23H1归母净利润同比-19%、核心净利润同比-20%，略低于预期，已售未结丰富。2023H1，公司营收891.6亿元，同比-14.1%；归母净利润134.9亿元，同比-19.4%；核心归母净利润138.2亿元，同比-20.3%，略低于市场预期；基本每股收益1.23元，同比-20%；毛利率和归母净利率分别为22.6%和15.1%，同比分别-0.9pct和-1.0pct。销售及管理费用率仅3.8%，同比+0.6pct。公司业绩下降，主要源于：1）结转规模下降，以及结转毛利率下降；2）22H1收购收益约25亿元，今年同期无此项收益。至23H1末，公司已售未结转金额2,942亿元，较22年末+19.9%，已售未结转金额可覆盖22年营收1.6倍，助力公司后续业绩稳定。此外，公司2023H1拟每股派息35港仙，占比核心归母净利润24.3%。
　　23H1销售额1,802亿元、同比+30%，聚焦核心一二线，23年计划销售目标+20%。2023H1，公司销售金额1,802亿元，同比+30.1%；销售面积804万平，同比+28.3%；销售均价2.24万元/平米，同比+1.4%。23H1，公司整体销售回款率达93.7%，境内销售回款率109.9%，销售回款率维持高位。销售金额中，东部、南部、北部、其他区域分别占比12.1%、16.6%、29.0%、42.3%；公司聚焦重点城市，一线城市销售额占比达29.1%、强二线城市占比30.7%。公司深耕市场，据公司业绩推介材料，公司在33个城市的市占率居当地市场前三。2023年，公司目标销售金额同比+20%，对应3,538亿元，全年销售目标积极。
　　23H1拿地强度达23%，聚焦核心城市，23年拿地投资计划双位数增长、保持积极态度。2023H1，中海系公司合计拿地金额414亿元，对应货值717亿元；公司自身拿地金额379亿元，对应拿地货值642亿元；拿地金额/销售金额比23%，拿地金额/货值比58%。其中，一线、强二线、其他城市拿地金额分别占比47.8%、30.7%、21.5%，一线及强二线拿地金额占比78.5%，拿地货值占比高达79%，拿地聚焦核心高能级城市。至23H1末，公司总土地储备6,096万平，对应总货值1.09万亿元；其中，不含中海宏洋的总土地储备3,917万平，权益面积3,295万平；土储面积来看，一线城市占比22.5%，二线城市占比48.0%，一线及强二线城市合计占比达70.5%，公司土储充裕，并且结构优质。此外，2023年，公司计划新增土地权益投资预算双位数增长。
　　三条红线指标维持绿档，融资成本低廉，助力公司逆势扩张，商业计划积极。资金端，23H1，公司平均融资成本仅3.54%，处于行业一流水平。至23H1末，公司剔除预收款后资产负债率、净负债率分别为51.2%、35.8%，现金短债比1.67倍，三道红线指标处于“绿档”，助力稳健发展。23H1，公司商业收入29.5亿元，同比+11.3%；商业已运营管理总规模847万平米，其中自持732万平米，轻资产115万平米；商业收入中，写字楼、购物中心、公寓、酒店分别占比56%、24%、3%、17%。23H1新入市项目总建面73万平，23H2计划新入市项目总建面69万平。此外，公司在业绩发布会上表示，2023年公司计划商业物业收入同比+30%，目标积极。
　　投资分析意见：业绩触底、销售高增，全年计划积极，维持“买入”评级。中海外经营稳健，土储丰富，结构优质，聚焦三大都市圈及一二线城市，作为“绿档”房企，公司财务指标优异，融资成本处于行业一流水平，在供给侧改革下这将赋予公司更持续而广阔的发展空间。考虑到行业结算利润率下行，我们下调公司2023-25年每股收益预测至2.33、2.56、2.89元（原预测值为2.45、2.65、3.00元），目前23年PE仅6.1倍，同时考虑到公司23年销售和投资计划积极，并预计将持续受益于行业格局优化，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业调控政策超预期收紧，公司结算利润率超预期下行，销售去化率不及预期。

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想房地产公司研究2023年08月28日业绩触底销售高增全年计划积极中国海外发展00688HK23H1归母净利润同比-19核心净利润同比-20略低于预期已售未结丰富2023H1公买入司营收8916亿元同比-141归母净利润1349亿元同比-194核心归母净利润1382亿元同比-203略低于市场预期基本每股收益123元同比-20毛利率和归母净利率分维持别为226和151同比分别-09pct和-10pct销售及管理费用率仅38同比06pct公司业绩下降主要源于1结转规模下降以及结转毛利率下降222H1收购收益约25亿元今年同期无此项收益至23H1末公司已售未结转金额2942亿元较22年末199市场数据2023年08月28日已售未结转金额可覆盖22年营收16倍助力公司后续业绩稳定此外公司2023H1拟每股派收盘价港币1562息35港仙占比核心归母净利润243恒生中国企业指数624652周最高最低价港币2232143623H1销售额1802亿元同比30聚焦核心一二线23年计划销售目标202023H1H股市值亿港币1710公司销售金额1802亿元同比301销售面积804万平同比283销售均价224万元流通H股百万股10945平米同比1423H1公司整体销售回款率达937境内销售回款率1099销售回款汇率人民币港币109率维持高位销售金额中东部南部北部其他区域分别占比121166290423公司聚焦重点城市一线城市销售额占比达291强二线城市占比307公司深耕市场据公司业绩推介材料公司在33个城市的市占率居当地市场前三2023年公司目标销售金额同比股价表现20对应3538亿元全年销售目标积极23H1拿地强度达23聚焦核心城市23年拿地投资计划双位数增长保持积极态度2023H1中海系公司合计拿地金额414亿元对应货值717亿元公司自身拿地金额379亿元对应拿地货值642亿元拿地金额销售金额比23拿地金额货值比58其中一线强二线其他城市拿地金额分别占比478307215一线及强二线拿地金额占比785拿地货值占比高达79拿地聚焦核心高能级城市至23H1末公司总土地储备6096万平对应总货值109万亿元其中不含中海宏洋的总土地储备3917万平权益面积3295万平土储面积来看一线城市占比225二线城市占比480一线及强二线城市合计占比达705公司土储充裕并且结构优质此外2023年公司计划新增土地权益投资预算双位数增长资料来源Bloomberg三条红线指标维持绿档融资成本低廉助力公司逆势扩张商业计划积极资金端23H1公证券分析师司平均融资成本仅354处于行业一流水平至23H1末公司剔除预收款后资产负债率净负袁豪A0230520120001