我们的观点：公司下半年备货充足，集团计划推货达到6100亿元，全年20%销售增长目标布标；上半年由于去年高基数、结转节奏同比下降影响，收入略有下降，预期下半年将环比追赶；公司保持稳健的财务，和连续的拿地，持续聚焦一二线城市。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入2049/2286/2529亿元，同比增长13.6%/11.6%/10.7%，核心净利润265/298/329亿元，同比增长8.4%/12.5%/10.5%。维持“买入”评级，目标价24.00港元，对应2023/2024/2025年PE为9.1/8.1/7.3倍，当前股价对应2023E股息收益率为4.7%。
　　中期核心净利润同比下降20%，符合预期：2023H1公司实现营业收入891.6亿元人民币（下同），同比下降14.1%，受到结转交付下降影响。剔除公允价值变动和汇兑损失后的归母核心净利润为138.2亿元，同比下降20.4%。期内毛利率为22.6%，同比下降0.9个百分点；核心净利率为15.5%，同比下降1.2个百分点。中期派息每股35港仙，派息总额占归母核心净利润比例为25.5%。
　　维持全年20%销售增长预期：2023H1公司实现合约销售额1802亿元，同比增长30.1%，对应销售面积804万平方米，同比上升28.3%。销售均价为22410元/平米，同比增长1.3%。2023H1公司总经营回款为1267.2亿元，其中销售回款为1202.7亿元，其他经营回款为64.5亿元，回款率保持较高水平。下半年集团推货预计达到6100亿，其中中海外公司推货达到5100亿，全年维持20%+增长预期，对应H2销售目标为1735亿元。
　　H1拿地节奏放缓，积极关注拿地机会：2023H1中海集团系列公司新增土地项目16个，总购地金额414亿元，新增总货值717亿元，投资金额占销售金额比例为23%。其中中海外在11个核心一二线城市新增项目13个，新增GFA190万平米，权益面积188万平米；购地金额为379亿元，新增货值人民币642亿元。截止2023H1，集团土地储备合计6096万平方米（权益为5129万平方米），较2022A下降11%；其中公司（不含宏洋）土地储备为3917平方米（权益为3295万平方米），较2022A下降11%。
　　现金充裕，财务状况优：截至2023H1，公司净负债率为35.8%，较2022A下降7.1个百分点。在手现金为1142.1亿元，总有息负债为2516亿元。截至期末的平均融资成本为3.54%，较2022年末下降3bps，处于行业内的较低水平。
　　风险提示：1、宏观经济增长放缓；2、行业限制政策加严；3、流动性收紧；4、商品房表现不及预期；5、人民币贬值。

研究报告全文：证券研究报告industryId房地产investSuggestion00688HK中dy国Com海pa外ny发展港股通沪深买入维持title目标价2400港元保持稳健经营维持全年20销售增长目标现价1664港元createTime12023年8月29日投资要点预期升幅44sum我m们ary的观点公司下半年备货充足集团计划推货达到6100亿元全年20销售增长目标布标上半年由于去年高基数结转节奏同比下降影响收入略有下降预期下半年将环比追赶公司保持稳健的财务和连续的拿地持续聚焦一二线城市我们预计公司202320242025年市场ma数rk据etData营业收入204922862529亿元同比增长136116107核心净利润265298329亿元日期2023829同比增长84125105维持买入评级目标价2400港元对应202320242025年收盘价港元1664PE为918173倍当前股价对应2023E股息收益率为47总股本亿股109中期核心净利润同比下降20符合预期2023H1公司实现营业收入8916亿元人民币下同同比下降受到结转交付下降影响剔除公允价值变动和汇兑损失后的归母核心净利润总市值亿港元182123141为1382亿元同比下降204期内毛利率为226同比下降09个百分点核心净利率为总资产亿元920840155同比下降12个百分点中期派息每股35港仙派息总额占归母核心净利润比例为255净资产亿元363894维持全年20销售增长预期2023H1公司实现合约销售额1802亿元同比增长301对应每股净资产元3325销售面积804万平方米同比上升283销售均价为22410元平米同比增长132023H1数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院公司总经营回款为12672亿元其中销售回款为12027亿元其他经营回款为645亿元回整理款率保持较高水平下半年集团推货预计达到6100亿其中中海外公司推货达到5100亿全相关rel报ate告dReport年维持20增长预期对应H2销售目标为1735亿元H1拿地节奏放缓积极关注拿地机会2023H1中海集团系列公司新增土地项目16个总购地2023重回增长保持高线城金额414亿元新增总货值717亿元投资金额占销售金额比例为23其中中海外在11个市积极拿地20230402核心一二线城市新增项目13个新增GFA190