事件：公司发布23年半年度报告，2023H1公司实现营业收入为37亿元，同比上升10.91%；实现归母净利润2.42亿元，同比上升145.55%。其中，Q2公司实现营收18.76亿元，同比上升13.86%；实现归母净利润1.05亿元，22年同期为0.1亿元。
　　门店数量持续扩张，营收端增长稳健。23Q1/Q2公司实现营收18.24/18.76亿元，同比+8.04%/+13.86%，Q2增速环比有所提升，我们预计主要系公司上半年持续拓店，且重点拓展高线城市高势能门店，门店扩张推动收入增长。23H1期末门店总数达16162家（不含港澳台及海外市场），上半年净增长1086家。
　　分产品看，23年Q2公司鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他主营业务分别实现收入14.87/0.66/0.24/2.60亿元，同比+6%/+97%/+7%/+85%，鲜货类产品中的禽类制品/畜类产品/蔬菜产品/其他产品分别实现营收11.33/0.07/1.78/1.69亿，分别同比+5%/-17%/+7%/+7%；
　　分渠道看，23年Q2公司卤制食品销售/加盟商管理/其他主营业务实现收入15.53/0.24/2.60亿元，同比+8%/+7%/+85%；
　　分地区看，23年Q2公司西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大及港澳市场营收分别实现营收2.04/0.46/5.87/3.98/3.43/2.24/0.35亿，分别同比-9%/+400%/+22%/+12%/+16%/+11%/-13%，公司进一步推进全国化布局，加大对北部地区的开发，北部区域收入实现高增。
　　消化高价原料影响毛利水平，盈利能力改善可期。23Q2公司实现归母净利润1.05亿元，22年同期为0.1亿元。23Q2年公司实现毛利率/净利率22.34%/5.21%，同比-3.34/+5.54pcts，毛利率的下降主要系公司原材料鸭脖均价仍然较高，处于消化高价原料阶段，伴随毛鸭价格的下行，利润
　　端弹性有望释放。费用端，公司23Q2销售费用率为7.39%，同比变动2.30 pct，主要系公司大幅减少广告宣传费用及加盟商补贴；管理费用
　　率为6.78%，同比变动-3.46pct，主要系上年同期原股权激励取消，加速计提了股份支付费用；公司整体费用率呈收窄趋势。此外，23年Q2公司投资净收益为0.13亿元，同比+0.45亿元，投资布局陆续贡献投资收益。
　　展望全年，公司门店持续扩张且重点拓展高线城市高势能门店，单店营收有望逐季改善，利润端来看，原材料鸭脖价格从四月起持续下降，且下游消费疲软下预计仍有向下空间，叠加费用收窄、管理效率提升带来的费用率改善，全年利润端改善可期。长期来看，公司保持稳定拓店节奏，持续扩大领先优势；此外，公司重点布局培育餐桌卤味市场，探索第二增长曲线，廖记门店拓展顺利，看好公司长期成长空间。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年实现营收78/91/105亿元，同比增长18%/16%/15%；实现归母净利润6.8/10.0/12.7亿元，同比增长192.42%/47.45%/26.74%，EPS分别为1.08/1.59/2.01元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全问题，门店扩张不及预期，原材料价格波动风险

研究报告全文：公司研究20230829绝味食品603517公司点评报告业绩符合预期成本下行下期待利润弹性释放方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司发布23年半年度报告2023H1公司实现营业收入为37亿元薛涵登记编号S1220523060005同比上升1091实现归母净利润242亿元同比上升14555其中Q2公司实现营收1876亿元同比上升1386实现归母净利润王泽华登记编号S1220523060002105亿元22年同期为01亿元门店数量持续扩张营收端增长稳健23Q1Q2公司实现营收推荐维持18241876亿元同比8041386Q2增速环比有所提升我们预公司信息计主要系公司上半年持续拓店且重点拓展高线城市高势能门店门店扩张推动收入增长23H1期末门店总数达16162家不含港澳台及海外市行业熟食场上半年净增长1086家最新收盘价人民币元3509分产品看23年Q2公司鲜货类产品包装产品加盟商管理其他主营业务总市值亿元22150分别实现收入1487066024260亿元同比697785鲜52周最高最低价元61583361货类产品中的禽类制品畜类产品蔬菜产品其他产品分别实现营收1133007178169亿分别同比5-1777历史表现分渠道看23年Q2公司卤制食品销售加盟商管理其他主营业务实现收34入1553024260亿元同比878522分地区看23年Q2公司西南西北华中华南华东华北新加坡加拿10大及港澳市场营收分别实现营收204046587398343224035-2亿分别同比-940022121611-13公司进一步推进全-14国化布局加大对北部地区的开发北部区域收入实现高增-26228292211282322723529消化高价原料影响毛利水平盈利能力改善可期23Q2公司实现归母净利绝味食品沪深300润105亿元22年同期为01亿元23Q2年公司实现毛利率净利率数据来源wind方正证券研究所2234521同比-334554pcts毛利率的下降主要系公司原材料鸭脖均价仍然较高处于消化高价原料阶段伴随毛鸭价格的下行利润相关研究端弹性有望释放费用端公司23Q2销售费用率为739同比变动-绝味食品603517业绩符合预期成本下230pct主要系公司大幅减少广告宣传费用及加盟商补贴管理费用行趋势下业绩改善可期20230713率为