全球能源转型背景下，海上风电设备运输需求及国产汽车出口运输需求驱动公司业务量价齐升。中长期来看，纸浆、半潜、汽车船队均有较大成长潜力。首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
　　中远海特作为全球一流的特种船队运营商，公司聚焦“三核三链”，即服务新能源产业、中国先进制造、战略性大宗商品三大核心业务主线，并积极拓展纸浆物流、工程项目物流、汽车物流三个关键产业链。截至2022年6月31日，多用途船、重吊船和纸浆船数量合计占比67.31%。承运的前四大货种分别为机械设备、纸浆产品、精选矿、钢铁，分别占总货运量的35%/34%/5%/4%。
　　多用途船和重吊船：公司盈利基本盘，风电设备及工程机械出口需求仍将支撑业务增长。多用途船和重吊船为盈利基本盘，2022年上半年创造营业收入共计29.65亿元（占比50%），贡献毛利约8亿元（占比57%）。由于多用途船与集装箱船适货重合度较高，因此集运周期对MPP市场存在影响。但目前来看，集运周期下行风险基本释放，风电及工程设备运输需求使得MPP船型运价仍有较强韧性。据全球风能理事会预测，未来新增风电装机需求将持续处于高位；另一方面，各国基建投资加码将拉动工程项目运输需求。
　　纸浆船和汽车船：国内纸浆市场长期处于供不应求状态，国车国运助力纸浆及汽车船队提升盈利贡献。2022年上半年纸浆船实现营收8.6亿元，毛利达2.5亿元。公司的纸浆运输长期以COA合同为主，货量保持基本稳定。由于消费观念改变以及“禁废令”等政策，中国纸浆市场长期处于供不应求状态。另外，公司创造性地利用回程纸浆船在框架箱的模式下出口汽车，在弥补汽车船运力不足（仅5艘）的情况下实现了降本增效。中国新能源汽车产业已建立较强的竞争优势，国车国运背景下公司有望充分受益。公司合营公司目前已生效至少21艘汽车船订单，预计于24年下半年陆续交付。
　　半潜船：行业壁垒较高，海风安装及油气开采支撑景气度。半潜船市场处于垄断竞争状态，TOP7船东占据近87%市场份额。公司定位高端市场，期租水平一直处于较高位置。海工行业和全球能源周期息息相关，主要包括海上风电和石油钻井平台。俄乌冲突及全球能源转型背景下海上风电安装需求及海上油气开采需求增长带动海工市场强劲复苏。
　　投资建议：作为全球特种船运输龙头，“三核三链”驱动公司快速成长。1）箱船周期下行对多用途船市场影响边际减弱；2）能源转型背景下，看好工程物流、汽车物流量价齐升；3）减值压力基本得到释放，看好财报持续改善。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润8.2/17.1/22.1亿元，同比增长174%/107%/29%，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：经济下行风险、双碳政策风险、油价大幅上涨、业绩测算风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年03月07日中远海特600428SH强烈推荐首次周期交通运输全球一流特种船运营商三核三链驱动公司快速成长目标估值NA当前股价76元全球能源转型背景下海上风电设备运输需求及国产汽车出口运输需求驱动公基础数据司业务量价齐升中长期来看纸浆半潜汽车船队均有较大成长潜力首总股本万股214665次覆盖给予强烈推荐投资评级已上市流通股万股214665中远海特作为全球一流的特种船队运营商公司聚焦三核三链即服务总市值亿元163新能源产业中国先进制造战略性大宗商品三大核心业务主线并积极拓流通市值亿元163展纸浆物流工程项目物流汽车物流三个关键产业链截至2022年6月每股净资产MRQ4931日多用途船重吊船和纸浆船数量合计占比6731承运的前四大货ROETTM62资产负债率种分别为机械设备纸浆产品精选矿钢铁分别占总货运量的582主要股东中国远洋运输有限公司353454主要股东持股比例5046多用途船和重吊船公司盈利基本盘风电设备及工程机械出口需求仍将支撑业务增长多用途船和重吊船为盈利基本盘2022年上半年创造营业收入股价表现共计2965亿元占比50贡献毛利约8亿元占比57由于多用途船与集装箱船适货重合度较高因此集运周期对MPP市场存在影响但目1m6m12m绝对表现7-451前来看集运周期下行风险基本释放风电及工程设备运输需求使得MPP船相对表现6-560型运价仍有较强韧性据全球风能理事会预测未来新增风电装机需求将持中远海特沪深300续处于高位另一方面各国基建投资加码将拉动工程项目运输需求150纸浆船和汽车船国内纸浆市场长期处于供不应求状态国车国运助力纸浆100及汽车船队提升盈利贡献2022年上半年纸浆船实现营收86亿元毛利达25亿元公司的纸浆运输长期以COA合同为主货量保持基本稳定由于50消费观念改变以及禁废令等政策中国纸浆市场长期处于供不应求状态0另外公司创造性地利用回程纸浆船在框架箱的模式下出口汽车在弥补汽-50Mar22Jun22Oct22Feb23车船运力不足仅5艘的情况下实现了降本增效中国新能源汽车产业已建立较强的竞争优势国车国运背景下公司有望充分受益公司合营公司目资料来源公司数据招商证券前已生效至少21艘汽车船订单预计于24年下半年陆续交付相关报告半潜船行业壁垒较高海风安装及油气开采支撑景气度半潜船市场处于垄断竞争状态TOP7船东占据近87市场份额公司定位高端市场期租水平一直处于较高位置海工行业和全球能源周期息息相关主要包括海上苏宝亮S1090519010004风电和石油钻井平台俄乌冲突及全球能源转型背景下