投资要点：
　　事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现收入37亿，同比增长10.91%，实现归母净利润2.42亿，同比增长145.55%，实现扣非净利润2.26亿，同比增长50.26%。测算23Q2实现收入18.76亿，同比增长13.86%，实现归母净利润1.05亿，同比增长998.10%，实现扣非净利润0.92亿，同比增长34.12%。符合此前业绩预告。
　　投资分析意见：维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为6.89、12.75、14.17亿，分别同比增长196%、85%、11%，对应EPS分别为1.09、2.02、2.24元，当前股价对应2023-25年PE分别为32、17、15倍，维持“增持”评级。
　　门店拓展顺利，同店收入修复缓慢。根据公司公告，报告期内鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收29.67/1.35/0.44/4.80亿元，分别同比5.67%/118.22%/1.66%/43.67%。卤制食品销售主业保持稳健增长，其他主营业务因绝配快速增长实现高增。截止23H1，公司门店数量达到16162家，上半年净增加1086家，门店拓展符合预期，门店拆分来看，23H1平均单店营收环比22H2提升7.11%，但同比下降0.9%，平均门店收入修复缓慢，预计主要系1）公司近年来开店方向以小店为主，选址大多位于社区及三四线城市，拖累平均单店营收；2）部分鸭副品类成本过大，公司主动减少营销推广。
　　成本压力下毛利率承压，投资收益增厚利润。根据公司公告，23H1实现毛利率23.31%，同比下降4.72pct。其中23Q1/23Q1毛利率分别为24.30%/22.34%，主要系公司持有部分高价库存，导致Q2毛利率环比承压。考虑到鸭副价格持续环比下行，同时公司通过产品结构调整，下半年毛利率有望贡献弹性。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.09%/6.55%/0.57%/0.06%，分别同比-4.78pct/-1.80pct/+0.11pct/-0.18pct。销售费用率下行主要系广告宣传费用及加盟商补贴减少。23H1公司实现投资收益881万（去年同期亏损0.48亿），主要系消费场景修复下，公司被投企业经营改善，其中23H1权益法核算的长期股权投资收益315万（去年同期亏损0.51亿）。综上，公司23H1实现净利率6.20%，同比+3.84pct。
　　股价表现催化剂：新开门店数量超预期、单店收入增速超预期
　　核心假设风险：原材料成本上涨、消费场景持续受限，食品安全问题

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年08月28日公司绝味食品603517研究门店拓展符合预期关注同店收入恢复公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持事件公司发布2023年半年报报告期内实现收入37亿同比增长1091实现归母净利润242亿同比增长14555实现扣非净利润226亿同比增长5026证市场数据2023年08月28日测算23Q2实现收入1876亿同比增长1386实现归母净利润105亿同比增长券收盘价元3434研一年内最高最低元643330899810实现扣非净利润092亿同比增长3412符合此前业绩预告市净率31究投资分析意见维持盈利预测预计23-25年归母净利润为68912751417亿分报息率分红股价052流通A股市值百万告21677别同比增长1968511对应EPS分别为109202224元当前股价对应元上证指数深证成指30986410233152023-25年PE分别为321715倍维持增持评级注息率以最近一年已公布分红计算门店拓展顺利同店收入修复缓慢根据公司公告报告期内鲜货类包装产品加盟商管理其他主营业务分别实现营收2967135044480亿元分别同比基础数据2023年06月30日每股净资产元1117567118221664367卤制食品销售主业保持稳健增长其他主营业务因绝资产负债率2284总股本流通A股百配快速增长实现高增截止23H1公司门店数量达到16162家上半年净增加1086631631万家门店拓展符合预期门店拆分来看23H1平均单店营收环比22H2提升711但流通B股H股百万--同比下降09平均门店收入修复缓慢预计主要系1公司近年来开店方向以小店为一年内股价与大盘对比走势主选址大多位于社区及三四线城市拖累平均单店营收2部分鸭副品类成本过大绝味食品沪深300指数收益率公司主动减少营销推广4020成本压力下毛利率承压投资收益增厚利润根据公司公告23H1实现毛利率02331同比下降472pct其中23Q123Q1毛利率分别为24302234主要系-20公司持有部分高价库存导致Q2毛利率环比承压考虑到鸭副价格持续环比下行同时-40公司通过产品结构调整下半年毛利率有望贡献弹性23H1销售管理研发财务费用09-2911-2901-2908-2910-2912-2902-2803-3104-3005-3106-3007-31率分别为709655057006分别同比-478pct-180pct011pct-相关研究018pct销售费用率下行主要系广告宣传费用及加盟商补贴减少23H1公司实现投资绝味食品603517点评压力最大时收益881万去年同期亏损048亿主要系消费场景修复下公司被投企业经营改期已过期待下半年全面改善善其中23H1权益法核算的长期股权投资收益315万去年同期亏损051亿综20230713绝味食品603517点评压力最大时上公司23H1实现净利率620同比384pct期已过期待23年全面改善股价表现催化剂新开门店数量超预期单店收入增速超预期20230503核心假设风险原材料成本上涨消费场景持续受限食品安全问题财务数据及盈利预测证券分析师吕昌A023051601000120222023H12023E2024E2025Elvchangswsresearchcom周缘A0230519090004营业总收入百万元662337007745904210510zhouyuanswsresearchcom同比增长率11109169167162联系人归母净利润百万元23324268912751417熊智超同比增长率-76314561962852111862123297818每股收益元股038038109202224xiongzcswsresearchcom毛利率256233257271271ROE343491144138市盈率93321715注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入654966237745904210510其中营业收入654966237745904210510减营业成本44744929575765877660减税金及附加5147556575主营业务利润20241646193323902775减销售费用524646682702729减管理费用418515490533605减研发费用3838384451减财务费用920000经营性利润103642872311111390加信用减值损失损失以-填列-10-5000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他236-7715212125营业利润126234673813231514加营业外净收入4021282925利润总额130236776613521539减所得税334173191289357净利润96719457410631182少数股东损益-14-39-114-212-235归属于母公司所有者的净利润98123368912751417全面摊薄总股本615631631631631每股收益元160038109202224资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想