1H23干散/集运市场供需基本面转弱，影响特种船运价同比下滑
　　中远海特发布2023年中报：1）营业收入58.7亿元，同比增长0.9%；2）归母净利6.4亿元，同比增长91.7%。扣除资产减值及处置收益等非经营性影响，1H23归母净利同比下滑35.9%。主因全球经济疲软叠加供应链扰动缓解，干散/集运运价高位回落，传导至特种船市场，导致细分船型运价随之下行。我们维持23/24/25年净利预测12.1亿/14.2亿/17.2亿元；基于1.2x2023EPB，下调目标价13%至6.5元（公司历史三年PB均值加0.5个标准差；前值目标价基于1.4x PB，估值倍数下调主因特种船市场景气高位回落），维持“增持”评级。
　　特种船市场受干散/集运下行影响直接，1H23运价同比下滑
　　1H23：1）公司多用途船实现毛利润2.2亿，同比下降58.4%；期租水平16,737美金/天，同比下降31.5%；毛利率12.5%，同比下降14.7个百分点。2）重吊船实现毛利润3.3亿元，同比增长12.2%，主因船队规模增加；期租水平23,624美金/天，同比下滑5.1%；毛利率30.0%，同比增长1.8个百分点。3）纸浆船毛利润1.3亿元，同比下降49.3%；期租水平16,071美金/天，同比下降25.7%；毛利率11.6%，同比下降17.5个百分点。在航运市场运价下行背景下，公司积极拓展新市场和客户，上半年多用途船和重吊船队精准切入清洁能源和先进制造业市场，充实货源储备，加大直客营销和联合营销。
　　海洋油气开采需求持续增加，公司半潜船业务快速发展
　　1H23公司半潜船业务实现毛利润2.5亿元，同比增加64.4%；毛利率24.5%，同比增加10.5个百分点，对公司毛利贡献占比由上年同期的11%提升至22%。根据公司公告，截至2023年6月，全球海洋钻井平台利用率超过90%；随着油气开采需求不断增长，拉动钻井平台等海工装备海运需求，为半潜船市场需求提供了强有力支撑。报告期内，公司与广州打捞局成立了半潜船合资公司，将进一步开拓公司在半潜船业务的发展。
　　船队规模扩张推动货运量上升和公司中长期的发展
　　公司致力于打造世界一流的特种船队，拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队，经营管理半潜船、多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船、木材船和沥青船等各类型船舶。报告期内，公司新增5艘多用途船、2艘纸浆船和2艘木材船；截至1H23，公司拥有及控制各类船舶共计116艘，总载重吨达394.1万载重吨，同比增长18.3%，船队规模与运输量进一步扩大。
　　风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）中国工程出口需求低于预期；3）船舶租金水平低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告中远海特600428CH航运市场景气回落拖累特种船运价华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月30日中国内地水路运输目标价人民币650研究员林珊1H23干散集运市场供需基本面转弱影响特种船运价同比下滑SACNoS0570520080001linshanhtsccomSFCNoBIR018862128972209中远海特发布2023年中报1营业收入587亿元同比增长092归母净利64亿元同比增长917扣除资产减值及处置收益等非经营性研究员沈晓峰影响1H23归母净利同比下滑359主因全球经济疲软叠加供应链扰动SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom缓解干散集运运价高位回落传导至特种船市场导致细分船型运价随SFCNoBCG366862128972088之下行我们维持232425年净利预测121亿142亿172亿元基于12x2023EPB下调目标价13至65元公司历史三年PB均值加05个标华泰证券研究所分析师名录准差前值目标价基于14xPB估值倍数下调主因特种船市场景气高位回落维持增持评级特种船市场受干散集运下行影响直接1H23运价同比下滑1H231公司多用途船实现毛利润22亿同比下降584期租水平16737美金天同比下降315毛利率125同比下降147个百分点2重吊船实现毛利润33亿元同比增长122主因船队规模增加期租水平23624美金天同比下滑51毛利率300同比增长18基本数据个百分点3纸浆船毛利润13亿元同比下降493期租水平16071美金天同比下降257毛利率116同比下降175个百分点在航目标价人民币650收盘价人民币截至月日运市场运价下行背景下公司积极拓展新市场和客户上半年多用途船和重829590市值人民币百万12665吊船队精准切入清洁能源和先进制造业市场充实货源储备加大直客营销6个月平均日成交额人民币百万23656和联合营销52周价格范围人民币568-844BVPS人民币518海洋油气开采需求持续增加公司半潜船业务快速发展1H23公司半潜船业务实现毛利润25亿元同比增加644毛利率245股价走势图同比增加105个百分点对公司毛利贡献占比由上年同期的11提升至中远海特人民币22根据公司公告截至2023年6月全球海洋钻井平台利用率超过90相对沪深300随着油气开采需求不断增长拉动钻井平台等海工装备海运需求为半潜船912市场需求提供了强有力支撑报告期内公司与广州打捞局成立了半潜船合87资公司将进一步开拓公司在半潜船业务的发展7165船队规模扩张推动货运量上升和公司中长期的发展510公司致力于打造世界一流的特种船队拥有规模和综合实力居世界前列的特Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23种运输船队经营管理半潜船多用途船重吊船纸浆船汽车船木材资料来源Wind船和沥青船等各类型船舶报告期内公司新增5艘多用途船2艘纸浆船和2艘木材船截至1H23公司拥有及控制各类船舶共计116艘总载重吨达3941万载重吨同比增长183船队规模与运输量进一步扩大风险提示1全球经济增长低于预期2中国工程出口需求低于预期3船舶租金水平低于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万875312207134401590018078-24333946101018301370归属母公司净利润人民币百万3003382074120514191720-1393817328468217792115EPS人民币最新摊薄014038056066080ROE318771105211381255PE倍421715431051892736PB倍132119110101092EVEBITDA倍240514541033959829资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中远海特600428CH图表1中远海特毛利润占比1H23图表2中远海特