海上风电安装需求及subaoliangcmschinacomcn海上油气开采需求增长带动海工市场强劲复苏肖欣晨S1090522010001投资建议作为全球特种船运输龙头三核三链驱动公司快速成长1xiaoxinchencmschinacomcn箱船周期下行对多用途船市场影响边际减弱2能源转型背景下看好工程魏芸S1090522010002物流汽车物流量价齐升3减值压力基本得到释放看好财报持续改善weiyuncmschinacomcn我们预计公司2022-2024年实现归母净利润82171221亿元同比增长17410729首次覆盖给予强烈推荐投资评级风险提示经济下行风险双碳政策风险油价大幅上涨业绩测算风险等财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元70408753111561419716456同比增长-1524272716营业利润百万元84453115524083132同比增长-7343715510830归母净利润百万元12530082417082206同比增长2413917410729每股收益元006014038080103PE13005431989674PB1717161311资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司深度报告正文目录一中远海特全球一流的特种船队运营商61历史沿革62股权结构63特种运输船队向专业化大型化方向迈进74经营情况能源转型背景下业绩呈现爆发式增长9二三核三链驱动公司快速成长111多用途船和重吊船公司盈利基本盘风电设备及工程机械出口需求仍将支撑业务增长111经营概况多用途船和重吊船为盈利基本盘毛利率呈现逐年提升态势112行业运力供给持续偏紧船舶老龄化较为严重123风电设备及工程机械出口需求仍将支撑业务增长132纸浆船纸浆缺口长期存在框架箱模式驱动业务成长151经营概况未来核心发展业务之一成长性可期152行业集中度相对较高运力供给有序增长163国内纸浆市场长期处于供不应求状态框架箱运输汽车模式提升盈利贡献173汽车船国内汽车工业快速发展驱动运输需求增长191经营概况未来核心发展业务之一船队规模有望快速扩张192行业集中度较高我国存量汽车船稀缺203国内汽车工业蓬勃发展国车国运助力汽车船市场维持高景气214半潜船行业壁垒较高海风安装及油气开采支撑景气度221经营概况定位中高端市场期租水平保持高位222行业属于垄断竞争格局高端市场船东数量较少243海上风电与海上石油开采驱动半潜船市场需求25三盈利预测与投资建议27四风险提示29图表目录图1公司发展历程6图2中远海特股权结构截至2022年9月30日7图3中远海特各船型示意图8敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告图42022年上半年前四大货种占比8图52022年中远海特运力结构8图62016年以来公司营业收入亿元9图72016年以来公司归母净利润亿元9图82016年以来公司总运量及主要业务运量10图9主营构成-按地区分类11图10主营构成-按地区分类11图11多用途船和重吊船营业收入亿元11图12多用途船和重吊船毛利亿元11图13多用途船和重吊船毛利率12图14多用途船和重吊船运量万吨12图15全球多用途船市场租金变化美元天12图16公司多用途船及重吊船期租水平美元天12图17全球多用途船运力规模百万载重吨13图18全球多用途船在手订单运力占比万载重吨13图19全球多用途船及重吊船船龄结构万载重吨13图20全球多用途船及重吊船船龄结构艘13图21全球风电新增装机容量仍将快速增长14图22中国钢材出口量及同比万吨14图23中国工程机械出口额亿美元14图24对外承包工程业务新签合同金额亿美元15图25对外承包工程业务完成营业额亿美元15图26全球纸浆船交付运力艘万载重吨16图27全球纸浆船运力及订单运力占比万载重吨16图28全球纸浆船船龄结构万载重吨16图29全球纸浆船船龄结构艘16图30中国纸浆进口产量与消费量万吨17图31中国进口纸浆数量及同比万吨17图32框架箱装汽车解决方案18图33框架箱装汽车解决方案218图34公司汽车船营业收入亿元19图35公司汽车船毛利及毛利率万元19敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图36公司汽车船运量万载重吨19图37公司汽车船期租水平美元天19图38全球汽车船运力增长趋势万CEU20图39汽车船在手订单运力占比20图40全球汽车船预计交付情况汇总21图41汽车船年龄结构万载重吨21图42汽车船年龄结构艘21图43中国汽车出口数量万辆22图44汽车船定期租船费率美元天22图45中国新能源汽车产量万辆22图46公司半潜船营业收入万元23图47公司毛利和毛利率万元23图48公司半潜船运量万吨24图49公司半潜船期租水平万美元天24图50全球半潜船船龄结构载重吨口径25图51全球半潜船船龄结构数量口径25图52全球钻井船交付情况25图532022年上半年海上钻井平台利用率提升25图54海上石油产量稳步增长26图55海上天然气产量稳步增长26图56全球海上风场容量快速增长26图57中远海特历史PEBand29图58中远海特历史PBBand29表1公司前10大股东变化情况7表2近10年中远海特船队结构变化情况7表3中远海特不同船型承运货种9表42016-2022年公司运量情况万载重吨10表5全球多用途船含重吊船运力规模排名截止2023年2月12表6公司纸浆船业绩万元15表7公司