公司披露2022年业绩，营业收入实现122.07亿元，同比增长39.46%，归母净利实现8.21亿元，同比增长173.28%，接近公司年报业绩预告区间上沿，符合预期。公司2022年计提资产减值损失5.14亿元，相应减少公司2022年归母净利润4.48亿元。我们看好公司“纸浆+汽车+半潜”三核对公司业绩的驱动，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　 2022年燃油成本明显上升侵蚀毛利，Q4单季度费用增加当期净利环比下降。公司2022年燃油成本共计27.92亿元，较去年同期增加12.02亿元，其中，因燃油价格上涨，导致燃油成本同比增加约10.40亿元，因耗油量增加，导致燃油成本同比增加约1.62亿元。公司2022年燃油成本受燃油价格影响明显上升，对公司盈利水平造成较大影响。同时单Q4季度看，公司实现归母净利0.51亿元，环比下降88%，环比大幅下降原因主要系研发费用、管理费用、财务费用在Q4明显增加，同时多用途和重吊船受集运下行影响收入有所下降。
　　纸浆船和半潜船收入大幅提升，两种船型毛利率因租入船增加叠加燃油成本上升出现下降。公司纸浆船和半潜船收入分别实现19.02亿元和23.38亿元，同比增长80.37%和71.96%，受租入船增加和燃油成本上升的影响，2022年纸浆船和半潜船毛利率分别为17.75%和19.36%，同比下降8.69pct和2.99pct。
　　多用途船和重吊船收入稳步增长，汽车船期租水平下半年大幅提升。2022年多用途船和重吊船收入分别实现26.63%和39.36%的增长，毛利率分别为25.57%和25.25%，同比提升1.40pct和3.49pct。根据克拉克森数据，2023年1-2月2.1万dwt多用途船运价维持在2.2万美元/天的水平，当前集运运价指数已回到疫前水平，我们预计集运下行对多用途船和重吊船运价影响或告一段落，今年多用途船和重吊船运价有望维持在一个较高的位置。汽车船方面，下半年公司将外租的汽车船收回用以外贸航线运营，汽车船期租水平2022H1仅为1.44万美元/天，全年2.31万美元/天，测算下半年大约为3.18万美元/天，从2022下半年开始，汽车船期租水平大幅提升。
　　展望2023年，收入增长成本改善，看好公司利润端弹性。成本端：2023年一季度，油价明显较去年回落，预计今年公司成本端或有明显改善。收入端：纸浆船方面，预计2023全年通过框架运输方式将完成发运商品车10万台，今年改运汽车规模增加后期租水平或有明显提升，同时今年公司纸浆船运力还将继续保持扩张，预计将为公司提供明显业绩增量。汽车船方面，2023年随着公司自有汽车船收回投放至外贸航线，有望享受到汽车船高运价红利。半潜船受益海上钻井装置市场的繁荣，在2022年Q4运价运量皆有明显提升，看好公司今年半潜船市场景气度。
　　估值
　　根据公司2022年年度报告，同时基于对公司纸浆船、半潜船、汽车船业务未来发展的看好，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为19.23/24.51/28.28亿元，同比+134.2%/27.5%/15.4%，EPS为0.90/1.14/1.32元/股，对应PE分别7.1/5.6/4.8倍，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期

研究报告全文：交通运输证券研究报告调整盈利预测2023年3月31日600428SH中远海特买入2022Q4单季度费用增加影响利润看好公司原评级买入2023年利润端弹性市场价格人民币635公司披露2022年业绩营业收入实现12207亿元同比增长3946归母净利实现板块评级强于大市821亿元同比增长17328接近公司年报业绩预告区间上沿符合预期公司2022年计提资产减值损失514亿元相应减少公司2022年归母净利润448亿元我们看好公司纸浆汽车半潜三核对公司业绩的驱动维持公司买入评级股价表现支撑评级的要点1202022年燃油成本明显上升侵蚀毛利Q4单季度费用增加当期净利环比下降公司2022年燃油成本共计2792亿元较去年同期增加1202亿元其中因燃油92价格上涨导致燃油成本同比增加约1040亿元因耗油量增加导致燃油成本65同比增加约162亿元公司2022年燃油成本受燃油价格影响明显上升对公司盈利水平造成较大影响同时单Q4季度看公司实现归母净利051亿元环比37下降88环比大幅下降原因主要系研发费用管理费用财务费用在Q4明显10增加同时多用途和重吊船受集运下行影响收入有所下降18JunJulJanMarSepFebMarOctDecAugNovMay纸浆船和半潜船收入大幅提升两种船型毛利率因租入船增加叠加燃油成本上----22---23----22222223-222322升出现下降公司纸浆船和半潜船收入分别实现亿元和亿元同比22222219022338增长和受租入船增加和燃油成本上升的影响年纸浆船中远海特上证综指803771962022和半潜船毛利率分别为1775和1936同比下降869pct和299pct今年1312多用途船和重吊船收入稳步增长汽车船期租水平下半年大幅提升2022年多至今个月个月个月用途船和重吊船收入分别实现2663和3936的增长毛利率分别为2557绝对287765450和2525同比提升140pct和349pct根据克拉克森数据2023年1-2月21相对上证综指万dwt多用途船运价维持在22万美元天的水平当前集运运价指数已回到疫前197110451水平我们预计集运下行对多用途船和重吊船运价影响或告一段落今年多用途船和重吊船运价有望维持在一个较高的位置汽车船方面下半年公司将外发行股数百万214665租的汽车船收回用以外贸航线运营汽车船期租水平2022H1仅为144万美元天全年231万美元天测算下半年大约为318万美元天从2022下半年开流通股百万214665始汽车船期租水平大幅提升总市值人民币百万1363123展望2023年收入增长成本改善看好公司利润端弹性成本端2023年一季3个月日均交易额人民币百万27367度油价明显较去年回落预计今年公司成本端或有明显改善收入端纸浆主要股东船方面预计2023全年通过框架运输方式将完成发运商品车10万台今年改运汽车规模增加后期租水平或有明显提升同时今年公司纸浆船运力还将继续保中国远洋运输有限公司5046持扩张预计将为公司提供明显业绩增量汽车船方面2023年随着公司自有资料来源公司公告Wind中银证券汽车船收回投放至外贸航线有望享受到汽车船高运价红利半潜船受益海上钻井装置市场的繁荣在2022年Q4运价运量皆有明显提升看好公司今年半以2023年3月30日收市价为标准潜船市场景气度估值根据公司2022年年度报告同时基于对公司纸浆船半潜船汽车船业务未来发展的看好我们上调公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为192324512828亿元同比1342275154EPS为090114132元股对应PE分别715648倍维持公司买入评级评级面临的主要风险设备出口需求不及预期汽车船运价下降纸浆船改运汽车效益不及预期相关研究报告投资摘要TableFinchinaSimple中远海特20230228年结日12月31日202120222023E2024E2025E中银国际证券股份有限公司主营收入人民币百万875312207138801508616196具备证券投资咨询业务资格增长率2433951378774交通运输航运港口EBITDA人民币百万15972394411045974779归母净利润人民币百万300821192324512828证券分析师王靖添增长率139417331342275154jingtianwangbocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币014038090114132证券投资咨询业务证书编号S1300522030004原先预测摊薄每股收益人民币070092-调整幅度286239-联系人刘国强市盈率倍454166715648guoqiangliu01bocichinacom市净率倍1413121009一般证券业务证书编号S1300122070018EVEBITDA倍149114645245每股股息人民币0102040506股息率1027597587资料来源公司公告中银证券预测利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入875