现优于行业的亮眼增长，经营质量亦在持续提升。公司现已形成完善的多品牌矩阵，主品牌珀莱雅持续夯实大单品策略，聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列，各系列上半年收入分别同比增长100%左右、超70%、超36%。上半年品牌天猫、抖音客单价分别提升至320元以上、280元以上，大单品收入占珀莱雅品牌的比重超50%、大单品复购率超35%。大单品升级及推新方面，上半年双抗精华升级至3.0版本、双抗系列水乳霜亦有所升级、红宝石面膜和红宝石眼霜相继推出2.0版本，以及主打保湿功效的循环系列和对敏感肌更友好的云朵防晒单品上市。同时主品牌珀莱雅在多平台斩获佳绩，上半年在天猫平台精华品类排名第1、面霜和面膜品类均排名第2、眼霜品类排名第5；今年“618”期间按成交额计，主品牌珀莱雅位列天猫美妆第4、国货第1，抖音美妆第6、国货第1，京东国货美妆第1。
　　子品牌方面，上半年彩棠、OR、悦芙媞均实现盈利，其中彩妆品牌彩棠不断拓宽赛道，完善品类布局。3月彩棠全新发布争青系列，推出三色腮红盘、综合眉部盘及哑雾口红3款新品，其中三色腮红盘表现亮眼、位列上半年天猫腮红类目第2；今年“618”期间彩棠推出原生肌气垫、升级柔雾蜜粉饼。洗护品牌OR持续提升明星单品温泉清爽蓬松洗发水和温泉轻盈发膜的市场份额，今年“618”期间二者分别获天猫国际进口洗发水热卖榜第2、护理发膜热卖榜第1，另外头部清零液获天猫头皮预洗类目第2。年轻油皮护肤品牌悦芙媞对大单品作出升级，推出洁颜蜜2.0、多酸泥膜2.0、油橄榄面膜2.0等。
　　渠道方面，线上渠道表现亮眼，线下渠道仍在调整中。线上渠道继续加强多平台建设，上半年天猫、抖音和京东均取得亮眼表现，其中抖音账号作出优化，现为以双抗、红宝石、源力三大系列对应的三大矩阵账号；线下渠道中日化渠道拓展和新型商城集合店的合作，百货渠道

研究报告全文：2023年8月29日公司研究上半年业绩靓丽增长多品牌发展动力充足珀莱雅603605SH2023年中报点评买入维持要点当前价9930元23年上半年收入归母净利润同比增长3868净利率持续提升作者珀莱雅发布2023年半年报公司2023年上半年实现营业收入3627亿元同比增分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCACAIAFRM长3812归母净利润499亿元同比增长6821扣非净利润479亿元同执业证书编号S0930516050001比增长7049EPS为125元拟每股派发现金股利038元含税021-52523866tangjiaruiebscncom上半年利润端增速快于收入主要系毛利率提升及资产减值损失计提减少贡献归母净利率同比提升246PCT至1377分季度来看23Q1Q2公司单季度收入分别分析师孙未未同比增长29274622归母净利润分别同比增长313211041不考执业证书编号S0930517080001虑2022Q2羽感防晒退货影响2023Q2归母净利润同比增长约46归母净利率021-52523672sunwwebscncom一二季度持续同比提升联系人朱洁宇线上线下收入同比44-6主品牌珀莱雅彩妆品牌彩棠收入同比增3679021-52523842分渠道来看上半年线上线下收入分别为3330亿元289亿元线上占比占zhujieyuebscncom主营业务收入比例下同为92同比提升4PCT线上线下收入分别同比市场数据4423-581其中线上直营分销收入占比分别为73同比7PCT总股本亿股39719-3PCT收入分别同比增长52361904主品牌珀莱雅线上天猫总市值亿元39404抖音京东收入占其线上收入的比重分别为超45超2010一年最低最高元968013882近3月换手率3458分品牌来看公司主品牌珀莱雅上半年实现收入2892亿元收入占比为80收入同比增长3586彩妆品牌彩棠实现收入414亿元收入占比为11同比提股价相对走势升3PCT收入同比增长7865其他小品牌方面OR悦芙媞收入分别为09716亿元132亿元收入占比分别为34收入分别同比增长941764806分品类来看护肤类含洁肤美容彩妆类洗护类上半年收入占比分别为84133收入分别同比增长380632309417-3-12毛利率提升幅度超费用率存货增加经营净现金流增加-22毛利率23年上半年毛利率同比提升239PCT至7051毛利率提升主要系线上0622092212220323直营占比增加子品牌彩棠悦芙媞及OR毛利率逐步提升收入占比亦有上升珀莱雅沪深300大单品策略推动下精华品类持续保持高毛利其他品类如面膜面霜等毛利率亦实收益表现现提升分季度来看23Q1Q2单季度毛利率分别同比提升246PCT227PCT1M3M1Y至70037090相对-641-1736-3118绝对-1201-1851-1346费用率23年上半年期间费用率同比提升141PCT至5055其中销售管理资料来源Wind研发财务费用率分别为4356同比103PCT530046PCT252020PCT-084-027PCT销售费用率中上半年形象宣传推广费费率相关研报同比提升308PCT至3792其提升主要系新品牌孵化线下渠道及海外渠道探上半年增长亮眼净利率持续提升继续期待多品牌协同发力珀莱雅603605SH索影响管理费用率提升主要系限制性股票激励费用同比增加所致分季度来看2023年半年度主要经营数据点评23Q1Q2单季度期间费用率分别同比提升201PCT096PCT2023-08-03上半年业绩靓丽超预期期待多品牌继续发其他财务指标1存货23年6月末较年初增加911至730亿元同比增加力产品力向上珀莱雅603605SH3640存货周转天数为118天同比增加12天2应收账款23年6月末较年2023年半年度业绩预告点评2023-07-13初增加2284至126亿元同比增加6958应收账款周转天数为6天同比4月淡季中线上销售继续高增且领跑行业减少2天3经营净现金流上半年为1181亿元同比增加6549期待618大促亮眼表现珀莱雅603605SH近期经营数据点评2023-05-22敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告珀莱雅603605SH上半年业绩实现靓丽增长继续看好多品牌协同发力上半年公司业绩实现优于行业的亮眼增长经营质量亦在持续提升公司现已形成完善的多品牌矩阵主品牌珀莱雅持续夯实大单品策略聚焦双抗红宝石源力三大家族系列各系列上半年收入分别同比增长100左右超70超36上半年品牌天猫抖音客单价分别提升至320元以上280元以上大单品收入占珀莱雅品牌的比重超50大单品复购率超35大单品升级及推新方面上半年双抗精华升级至30版本双抗系列水乳霜亦有所升级红宝石面膜和红宝石眼霜相继推出20版本以及主打保湿功效的循环系列和对敏感肌更友好的云朵防晒单品上市同时主品牌珀莱雅在多平台斩获佳绩上半年在天猫平台精华品类排名第1面霜和面膜品类均排名第2眼霜品类排名第5今年618期间按成交额计主品牌珀莱雅位列天猫美妆第4国货第1抖音美妆第6国货第1京东国货美妆第1子品牌方面上半年彩棠OR悦芙媞均实现盈利其中彩妆品牌彩棠不断拓宽赛道完善品类布局3月彩棠全新发布争青系列推出三色腮红盘综合眉部盘及哑雾口红3款新品其中三色腮红盘表现