纸浆船锁定租金水平美元天15表8全球纸浆船运力规模排名截至2023年2月16敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告表9中国限塑令主要政策梳理17表10中国禁废令主要政策梳理17表11纸浆船运汽车主要航线统计18表12汽车船新船造价VS散货船造价百万美元18表13全球汽车船头部公司排名截至2023年2月20表14半潜船市场分类23表15中远海特半潜船重要运输项目23表16全球半潜船规模前7大公司截至2023年2月24表17全球半潜船新增订单运力仅有2艘24表18中远海特主营业务收入船队规模预测27表19盈利预测表28表20敏感性分析测算表以2023年为基准28附财务预测表30敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告一中远海特全球一流的特种船队运营商1历史沿革中远海特作为全球一流的特种船队运营商主营特种船运输及相关业务以打造全球领先的特种船公司实现向产业链经营者和整体解决方案提供者转变为战略目标公司目前拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队经营管理半潜船多用途船重吊船汽车船木材船和沥青船等各类型船舶100多艘300多万载重吨中远海特前身是广州远洋运输公司成立于1961年是新中国成立最早的国有远洋运输企业1999年广远公司联合广州外代等公司共同发起成立中远航运2002年中远航运在上海证券交易所上市2004年购买和租入广远公司47艘多用途船和杂货船后成为世界上最具规模的集各类特种杂货远洋运输船舶的航运企业之一2010年广运公司将其持有的5013股权无偿划转中远集团公司控股股东由广运公司变更为中远集团2012年以现金1095亿元收购广远公司100股权实现低成本扩张新增木材船13艘沥青船11艘多用途船2艘2016年更名为中远海特同期中远海运集团以国有股权行政划转的方式取得中远集团100股权进而间接持有本公司5094的股份2017年为加强汽车船业务的管控出资设立全资子公司广州中远海运滚装运输有限公司作为公司汽车船业务发展平台并于同年收购中远日邮49的股权2019年公司确定以产业链经营为方向做强纸浆运输业务纸浆船规模达16艘近73万载重吨位居世界第三2022年公司与上港物流合资成立上海远至信供应链管理有限公司共同开展华东区域纸浆成品纸的供应链业务公司持股50与上港物流安吉物流共同投资成立一家汽车供应链公司持股比例425战略方面2021年公司制订十四五战略发展规划聚焦双核双链战略主题优先发展半潜船和纸浆船核心船队积极拓展纸浆和工程项目物流两大产业链2023年1月对公司十四五发展战略进行动态调整升级为三核三链即服务新能源产业中国先进制造战略性大宗商品三大核心业务主线并积极拓展纸浆物流工程项目物流汽车物流三个关键产业链图1公司发展历程资料来源公司公告招商证券2股权结构截至2022年9月31日中远海特实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会直接控股股东是为中国远洋运输有限公司持有股份5046中国广州外轮代理有限公司持股048两者共同隶属于中国远洋海运集团有限公司敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告图2中远海特股权结构截至2022年9月30日资料来源公司公告招商证券机构投资者变化情况去年前三季度中远海特新增易方达基金摩根大通银行和摩根士丹利等三大机构投资者持股数量分别是2261万股1554万股1487万股银华基金和工银瑞信基金较于3月31日持股数量分别减少50万股171万股前海开源基金在3月31日至6月30日与6月30日至9月30日期间分别减持1896万股2147万股合计减持4043万股表1公司前10大股东变化情况2022年3月31日2022年6月30日2022年9月30日股东名称持股数量股东名称持股数量股东名称持股数量股股股中国远洋运输有限公司108315中国远洋运输有限公司108315中国远洋运输有限公司108315前海开源基金14870前海开源基金12974前海开源基金10827银华基金1151耿晓奇1129招商银行股份有限公司3011耿晓奇1145银华基金1101易方达基金2261工银瑞信基金1122广州外代1026JPMORGANCHASE1554广州外代1026工银瑞信基金951MORGANBANKNATIONAL1487大成基金820大成基金820中国农业银行股份有限STANLEYCOINTERASSOCIATION1487丁凯768丁凯768银华基金公司NATIONALPLC1101周军广457中信证券股份有限公司491广州外代1026彭海宏389周军广457工银瑞信基金951合计130063合计128030合计132020资料来源同花顺iFinD招商证券3特种运输船队向专业化大型化方向迈进中远海特拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队近年来公司积极推进船队结构调整工作适时订造和租赁了一批符合市场和公司经营需求的纸浆船汽车船等特种船同时退役处置多艘老旧船舶船队结构得到有效优化船队整体实力不断增强截至2022年12月公司及控股子公司拥有及控制各类多用途船纸浆船重吊船半潜船汽车船木材船和沥青船约108艘船队结构进一步向大型化专业化方向发展表2近10年中远海特船队结构变化情况时间年2013201420152016201720182019