事件：公司公布半年报，上半年公司营业收入37.00亿元，同比增长+10.91%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长+145.55%，扣非归母净利润2.26亿元，同比增长+50.26%。其中23Q2营业收入18.76亿元，同比+13.86%；归母净利润1.05亿元，同比+998.10%；扣非归母净利润0.92亿元，同比增长+34.12%。
　　加速开店，平均单店收入有所下降。分产品看，23Q2鲜货类产品收入14.87亿元，同比增长+5.5%；其中禽类/畜类/蔬菜类/其他类产品收入分别为11.33/0.07/1.78/1.69亿元，同比+5.3%/-16.6%/+6.8%/+7.1%。截至23H1门店共有16162家，净增1086家，加盟商达到3000余家，门店平均收入18.36万元/家，同比-2.44%。随着消费复苏，公司将开店重点放在一二线城市，平均单店收入预计将逐渐恢复至疫情前水平。分地区来看，西南/华中/华南/华东上半年实现收入分别为4.26/11.68/7.87/6.58亿元。
　　上半年原材料成本仍有压力，盈利水平提升。23H1营业成本为28.38亿元，同比+18.18%，毛利率23.31%，同比-4.72pct。自2022年末起上游养殖产业经历了阶段性去产能和春节期间休产等因素对产量的影响，无法平衡消费复苏带来需求的大幅提升，原材料整体价格仍处于调整阶段。23Q2营业成本为14.57亿元，同比+12.25%，实现毛利率22.34%，同比-4.72pct。23Q2由于使用的原材料价格较高，公司减少了营销投入，销售/管理/研发费用率为7.39%/6.78%，同比-2.3/-3.5pct，归母净利率5.6%，同比+5pct。
　　投资收益回正，廖记上半年进展顺利。23H1投资收益881万元，其中权益法核算的长期股权投资收益315万元，22年同期亏损-5129.5万元，主要系被投企业上半年恢复良好。根据廖记夫妻肺片武汉官方公众号廖记上半年在武汉开店100余家，8月将参加成都国际连锁加盟展览会，在成都开启招商。
　　投资建议：根据水禽行情网数据，鸭副价格持续下降，预计三季度公司毛利率将进一步提高。随着消费逐步复苏，公司的“美食生态圈”预计持续恢复，贡献投资收益。维持买入-A评级，预计公司2023-2025年的每股收益为1.02/1.41/1.83元，目标价42元，相当于2024年27XPE。
　　风险提示：成本波动风险、疫情反复、加密开店或影响同店收入。

研究报告全文：公司快报绝味食品2023年08月29日公司快报绝味食品603517SH证券研究报告主业加速开店投资收益回正休闲食品投资评级买入-A事件公司公布半年报上半年公司营业收入3700亿元同比增长1091实现归属于上市公司股东的净利润242亿元同比增长维持评级14555扣非归母净利润226亿元同比增长5026其中23Q2营业12个月目标价42元收入1876亿元同比1386归母净利润105亿元同比99810股价2023-08-293609元扣非归母净利润092亿元同比增长3412加速开店平均单店收入有所下降分产品看23Q2鲜货类产品收入交易数据1487亿元同比增长55其中禽类畜类蔬菜类其他类产品收入分总市值百万元2278140别为1133007178169亿元同比53-1666871截至流通市值百万元2278140总股本百万股6312423H1门店共有16162家净增1086家加盟商达到3000余家门店平均流通股本百万股63124收入1836万元家同比-244随着消费复苏公司将开店重点放在一12个月价格区间33616158元二线城市平均单店收入预计将逐渐恢复至疫情前水平分地区来看西南华中华南华东上半年实现收入分别为4261168787658亿元股价表现上半年原材料成本仍有压力盈利水平提升23H1营业成本为2838亿绝味食品沪深300元同比1818毛利率2331同比-472pct自2022年末起上游养34殖产业经历了阶段性去产能和春节期间休产等因素对产量的影响无法平2414衡消费复苏带来需求的大幅提升原材料整体价格仍处于调整阶段23Q24营业成本为1457亿元同比1225实现毛利率2234同比-472pct-623Q2由于使用的原材料价格较高公司减少了营销投入销售管理研发-16费用率为739678同比-23-35pct归母净利率56同比5pct-262022-082022-122023-042023-08投资收益回正廖记上半年进展顺利23H1投资收益881万元其中权资料来源Wind资讯益法核算的长期股权投资收益315万元22年同期亏损-51295万元主升幅1M3M12M要系被投企业上半年恢复良好根据廖记夫妻肺片武汉官方公众号廖记上相对收益-06-70-135半年在武汉开店100余家8月将参加成都国际连锁加盟展览会在成都绝对收益-56-82-208开启招商赵国防分析师SAC执业证书编号S1450521120008投资建议根据水禽行情网数据鸭副价格持续下降预计三季度公司zhaogf1essencecomcn毛利率将进一步提高随着消费逐步复苏公司的美食生态圈预计持邢乐涵分析师续恢复贡献投资收益维持买入-A评级预计公司2023-2025年的每股SAC执业证书编号S1450523010001收益为102141183元目标价42元相当于2024年27XPExinglhessencecomcn相关报告风险提示成本波动风险疫情反复加密开店或影响同店收入2022年承压2023年基本面2023-05-03修复TableFinance1百万元202120222023E2024E2025E成本压力仍大盈利能力环2022-10-27主营收入654966237652906610786比改善净利润9812336469751159每股收益元155037102155184每股净资产元93112114122131盈利和估值202120222023E2024E2025E市盈率倍2561079335222187市净率倍4436302