亮眼位列上半年天猫腮红类目第2今年618期间彩棠推出原生肌气垫升级柔雾蜜粉饼洗护品牌OR持续提升明星单品温泉清爽蓬松洗发水和温泉轻盈发膜的市场份额今年618期间二者分别获天猫国际进口洗发水热卖榜第2护理发膜热卖榜第1另外头部清零液获天猫头皮预洗类目第2年轻油皮护肤品牌悦芙媞对大单品作出升级推出洁颜蜜20多酸泥膜20油橄榄面膜20等渠道方面线上渠道表现亮眼线下渠道仍在调整中线上渠道继续加强多平台建设上半年天猫抖音和京东均取得亮眼表现其中抖音账号作出优化现为以双抗红宝石源力三大系列对应的三大矩阵账号线下渠道中日化渠道拓展和新型商城集合店的合作百货渠道进一步加强专柜建设并打造了多个城市的线下快闪店活动维持盈利预测维持买入评级我们继续看好国货崛起背景下公司多品牌多品类协同发力齐头并进进一步夯实大单品战略丰富产品矩阵提升产品力和品牌份额同时期待下半年公司在双十一重头戏中继续表现亮眼我们维持公司2325年盈利预测按最新股本计算对应2325年EPS分别为276346427元23年24年PE分别为36倍29倍维持买入评级风险提示国内消费疲软电商流量增长见顶渠道拓展营销投放效果新品推出效果小品牌培育效果不及预期对行业趋势变化把握不当费用控制不当表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元4633638581441001312107营业收入增长率23473782275422952091净利润百万元576817109413721694净利润增长率21034188337925492345EPS元145206276346427ROE归属母公司摊薄20032319250225352530PE6848362923PB137112907359资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-29敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告珀莱雅603605SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入4633638581441001312107总资产46335778660878859425营业成本15541935239429003462货币资金23913161388349816366折旧和摊销6570707683交易性金融资产00000税金及附加41567288107应收账款139102122150182销售费用19922786359244265357应收票据00000管理费用237327419514620其他应收款合计660101315研发费用77128194251324存货448669645671698财务费用-7-41-10-6-11其他流动资产115215236260287投资收益-7-6222流动资产合计31594147489760757548营业利润6711058139717512159其他权益工具56146146146146利润总额6681054139317472155长期股权投资170139139139139所得税111223295369456固定资产559570624673717净利润557831109913771699在建工程109207208209209少数股东损益-1914555无形资产397420436451464归属母公司净利润576817109413721694商誉00000EPS元145206276346427其他非流动资产183148158192202非流动资产合计14741631171118101877现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债17462241221924482702经营活动现金流8301111131115941935短期借款200200000净利润576817109413721694应付账款404475622754900折旧摊销6570707683应付票据797096116138净营运资金增加244606637693776预收账款00000其他-56-383-490-547-618其他流动负债341682692768854投资活动产生现金流-342-298-152-173-148流动负债合计10251428141016381892净资本支出-194-167-150-150-150长期借款00000长期投资变化170139000应付债券696724724724724其他资产变化-318-270-2-232其他非流动负债2688858585融资活动现金流490-65-437-324-402非流动负债合计721813809809809股本变化08311300股东权益28873537438954376723债务净变化59731-20000股本201284397397397无息负债变化-5463179228254公积金9351057100010001000净现金流97674772210981385未分配利润16972300309141335414归属母公司权益28773524437154146695少数股东权益1013182328主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率66466970706171047140销售费用率42984363441044204425EBITDA率21162262206420602053管理费用率512513514513512EBIT率19092125197819841985财务费用率-016-064-012-006-009税前净利润率14411651171117441780研发费用率165200238251268归母净利润率12431280134313711399所得税率1721212121ROA12021439166217471803ROE摊薄20032319250225352530每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC21072967279629503079每股红利044062083104128每股经营现金流209280330402488偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产725888110213641687资产负债率3839343129每股销售收入11681609205225233051流动比率308290347371399速动比率264244302330362估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务321380601745921PE6848362923有形资产有息债务46557184010131223PB137112907359EVEBITDA214200236191157资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0406081013敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告