202020212022多用途船41333238403935323232重吊船16202020242424242424敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告时间年2013201420152016201720182019202020212022纸浆船16101318半潜船4446777789木材船13131313111111888沥青船11111111131516121212汽车船4446665555总数8985849410110410398102108船队平均船龄1008790909295939096总载重吨万19965196961989923891258672611281129533187资料来源公司公告招商证券目前多用途船重吊船和纸浆船共同构成公司主力船型截至2022年6月31日多用途船重吊船和纸浆船数量合计占比6731同时2022年三个船型承担运量合计占公司总运量的753货种结构方面中远海特船舶运载能力和适货性强能够承运包括钻井平台机车及火车车厢风电设备桥吊成套设备等超长超重超大件不适箱以及有特殊运载和装卸要求的货物以及纸浆木材等大宗商品承运能力从1吨至10万吨全覆盖公司2022年上半年承运的前四大货种分别为机械设备纸浆产品精选矿钢铁分别占总货运量的353454其中公司风电设备是出口方向最大的货种有望成为新的需求增长点随着纸浆船规模的扩张以及公司三核三链发展战略下积极拓展纸浆物流预计纸浆货量占比将持续增加图3中远海特各船型示意图资料来源公司公告招商证券图42022年上半年前四大货种占比图52022年中远海特运力结构沥青船木材船978汽车船963209多用途船半潜船3669319重吊船纸浆船10952766资料来源公司官网招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告表3中远海特不同船型承运货种船型种类船型简介主要承运货种未来计划能装载一般杂货件机械设备散货多用途船出口风电设备工程机械钢结构集双链三链工程集装箱适货能力较强的船舶装箱进口纸浆小宗的精选矿农产项目物流比多用途船增加了几百吨重吊的起货设品重吊船备舱口少且大专业的敞口式箱型货船承运纸浆可出口集装箱和汽车进口中国-南美航双核三核三纸浆船用框架箱模式承运汽车线的纸浆链纸浆物流兼具下潜和重吊能力的多用途船主要石油钻井平台大型工程模块等超大型项双核三核半潜船用于特大特重货运目工程运输和安装风电导管架运输新增专门应用于装运汽车卡车或滚装货物长点规模扩张三链汽车船国内商用车的出口业务的专用船舶装载高效安全汽车物流船型较宽舱口及货舱容积较大舱内专门用于装载木材或原木并能适装所有木材船进一步优化升级无梁柱船舱甲板均可装木材散货矿物水泥等大宗货物货舱位独立罐体具有良好的货物加温沥青船沥青逐步淘汰和保温功能资料来源公司公告招商证券4经营情况能源转型背景下业绩呈现爆发式增长2016年以来营业收入保持稳健增长态势归母净利润呈周期性波动并在20212022年实现爆发式增长营业收入方面2016年以来公司营收基本呈现稳健增长态势虽然2020年受疫情影响营收同比下滑15但2021年后公司受益于全球新能源发展浪潮汽车出口快速增长机械设备出口需求增长等因素营收实现较快反弹截至2022年9月公司实现营收92亿元同比增长超54利润方面2016-2018年公司业绩呈现明显周期性波动特征2017年伴随全球制造业和贸易的恢复公司积极抓住市场机遇捕获较高期租租金实现利润大幅增长但2018年公司受半潜船沥青船租金下滑的影响整体毛利率走低疫情后受益于集装箱出口需求旺盛风电设备汽车出口纸浆进口等因素各船型租金水平均出现明显上涨公司进入业绩爆发期20212022年分别实现利润377亿元业绩预增盈利中枢图62016年以来公司营业收入亿元图72016年以来公司归母净利润亿元100营业收入亿元同比6010归母净利润亿元同比4008083004060620020404100020200-200-1002016201720182019202020212022920162017201820192020202120229资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图82016年以来公司总运量及主要业务运量资料来源公司公告招商证券表42016-2022年公司运量情况万载重吨2016201720182019202020212022总运量万载重1411134116311425127113331442yoy吨-11-522-13-1158多用途船3765321012751663843529yoy24290-26-1227-37纸浆船------------399yoy------------重吊船195225230258239194158yoy816212-7-19-18半潜船21453931363446yoy-41117-15-2015-536汽车船26365960574530yoy-1541631-4-22-32木材船1841611241279982139yoy23-12-233-22-1770沥青船143154167197177136141yoy-17918-10-234资料来源公司公告招商证券从收入结构来看多用途船重吊船和半潜船为主要收入来源2022年上半年多用途船重吊船和半潜船分别实现营业收入1930亿元1108亿元1035亿元合计占比达7005其中多用途船对营业收入的贡献略有下降从2016年的2284到2022年上半年的1930重吊船占比保持稳