债率分别为512358现金短债比167倍三道红线指标处于绿档助力稳健发展23H1yuanhaoswsresearchcom公司商业收入295亿元同比113商业已运营管理总规模847万平米其中自持732万平邓力A0230523050001米轻资产115万平米商业收入中写字楼购物中心公寓酒店分别占比56243dengliswsresearchcom1723H1新入市项目总建面73万平23H2计划新入市项目总建面69万平此外公司在业联系人绩发布会上表示2023年公司计划商业物业收入同比30目标积极邓力862123297818转投资分析意见业绩触底销售高增全年计划积极维持买入评级中海外经营稳健土储dengliswsresearchcom丰富结构优质聚焦三大都市圈及一二线城市作为绿档房企公司财务指标优异融资成本处于行业一流水平在供给侧改革下这将赋予公司更持续而广阔的发展空间考虑到行业结算利润率下行我们下调公司2023-25年每股收益预测至233256289元原预测值为245265300元目前23年PE仅61倍同时考虑到公司23年销售和投资计划积极并预计将持续受益于行业格局优化维持买入评级风险提示行业调控政策超预期收紧公司结算利润率超预期下行销售去化率不及预期财务数据及盈利预测人民币202120222023E2024E2025E营业收入百万元242241180322201960218117244291同比增长率304-25612080120净利润百万元4015523265255612803731701同比增长率-85-4219997131每股收益元367213233256289净资产收益率11766666563市盈率倍3967615649市净率倍0404040303本研究报告仅通过邮件提供给广发证券使用1注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch附录财务报表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E营业收入242241180322201960218117244291营业成本185215141928158943170829190547销售费用37783919438947415309管理费用31912603291531483526财务费用13731259266319328公允价值变动损益55404796479647964796投资收益36862181174517451745营业利润6283233519367744038445693营业外收支32488278630093370利润总额6313036007395604339349063所得税2006811451125811380015603净利润4306224556269792959333460少数股东损益29061291141915561760归属母公司净利润4015523265255612803731701NOPLAT2998918116208272329427001EPS摊薄元367213233256289资料来源Wind申万宏源研究资产负债表单位百万元202120222023E2024E2025E货币资金129861109709122874132704148629应收账款及票据5406552533588376354471169存货450620488813504900567104659586其他流动资产1441013345117631264214102流动资产合计648957664400698374775994893485固定资产55247086785187799731长期股权投资00000投资性房地产55247086673163776023土地使用权469448448448448其他非流动资产209432234236262378283506317304非流动资产合计220950248854277408299110333505资产合计86990791325497578110751041226990短期借款包含一年内到期的非流动负债38221305583648465663110835应付账款79339821119195598832110239应交税金3917331953281643027133765其他流动负债137168136529152897164341183319流动负债合计293901281151309501359106438158长期借款197302231028231028231028231028其他非流动负债2159827977313313367437561非流动负债合计218900259005262359264702268589本研究报告仅通过邮件提供给广发证券使用2请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch负债合计512800540156571859623808706747归属母公司所有者权益343560354480384582431955500029少数股东权益1354618618193411934120215所有者权益合计357106373098403922451295520243负债和股东权益86990791325497578110751041226990资料来源Wind申万宏源研究现金流量表单位百万元202120222023E2024E2025E净利润4015523265269792959333460折旧与摊销40866796810891200营运资本变动677320982671849968105其他经营活动现金流1122513468838959805410经营活动产生的现金流量净额2256510518262762969837355资本性支出22664915061057850其他投资活动现金流3224448252026903042投资活动产生的现金流量净额144658140136819882546债务增加8849794321256484296668037股权融资1081000支付股利10732108798869972911000其他筹资活动现金流70468224000筹资活动产生的现金流量净额144262073144792185523977现金及现金等价物净增加额221972015213165983015924现金及现金等价物期末余额129861109709122874132704148629资料来源Wind申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给广发证券使用3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万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