研究报告全文：2023年8月29日公司研究成本下行明显廖记拓店可观绝味食品603517SH2023年半年报业绩点评要点买入维持当前价3434元事件绝味食品发布2023年半年报业绩公司1H23实现收入3700亿元同比增长1091实现归母净利润242亿元同比增长14555其中Q2实现收入1876亿元同比增长1386实现归母净利润105亿元同比增长作者99810符合市场预期分析师叶倩瑜执业证书编号S0930517100003主业增长稍显乏力公司布局低价格带产品1H23公司鲜货类包装产品其他021-52523657业务加盟商管理业务实现收入2967135480044亿元同比增长6yeqianyuebscncom118442鲜货类业务收入增长稍显乏力包装类及其他业务集采运输分析师杨哲执业证书编号S0930522080001业务一定程度上拉升收入增长中枢当前消费环境仍有待修复绝味廖记021-52523795周黑鸭均于近期推广低价格带促销产品该产品或有望成为消费亮点且随着成yangzebscncom本逐步下行公司下半年可释放的费用空间将进一步打开促进市场销售分析师李嘉祺执业证书编号S0930523070005加速拓店巩固龙头地位同店收入已靠近2019年平均水平今年以来公司把握021-52523658时间窗口积极开店抢占优势点位1H23公司净开店1086家门店总数达到lijqebscncom16162家同比增长83此外公司同店收入持续稳健改善已较为接近2019联系人董博文年平均水平而上半年抢占的优势点位有望进一步抬升公司单店收入中枢巩固dongbowenebscncom龙头优势地位高价库存压低Q2毛利率下半年盈利能力有望逐步改善2Q23公司毛利率为市场数据2234同比环比降低334196pcts环比下降系公司高价原料库存拖累总股本亿股631总市值亿元21677根据禽报网截至2023年8月27日主产区白羽鸭苗价格已跌至2元羽以下一年最低最高元33086401鸭脖价格也跌至15-16元kg已较为接近1H22的13-14元kg随着鸭附产业近3月换手率6732链供需再平衡以及公司高价库存逐步消化我们预计下半年公司毛利率将逐步改善2Q23销售费用率管理费用率同比降低230346pcts销售费用率降低系股价相对走势加盟商补贴及广告宣发费用减少管理费用率降低系去年同期加速计提管理费10用基数较高综上公司2Q23实现净利率521同比提升554pcts-2廖记进入拓店阶段半年时间武汉市场拓店超百家廖记武汉市场已进入门店复-13制阶段半年开店数破百家目前门店SKU有30余款预计8月起每月上新2-25款根据公司2023年半年报数据上半年廖记与金箍棒基金合计确认投资收益800余万元或表明廖记经营进入良性通道未来可期-370622092212220323盈利预测估值与评级公司稳健拓店成本下行明显廖记加速拓店我们维绝味食品沪深300持2023-25年归母净利润预测为81612111546亿元当前股价对应PE估值271814倍维持买入评级收益表现1M3M1Y风险提示成本上涨单店修复缓慢公司拓店进展不及预期相对-421-1050-1641公司盈利预测与估值简表绝对-1022-1222-2430资料来源Wind指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元65496623773587269897营业收入增长率2412113167912821342净利润百万元98123381612111546净利润增长率3986-76292510048432759EPS元160037129192245ROE归属母公司摊薄1720337107313731491PE2293271814PB3731282521资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-28敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告绝味食品603517SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入65496623773587269897总资产7401884993581073712475营业成本44744929580760316761货币资金10651863167425033633折旧和摊销148162177200225交易性金融资产00000税金及附加5147556574应收账款155116152171194销售费用524646503562594应收票据00000管理费用418515503597594其他应收款合计6863000研发费用3838445057存货854702815834922财务费用920-24-42-60其他流动资产3632384349投资收益224-94200100100流动资产合计22672892282437024966营业利润1262346107115932011其他权益工具197230230230230利润总额1302367108816152061长期股权投资21202446254626462746所得税334173272404515固定资产18071882207322892514净利润96719481612111546在建工程281489682826935少数股东损益-14-39000无形资产249321315309302归属母公司净利润98123381612111546商誉00000EPS元160037129192245其他非流动资产110173229229229非流动资产合计51345957653470347509现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债16851967177319412134经营活动现金流1086120681713871670短期借款203360000净利润98123381612111546应付账款473705819839927折旧摊销148162177200225应付票据00000净营运资金增加57-21817780176预收账款00000其他-1001028-354-104-277其他流动负债1414125224342投资活动产生现金流-1058-1026-556-600-600流动负债合计14501697150316711864净资本支出-621-584-600-600-600长期借款050505050长期投资变化21202446-100-100-100应付债券00000其他资产变化-2557-2888144100100其他非流动负债2829292929融资活动现金流-43614-4504260非流动负债合计234270270270270股本变化617000股东权益571768827584879610342债务净变化265239-36000股本615631631631631无息负债变化48844166167193公积金22013235323532353235净现金流-18799-1898291129未分配利润31343021372349356480归属母公司权益570269067609882010366少数股东权益14-24-24-24-24主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率317256249309317销售费用率800975650644600EBITDA率188105133189210管理费用率638777650684600EBIT率16170110166187财务费用率013030-031-048-060税前净利润率19955141185208研发费用率057057057057057归母净利润率15035106139156所得税率2647252525ROA1312287113124ROE摊薄17234107137149每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC20059132204236每股红利057018000000000每股经营现金流177191129220265偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产9281094120513971642资产负债率2322191817每股销售收入10661049122513821568流动比率156170188222266速动比率097129134172217估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务18991282426249415807PE2293271814有形资产有息债务23591561500157776755PB3731282521EVEBITDA16230518611184资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1705000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不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