定自2020年单独分离出纸浆船业务以来其在营业收入中的占比稳步提升2022年上半年达1470主要是受益于禁废令和限塑令政策颁布实施各行各业增大包装用纸和餐饮用纸等产品需求加上部分纸浆厂减产导致供应偏紧纸浆进口量价齐升从运输区域布局来看2019年以后出口运输营收占比出现明显增长截至2022年6月出口运输营收占比达到29敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告图9主营构成-按地区分类图10主营构成-按地区分类11000880066004400220002016201720182019202020212022620162017201820192020202120226多用途船半潜船重吊船出口运输亿元进口运输亿元纸浆船其他业务木材船第三国运输亿元沿海运输亿元沥青船汽车船资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券二三核三链驱动公司快速成长1多用途船和重吊船公司盈利基本盘风电设备及工程机械出口需求仍将支撑业务增长多用途船指既能装载一般件杂货机械设备散货又能装载集装箱适货能力较强的船舶20世纪60年代以后市场对于多种货品运输的需求增加多用途船开始发展起来重吊船则可以认为是多用途船的一个细分种类主要用于装载和运输大型机械设备和大型项目货载例如风电整机叶片等1经营概况多用途船和重吊船为盈利基本盘毛利率呈现逐年提升态势多用途船和重吊船作为公司数量最多运力最大的两个船型是公司盈利基本盘2016年以来两个船型营业收入呈现增长态势剔除2020年疫情影响2022年上半年创造营业收入共计2965亿元贡献毛利约8亿元毛利率上升至27-282020年以来伴随集装箱运输市场供不应求多用途船运价也受到明显拉动据克拉克森数据21万吨多用途船市场运价均值于2022年超过3万美元天公司锁定期租价格也实现同比大幅增长2022年上半年多用途船重吊船锁定期租价格分别为2425万美元天进入2022年下半年集装箱市场周期下行运价出现大幅回调但是多用途船市场受风电设备运输需求支撑回调幅度明显较弱截至2023年2月整体市场租金仍保持在2万美元天以上图11多用途船和重吊船营业收入亿元图12多用途船和重吊船毛利亿元1540050营业收入亿元同比60毛利亿元同比404010817200296530205020010200-2002016201720182019202020212022604020162017201820192020202120226-5-400资料来源iFinD招商证券资料来源iFinD招商证券敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告图13多用途船和重吊船毛利率图14多用途船和重吊船运量万吨1500800040多用途船毛利率重吊船毛利率运量万吨同比2823600030100040002027212000105000000-2000201620172018201920202021202260-4000-102016201720182019202020212022资料来源iFinD招商证券资料来源iFinD招商证券图15全球多用途船市场租金变化美元天图16公司多用途船及重吊船期租水平美元天4000021万吨租金美元天17万吨租金美元天3154230000225002000010000020132014201520162017201820192020202120222023资料来源Clarksons招商证券资料来源公司公告招商证券2行业运力供给持续偏紧船舶老龄化较为严重竞争格局方面多用途船和重吊船市场集中度相对分散中远海特是全球最大的多用途船船东运力占比约54截至2023年2月底按多用途船和重吊船的合计载重吨计算多用途船和重吊船规模全球前5名分别中远海特BrieseSchiffahrtsChinese-PolishShpgWagenborgShipping和Spliethoff运力分别达16026万载重吨12477万载重吨10577万载重吨9894万载重吨9816万载重吨CR5运力份额为2951其中中波轮船实际经营由中远海运集团托管公司在多用途船的经营上具备明显竞争优势表5全球多用途船含重吊船运力规模排名截止2023年2月排名公司船舶数量运力万载重吨平均年龄1中远海特581602612782BrieseSchiffahrts1161247712593Chinese-PolishShpg301057711194WagenborgShipping96989415975Spliethoff65981616166BoCom177148587SchoellerHoldings18706511188ChinaMerchants15513312999HarrenPartner334343140910NipponYusenKaisha1836031314资料来源Clarksons招商证券敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告全球多用途及重吊船市场整体运力规模基本保持稳定中长期运力增长仍较为缓慢根据克拉克森统计2016年以来始终保持在3000万载重吨左右截至2023年2月底全球运力共计3007万载重吨同比增长242全球多用途及重吊船订单运力为18040万载重吨在手订单运力占比有小幅提升目前达到62023-2025年年均预计交付运力占总运力比重不足为2从船龄分布来看全球多用途船老化严重截至2023年2月底多用途船及重吊船船龄20年以上的