312207138801508616196净利润307827198225272916营业收入875312207138801508616196折旧摊销9421136123212941364营业成本6836951798451064411567营运资金变动39755138106营业税金及附加2826273032其它476487342113535销售费用4847566165经营活动现金流16862375360836703851管理费用638727782850912资本支出842864706713713研发费用3998727985投资变动457977701010财务费用259299309290275其他68771100427843其他收益11111投资活动产生的现金流6121770676296120资产减值损失517514200100100银行借款107518510900信用减值损失720202020股权融资1324228280510261184资产处置收益456808080其他1808657434363239公允价值变动收益335606060筹资活动现金流5911810134813881423投资收益484640357773净现金流4831206158419862548汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润4531096275035104054营业外收入2621202020财务指标营业外支出1250111年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额4661068276935294073成长能力所得税16024178710031157营业收入增长率2433951378774净利润307827198225272916营业利润增长率437214221509277155少数股东损益66597687归属于母公司净利润增长率139417331342275154归母净利润300821192324512828息税前利润增长1096921128814834EBITDA15972394411045974779息税折旧前利润增长34349971711840EPS最新股本摊薄元014038090114132EPS最新股本摊薄增长139417331342275154资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率75103207219211资产负债表人民币百万营业利润率5290198233250年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率219220291294286流动资产448641295467820610515归母净利润率3467139162175现金及等价物1914997258145677115ROE3177163185190应收帐款516712684833796ROIC193884100107应收票据12013114偿债能力存货455681494777604资产负债率0606050505预付账款8028438589811018净负债权益比0708060401合同资产516614555709665流动比率0807101317其他流动资产273282281337304营运能力非流动资产1844821105205241992519253总资产周转率0405050606长期投资20403105325533353415应收账款周转率212199199199199固定资产1347713644131001255511936应付账款周转率5866737372无形资产10297899191费用率其他长期资产28294258408039443811销售费用率0504040404资产合计2293425234259902813029768管理费用率7360565656流动负债57775818567463186221研发费用率0408050505短期借款12481092100010001000财务费用率3025221917应付账款17031995183123052190每股指标元其他流动负债28262731284330123031每股收益最新摊薄0104091113非流动负债75048701842484208422每股经营现金流最新摊薄0811171718长期借款46474617460046004600每股净资产最新摊薄4550556269其他长期负债28584085382438203822每股股息0102040506负债合计1328114519140981473714643估值比率股本21472147214721472147PE最新摊薄454166715648少数股东权益252989164252PB最新摊薄1413121009归属母公司股东权益962810685118031322814873EVEBITDA149114645245负债和股东权益合计2293425234259902813029768价格现金流倍8157383735资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月31日中远海特2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月31日中远海特3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施中银国际研究有限公司追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际香港花园道一号证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册中银大厦二十楼商标或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别致电香港免费电话的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融中国网通10省市客户请拨打108008521065票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建中国电信21省市客户请拨打108001521065议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承新加坡客户请拨打8008523392诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目传真85221479513的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法中银大厦二十楼律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性电话85239886333不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本传真85221479513报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的中银国际控股有限公司北京代表处投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网西单北大街110号8层站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的邮编100032方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通传真861083262291知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或2F1Lothbury暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判LondonEC2R7DB断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投电话442036518888资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合传真442036518877阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371