678同比变动-346pct主要系上年同期原股权激励取消加速绝味食品压力之下盈利能力回升韧性强计提了股份支付费用公司整体费用率呈收窄趋势此外23年Q2公司大持续改善可期20221027投资净收益为013亿元同比045亿元投资布局陆续贡献投资收益绝味食品重启股权激励彰显增长信心20220926展望全年公司门店持续扩张且重点拓展高线城市高势能门店单店营收有望逐季改善利润端来看原材料鸭脖价格从四月起持续下降且下游绝味食品至暗时刻已过看好持续改善20220831消费疲软下预计仍有向下空间叠加费用收窄管理效率提升带来的费用率改善全年利润端改善可期长期来看公司保持稳定拓店节奏持续扩大领先优势此外公司重点布局培育餐桌卤味市场探索第二增长曲线廖记门店拓展顺利看好公司长期成长空间盈利预测我们预计公司23-25年实现营收7891105亿元同比增长181615实现归母净利润68100127亿元同比增长1924247452674EPS分别为108159201元维持推荐评级风险提示食品安全问题门店扩张不及预期原材料价格波动风险1敬请关注文后特别声明与免责条款绝味食品603517公司点评报告盈TableProFitForecast利预测人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入66237789907210450-113176016481519归母净利润23368010031271--76291924247452674EPS元038108159201ROE33790711801301PE16076318821621706PB538289255222数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款绝味食品603517公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产2892292534584286营业总收入66237789907210450货币资金1863157420472630营业成本4929573663127191应收票据0000税金及附加47586878应收账款116160173207销售费用646623726836其它应收款637788103管理费用515522572658预付账款116126143160研发费用38354854存货7029559751154财务费用20000其他32323232资产减值损失0000非流动资产5957692676918506公允价值变动收益0000长期投资2446289132763691投资收益-9478-1941固定资产1882207921752290营业利润34690913501698无形资产321376439497营业外收入24333433其他1307158118012028营业外支出31010-10资产总计884998511114912792利润总额36793213741741流动负债1697205923682757所得税173261385488短期借款360523683844净利润1946719891254应付账款705714844928少数股东损益-39-9-13-17其他632822841985归属母公司净利润23368010031271非流动负债270330330330EBITDA857129117522141长期借款50505050EPS元038108159201其他220279279279负债合计1967238826973087主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益-24-34-47-64成长能力同比增长率股本631631631631营业总收入113176016481519资本公积2919293229322932营业利润-72541623648522577留存收益3336390749106181归属母公司净利润-76291924247452674归属母公司股东权益6906749684989769获利能力负债和股东权益884998511114912792毛利率2557263530433119净利率29386110901200现金流量表2022A2023E2024E2025EROE33790711801301经营活动现金流120683014531554ROIC32280910481155净利润1946719891254偿债能力折旧摊销396359378400资产负债率2223242524202413财务费用30000净负债比率-1700-992-1243-1513投资损失94-7819-41流动比率170142146155营运资金变动487-10289-17速动比率120088097107其他5-20-23-43营运能力投资活动现金流-1026-1172-1140-1132总资产周转率082083086087资本支出-584-820-735-758应收账款周转率4894564054505505长期投资-443-444-385-415应付账款周转率836808810811其他193-1941每股指标元筹资活动现金流61448160161每股收益038108159201短期借款157162160161每股经营现金198132230246长期借款50000每股净资产1135118713461548普通股增加17000估值比率资本公积增加10341300PE16076318821621706其他-643-12800PB538289255222现金净增加额799-289473583EVEBITDA420016221177943数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款绝味食品603517公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款