船舶数量占比达42在新的IMO环保法规要求下行业运力出清或将加速图17全球多用途船运力规模百万载重吨图18全球多用途船在手订单运力占比万载重吨订单万载重吨订单运力占比305运力百万载重吨同比32008230015063007129510040290502-1285-2002016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023资料来源Clarksons招商证券资料来源Clarksons招商证券图19全球多用途船及重吊船船龄结构万载重吨图20全球多用途船及重吊船船龄结构艘资料来源Clarksons招商证券资料来源Clarksons招商证券3风电设备及工程机械出口需求仍将支撑业务增长中远海特多用途船和重吊船的去程主要承载大型机器设备和工程机械比如风电设备工程机械钢结构集装箱等其中50为风电设备包括塔筒风机叶片风电叶片果汁罐及相关辅助设备等大型设备进口主要承运纸浆小宗的精选矿及农产品从需求端来看疫情爆发初期集装箱出口需求增长带动多用途船货量增长展望未来虽然集装箱运输出口回落但风电设备及工程机械出口仍将支撑多用途船市场需求一方面风电设备和海上风电装置的景气会带动多用途船的运量需求在当前双碳政策目标和能源安全的驱动下风电行业正迎来快速发展期碳中和作为全球目标多国已经给出了明确的时间表风能等清洁能源的渗透率提高已成为不可逆转的历史趋势与此同时俄乌冲突的给球能源市场所带来的冲击凸显了能源安全的重要性中国风电设备出口自2017年以来保持稳步增长态势即使在2020年疫情导致的停工停产和项目延期等冲击下仍呈现良好增长全年中国风电机组出口41169台同比大幅上涨4162021年出口144亿美元同比增长2973目前全球市场上60的风电设备都来自中国敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告未来全球新增风电装机需求将持续处于高位根据全球风能协会GWEC数据近年来全球海上风电新增装机呈爆发式增长2021年同比增长245倍达211GW2021年风电招标量达到88GW同比增长153以中国为主导的亚洲地区继续引领全球风电增长其次是北美和欧洲地区图21全球风电新增装机容量仍将快速增长25风电新增装机容量同比300202001510010050-1002009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源GWEC招商证券另一方面各国基建投资加码将拉动工程项目运输需求在受新冠肺炎疫情影响全球经济遭受重创世界各国政府为促进经济快速复苏纷纷推出中长期基建计划美国签署12万亿美元跨党派基础设施投资法案将对道路桥梁铁路和公共交通等基础设施进行数十年来最大规模的投资印度计划斥资100万亿卢比发展当地基建欧盟将在2022年正式实施名为全球联通欧洲的基础设施建设计划构建以欧洲为中心的全球基础设施建设网络新增基建投资将拉动工程机械轨道交通设备能源装备市场预计将给件杂货运输市场及国际工程项目市场将带来积极影响2022年中国累计出口钢材约6732万吨同比增长092022年中国工程机械出口额约44302亿美元同比增长627反映出全球基础设施建设需求的回升2022年中国对外承包工程业务新签合同业务25307亿美元同比减少210完成营业额15499亿美元同比微增003图22中国钢材出口量及同比万吨图23中国工程机械出口额亿美元中国钢材出口万吨同比中国工程机械出口额亿美元同比12000405008010000400602080003004060000200204000-20200010000-400-20201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源海关总署招商证券资料来源海关总署招商证券敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告图24对外承包工程业务新签合同金额亿美元图25对外承包工程业务完成营业额亿美元新签合同金额亿美元同比完成营业额亿美元同比2700201750101517005260010165050250016000-515502400-5-10-1015002300-151450-1520162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源同花顺iFinD招商证券资料来源同花顺iFinD招商证券同时RCEP生效的利好效应的逐步释放将刺激对航运的需求大力推动日本航线韩国航线东盟航线和澳新航线的货运量增加拉动多用途及重吊船运输服务需求RCEP已经成为世界最大自贸区占据全球经济贸易和跨境投资13比重协定生效后区域内90以上的货物贸易将最终实现零关税不仅会加大国内优势制造业出口也有利于上游进口资源价格大幅降低进一步促进跨境贸易量的提升此外RCEP还将推动区域经济一体化和产业链格局调整加速国际市场需求东移供给东移技术东移资本东移的进程将为特种船布局关键区域市场和发展第三国运输业务创造良机2纸浆船纸浆缺口长期存在框架箱模式驱动业务成长纸浆船是一种专业的敞口式箱型货船用途较广回程主要承运纸浆去程则根据市场行情选择承运集装箱或商品车中远海特采用框架箱模式运输汽车这种解决方案实现了降本增效1经营概况未来核心发展业务之一成长性可期作为公司重点发展的双核业务之一纸浆船业务自2020年单独分离出以来营业收入和毛利保持高增长2022年上半年纸浆船实现营业收入86亿元同比增长7334毛利达25亿元同比实现翻倍增长公司的纸浆运输长期以COA