万平米权益面积188万平米购地金额为379业绩保持韧性财务实力突亿元新增货值人民币642亿元截止2023H1集团土地储备合计6096万平方米权益为5129出20220825万平方米较2022A下降11其中公司不含宏洋土地储备为3917平方米权益为3295万平方米较下降保持低成本融资优势持续积2022A11现金充裕财务状况优截至公司净负债率为较下降个百分点极补地202208102023H13582022A71在手现金为11421亿元总有息负债为2516亿元截至期末的平均融资成本为354较2022海外em房ail地Au产th研or究年末下降3bps处于行业内的较低水平风险提示1宏观经济增长放缓2行业限制政策加严3流动性收紧4商品房表现不分析师及预期5人民币贬值宋健songjianxyzqcomcn主要财务指标SFCBMV912会z计yc年wz度b主要财务指标SACS01905180100022022A2023E2024E2025E营业收入亿元1803204922862529同比增长-256136116107严宁馨核心净利润亿元244265298329yanningxinxyzqcomcn同比增长-28084125105SACS0190521010001毛利率213207207207请注意严宁馨并非香港证券及核心净利润率135129130130期货事务监察委员会的注册持净资产收益率70737881牌人不可在香港从事受监管的核心EPS元223242272301活动每股股息港仙80798998资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位亿元人民币利润表单位亿元人民币会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产6644733578888501营业收入1803204922862529现金及现金等价物1103173019862407营业成本1419162518122006存货4888495952525446销售费用39353740土地发展费用115115115115管理费用26273033贸易及其他应收款119119119119其他收入-18263338按金及预付款0000营业利润301389440488非流动资产2489264027912943财务费用11111112投资物业1902205222022352公允价值变动48000物业厂房及设备71727475占合联营公司利润22212019合联营公司权益434434434434税前盈利360399448495商誉1111所得税115120134148递延税项资产76767676税后盈利246279314346资产总计913399751067911444少数股东损益13151617流动负债2812310432143331核心净利润244265298329贸易及其他应付款787761750731每股股息港元080079089098预售按金1077141515561712税项债务320320320320主要财务比率短期银行及其他借款197177157137会计年度2022A2023E2024E2025E短期应付票据196196196196成长性非流动负债2590294033103710营业收入增长率-256136116107长期银行及其他借款1458165818782128毛利润增长率-327105116107长期应付票据852100211521302核心净利润增长率-28084125105应付非控制股东欠款0000递延税项负债270270270270盈利能力负债合计5402604465247041毛利率213207207207股本740740740740核心净利率135129130130储备2804299031983428ROE70737881少数股东权益186201217234权益合计3731393141554403偿债能力负债及权益合计913399751067911444净负债率429332336308流动比率24242526现金流量表单位亿元人民币速动比率06080809会计年度2022A2023E2024E2025E税前利润360399448495营运能力折旧和摊销7444资产周转率020021022023公允价值变动损失0000应收账款周转率236305350380利息收入-23-21-28-33营运资金的变动-229248-166-56每股资料元经营活动产生现金流量-77521134273每股核心收益223242272301投资活动产生现金流量-62-134-127-122每股净资产3239340835983809融资活动产生现金流量-21240249269现金净变动-154627257420估值比率倍现金的期初余额1310110317301986PE69635651现金的期末余额1103173019862407PB05040404数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMIT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