825净利润率149835184510761075净资产收益率17391214股息收益率10122ROIC265121720数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报绝味食品财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E营业收入65486662287652290657107864成长性减营业成本4474249294569066715780444营业收入增长率24111155185190营业税费509473612689820营业利润增长率320-7251212502164销售费用52406459641572268164净利润增长率399-7631779509188管理费用41765145497857646700EBITDA增长率280-636869426153研发费用375379230181216EBIT增长率285-7211192498162财务费用88200889586NOPLAT增长率397-7952005498162资产减值损失-01-303030投资资本增长率17310882-0175加公允价值变动收益--40020002000净资产增长率146204476974营业利润12617346576641151413405利润率加营业外净收支398208350350350毛利率317256256259254利润总额13015367380141186413755营业利润率19352100127124减所得税33431734200329663439净利润率1503584108107净利润980923256463975411591EBITDA营业收入21678126152147资产负债表运营效率百万元202120222023E2024E2025E固定资产周转天数87100928372货币资金1064718634215302550730349流动营业资本周转天数8-3-302交易性金融资产-----流动资产周转天数123140155153153应收帐款22241788284826453890应收帐款周转天数911111111应收票据-----存货周转天数4742424242预付帐款9101158123015881787总资产周转天数366442436395360存货85357016109371025015128投资资本周转天数218245232204178其他流动资产356322322322322投资回报率持有至到期投资-----ROE1723489124135长期股权投资2120124464254642646427464ROA13122628891投资性房地产132127127127127ROIC25945123170197固定资产1807518823204472141321875费用率在建工程28134890353429002460销售费用率8098848076无形资产24933213335334803593管理费用率6478656462其他非流动资产66278057727569476947研发费用率0606030202资产总额740148849397065101644113943财务费用率0103010101应付帐款84268486110371200215595偿债能力应付票据-----资产负债率228222258242274其他流动负债40474883435346014614负债权益比295286347319377长期借款-502423--流动比率156170165180177其他非流动负债23442200220022002200速动比率097129116134125负债总额1684819674250192460131221利息保障倍数14376176888561216015698少数股东权益142-245-698-1554-2829分红指标股本61466312631263126312DPS元055018041062073留存收益5335062554664327228579239分红比率357489400400400股东权益5716568819720467704382722股息收益率1605121821现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润967219396463975411591EPS元155037102155184加折旧和摊销17542279189221402365BVPS元9031094115212451355资产减值准备01----PEX2561079335222187公允价值变动损失-----PBX4436302825财务费用156298889586PFCF40829905405258202投资损失-2237942-400-2000-2000PS3838282420少数股东损益-137-386-453-856-1275EVEBITDA286705203138118营运资金的变动-20993245-17151822-2727CAGR-84605-46-27746经营活动产生现金流量10860120575875109558039PEG-3018-73-8103投资活动产生现金流量-10579-10256-2900-1600-1500ROICWACC3406162226融资活动产生现金流量-4286143-78-5378-1698REP28131241713资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报绝味食品公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报绝味食品免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得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