合同为主货量保持基本稳定2021-2022年公司相继与芬兰MetsaFibre公司芬兰StoraEnso公司巴西LDCeluloseSA公司签订长期COA运输合同为公司纸浆运输带来持续稳定的货源支持而商品车出口的运输方案又能极大提升纸浆船期租收益公司纸浆船期租水平在2021年2022年上半年分别是16872美元天21637美元天同比分别增长2644近年来公司纸浆船运力持续扩张预计截至2023年3月纸浆船共有27艘表6公司纸浆船业绩万元营业收入百万元同比毛利百万元同比毛利率同比202052533--12132--23--2021105454101278771302614202268549473249381142923资料来源公司公告招商证券表7公司纸浆船锁定租金水平美元天20192020202120226期租水平美元天13431134021687221637同比-02125894417资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告2行业集中度相对较高运力供给有序增长纸浆船的市场集中度相对较高中远海特纸浆船运力全球第四目前全球前5家船东分别是GearbulkNisshinShippingNipponYusenKaisha中远海特和GriegStar运力分别是21115万吨19969万吨18049万吨16884万吨13706万吨合计运力占比达366表8全球纸浆船运力规模排名截至2023年2月排名公司船舶数量艘总运力万载重吨平均年龄1Gearbulk372111518432NisshinShipping30199694243NipponYusenKaisha371804915314中远海特27168843535GriegStar281370615976Westfal-LarsenMgmt16814121027SMTShipping16764117118BoCom1759011759TaylorMaritime196483116310ChinaMerchants66169475资料来源Clarksons招商证券行业运力供给仍然偏紧根据Clarksons数据截至2023年2月底全球纸浆船共计960艘总运力合计约343565万载重吨平均载重量为358万载重吨在手订单运力规模为7759万载重吨占现有运力的226预计2023-2025年纸浆船交付量占现有运力比重分别为454730按船舶数量看20年船龄以上运力占比达20船舶老龄化程度依然较重图26全球纸浆船交付运力艘万载重吨图27全球纸浆船运力及订单运力占比万载重吨2003500纸浆船运力万载重吨10交付量艘交付量万载重吨订单运力占比15516434008150104330061003200450310020300002018201920202021202220232024202520202021202220232资料来源Clarksons招商证券资料来源Clarksons招商证券图28全球纸浆船船龄结构万载重吨图29全球纸浆船船龄结构艘20年以上38986110-5年0-5年15620年以上81017162519220002411-20年83230246-10年2576-10年267711-20年140333553698241资料来源Clarksons招商证券资料来源Clarksons招商证券敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告3国内纸浆市场长期处于供不应求状态框架箱运输汽车模式提升盈利贡献全球纸浆市场供需基本面持续向好纸浆运输市场有望稳步抬升受疫情影响的浆纸需求在逐步释放浆价高位利润丰厚也将带动海外浆厂开工率和发运量上升随着全球浆厂产能迎来新一轮扩产周期预计2021-2025年漂白阔叶浆净增产将超过1600万吨漂白针叶浆净增产超过550万吨世界纸浆产能集中在巴西等拉美国家主要出口中国和西欧等地近10年中国纸浆市场长期处于供不应求状态进口需求旺盛是世界最大的纸浆进口国主要因为1近年来消费者观念升级对于生活用纸的产品质量和卫生要求越来越高生活用纸愈发多层化本色化而因国内林木资源相对匮乏因此大幅依赖进口目前纸浆年进口量3000万吨左右约占国内纸浆消费量的272中国禁废令和限塑令政策的全面实施造纸行业原材料结构发生重大改变各行各业增大了包装用纸和餐饮用纸等产品需求以纸代塑进程仍在延续3北欧低成本浆厂为抢夺市场份额扩大对华出口瑞典和芬兰对我国针叶浆发运量同比大增加上经济复苏与需求的进一步释放预计国内废纸将面临2000万吨年的供应缺口为填补进口废纸逐年减量带来的纤维原料不足进口废纸浆和进口木浆市场将迎来扩容图30中国纸浆进口产量与消费量万吨图31中国进口纸浆数量及同比万吨12000中国纸浆产量万吨中国纸浆消费量万吨4000进口纸浆数量万吨同比3010000203000800010600020000400010002000-1000-20资料来源海关总署招商证券资料来源海关总署招商证券表9中国限塑令主要政策梳理时间内容国务院办公厅下发关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知要求自2008年6月1日起在全国2007年范围内禁止生产销售使用厚度小于0025毫米的塑料购物袋2019年多种生物降解塑料被纳入产业结构调整指导目录生物降解塑料成为替代传统塑料的重要2019年产品之一中国相关部门分别出台了关于进一步加强塑料污染治理的意见及关于扎实推进塑料污染治理工作2020年的通知中国限塑令进一步加强并且开始推广可循环易回收可降