归母净利润及同比增速百万元归母净利润同比增速右轴其他202000200纸浆船1800180111733160016014001394140多用途船1912001201000100半潜船8008022600604684004020017821220重吊船0028202120222023E2024E2025E资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3中远海特PE-Bands图表4中远海特PB-Bands人民币中远海特25x35x人民币中远海特07x11x45x55x70x14x17x21x38132561300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中远海特600428CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产44864129520560626586营业收入875312207134401590018078现金191499705201818432405营业成本68369517104781239513938应收账款5160971202598189762079987营业税金及附加28392605336537854378其他应收账款1344222470208282807028817营业费用47714735591867237749预付账款8016784321109411211440管理费用6375772718712337918178820存货4545068135556369154273528财务费用2591129946330694492058421其他流动资产6657067082730389260991770资产减值损失5170451447201602257830733非流动资产1844821105216432541327985公允价值变动收益3173541246628242705长期投资14701592167117941898投资净收益48044555482547054917固定投资1347713644152611820620947营业利润452571096158918712262无形资产10164970341393651625营业外收入26182103227522182237其他非流动资产34005772466953765134营业外支出12404956371741303992资产总计2293425234268483147634571利润总额466351068157518522245流动负债5777581876491118813697所得税1597324103355494181250681短期借款12481092301758447765净利润3066282656121914341738应付账款17031995233326313037少数股东损益629582140614391831其他流动负债28262731229927142894归属母公司净利润3003382074120514191720非流动负债75048701760976857031EBITDA817611378194524032910长期借款46474617413839073406EPS人民币基本014038056066080其他非流动负债28584085347137783624负债合计1328114519152581887320728主要财务比率少数股东权益25412921432757667597会计年度202120222023E2024E2025E股本21472147214721472147成长能力资本公积43084313431343134313营业收入24333946101018301370留存公积38924605539763297459营业利润4372014220449617752091归属母公司股东权益962810685115471254413767归属母公司净利润1393817328468217792115负债和股东权益2293425234268483147634571获利能力毛利率21902204220422042290现金流量表净利率350677907902961会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE318771105211381255经营活动现金16862375184514492840ROIC307654866851947净利润3066282656121914341738偿债能力折旧摊销14600493695401623715210资产负债率57915754568359965996财务费用2591129946330694492058421净负债比率72216846636681978222投资损失48044555482547054917流动比率078071068054048营运资金变动2807825685291084979046751速动比率054044045035032其他经营现金13031502433150965272营运能力投资活动现金6119117705649138552649总资产周转率039051052055055资本支出8423386395237228243036应收账款周转率21151988205220202036长期投资6669330479671230910330应付账款周转率454515484499492其他投资现金23708267918879086049110每股指标人民币筹资活动现金5906818102106634571531每股收益最新摊薄014038056066080短期借款1926515553192528261921每股经营现金流最新摊薄079111086068132长期借款881992978479282301250107每股净资产最新摊薄448498538584641普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加1029523000000000PE倍421715431051892736其他筹资现金473661630355232312952PB倍132119110101092现金净增加额39865915748260230411340EVEBITDA倍240514541033959829资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中远海特600428CH免责声明分析师声明本人林珊沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中远海特600428CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林珊沈晓峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中远海特600428CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6