收入稳健修复，成本仍然承压
　　23H1收入/归母净利/扣非净利37.0/2.4/2.3亿，同比+10.9%/+145.5%/+50.3%；对应23Q2收入/归母/扣非净利18.8/1.0/0.9亿，同比+13.9%/+998.1%/+34.1%，业绩基本符合预期（前次预告23Q2收入18.26~18.76亿/扣非净利0.83~0.98亿）。收入端，23Q2伴随出行客流恢复及消费复苏，公司持续推动开店，截至23H1末，门店数较22年末净增1086家，开店进度有序推进；利润端，4月后鸭副价格环比下降，但因消耗高价库存成本压力仍高，致毛利率同比-3.3pct/环比-2.0pct，补贴等费用缩减（Q2销售/管理费用率同比-2.3/-3.5pct）带动Q2净利率同比+5.0pct。展望23H2，上半年新拓门店逐步贡献收入，同店表现亦有望进一步修复，鸭副等原料价格正处改善通道，盈利拐点可期。我们预计23-25年EPS 1.07/1.58/1.92元，参考可比23年平均40x PE，给予23年40x PE，目标价42.80元，“买入”。
　　23H1门店净增1086家，营收稳健修复
　　产品端，23H1鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主业营收29.7/1.3/0.4/4.8亿，同比+5.7%/+118.2%/+1.7%/+43.7%，包装产品主销渠道为线上平台，电商快速增长叠加低基数效应带动包装产品高增；供应链对外赋能助力其它主营业务收入表现亮眼。截至23H1末门店数量16162家，较22年末净增1086家，开店进度有序推进，新开门店有望在下半年逐步贡献收入。23H1客流恢复、消费复苏带动单店营收修复，其中老店修复更快，新店单店营收修复弱于老店。分区域，23Q2西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外收入同比-9.2%/+399.6%/+22.4%/+11.7%/+16.4%/+11.2%/-12.5%。
　　成本承压致Q2毛利率同比-3.3pct，费用缩减促归母净利率同比+5.0pct
　　成本端，23H1毛利率23.3%，同比-4.7pct（Q2同比-3.3pct/环比-2.0pct），主要系鸭副原料价格3-4月达历史高位，23Q2公司消耗高价库存，成本压力仍处高位，伴随上游投苗量恢复与供需关系调整，鸭副价格5月以来环比下行，高价库存出清后，报表端成本拐点有望在23H2显现。费用端，23H1销售费用率同比-4.8pct至7.1%（Q2同比-2.3pct至7.4%），主要系广宣费用及加盟商补贴减少；23H1管理费用率同比-1.8pct至6.6%（Q2同比-3.5pct至6.8%），系上年同期原股权激励取消，加速计提了股份支付费用；最终23H1归母净利率同比+3.6pct至6.5%（Q2同比+5.0pct至5.6%）。
　　公司经营有望进一步改善，维持“买入”评级
　　看好公司下半年新店贡献收入、单店持续修复以及成本拐点显现。维持盈利预测，预计23-25年EPS 1.07/1.58/1.92元，维持目标价42.80元，“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题