解替代产品2021年9月由国家发展改革委生态环境部印发出台的十四五塑料污染治理行动方案中提出科2021年学稳妥推广塑料替代产品如可降解塑料制品并且提出要健全生物降解塑料标准体系工业和信息化部发展改革委科技部生态环境部应急部能源局联合发布关于十四五推动2022年石化化工行业高质量发展的指导意见提出要加快中国绿色低碳发展有序发展和科学推广生物可降解塑料推动废塑料废弃橡胶等废旧化工材料再生和循环利用资料来源政府网站招商证券表10中国禁废令主要政策梳理时间内容国务院办公厅颁布禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案简称禁废令2017年7月将废塑料废纸等4类24种固体洋垃圾调整列入了禁止进口固体废物目录并从2018年1月开始实施敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告再次调整了第二第三批目录将废五金废船废汽车压件冶炼渣工业来源废塑料等16种固2018年4月体废物调整为禁止进口自2018年12月31日起执行将不锈钢废碎料钛废碎料木废碎料等16种固体废物调整为禁止进口自2019年12月31日起执行生态环境部商务部国家发展改革委海关总署共同发布的关于全面禁止进口固体废物有关事项2022年11月的公告明确提出从2021年1月1号开始中国将全面禁止固体废物的进口资料来源政府网站招商证券中远海特纸浆船可以运输商品车2022年中远海特自主研发了可折叠商品车专用框架框架充分考虑商品车的特点结合多用途纸浆船的货舱结构采用48英尺的长度可在船舶货舱内堆叠8层高目前62万吨纸浆船货舱内外共可装载2500多台商品车中远海特纸浆船运营模式具有独特性开创成品纸滚装船甩挂运输再生浆回运内贸转运等新方案即利用框架箱出口汽车然后进口纸浆优点在于1两者航线基本重合弥补了短期汽车船运力不足的问题2022年中国汽车整车出口数量排名前三地区分别是亚洲欧洲拉丁美洲墨西哥沙特智利则是中国整车出口数量排名前三位国家分别占比818715681而南美国家以及北欧国家也是中国纸浆的主要进口国2框架箱货损率低装卸效率高同时纸浆船造价较低运输折旧以及融资成本低能带来较好的盈利贡献3纸浆船长期需求向好汽车出口需求长期向好两者需求共振经营模式具备长期可持续性图32框架箱装汽车解决方案图33框架箱装汽车解决方案2资料来源公司官网招商证券资料来源Wind招商证券表11纸浆船运汽车主要航线统计航线航线密度船型中国-北巴西工程车专班月班62000纸浆船38000纸浆船中国-南美西航线月班62000纸浆船中国-墨西哥航线月班62000纸浆船中国-地中海航线月班62000纸浆船中国-西北欧航线月班38000纸浆船资料来源公司官网招商证券表12汽车船新船造价VS散货船造价百万美元2016201720182019202020212022PCTC7000CEU600061006350650067507600910061-63KDWT2225240026002500240032503050Bulkcarrier资料来源Clarksons招商证券敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告3汽车船国内汽车工业快速发展驱动运输需求增长滚装船是指通过跳板采用滚装方式装卸载货车辆的船舶滚装船上甲板平整全通上甲板下有多层甲板各层甲板之间用斜坡道或升降平台连通便于车辆通行上层建筑位于船头或船尾机舱设在尾部甲板下面烟囱位于两舷开口一般设在尾部有较大的铰接式跳板跳板一般以3545角斜搭到岸上滚装船的装卸效率很高世界轿车运输广泛应用滚装船1经营概况未来核心发展业务之一船队规模有望快速扩张2016年以来公司汽车船营业收入增长态势良好毛利率自17年以后维持在15以上2020年受疫情影响汽车船营业收入同比减少323毛利和毛利率也小幅降低2021年随着经济和汽车出口复苏营业收入同比增长了18862022年上半年受疫情及严格封控政策影响国内汽车产能受到明显制约出口运量及收入有明显下滑但整体毛利率仍然维持较高水平约285公司汽车船租金维持在14-15万美元天目前公司汽车船5艘船型以41005380车位为主中远海特出资成立合资公司订单锁定至少21艘2022年8月正式与上港物流安吉物流共同投资成立汽车供应链公司中远海特持股约42该合资公司对上市公司利润贡献将以权益法将体现在报表中2022年上半年合资公司已订造15艘7000-8600车位LNG动力汽车运输船包括在福船集团旗下福建船政重工订造的6艘7500车位汽车运输船在广船国际订造的6艘7000车位汽车运输船以及在上海外高桥造船订造的3艘8300车位汽车运输船于2024年下半年起陆续交付2022年底再订6-8艘7000车位LNG双燃料汽车运输船按计划将在2025年至2026年交付未来三年累计新增汽车船至少21艘图34公司汽车船营业收入亿元图35公司汽车船毛利及毛利率万元5401000030营业收入亿元同比毛利万元毛利率284748000252020360000152400010-201200050-40002016201720182019202020212022620162017201820192020202120226资料来源同花顺iFinD招商证券资料来源同花顺iFinD招商证券图36公司汽车船运量万载重吨图37公司汽车船期租水平美元天80802040汽车船运力万吨同比汽车船期租水平万美元天同比6060152040402010002005-20-200-4000-40201620172018201920202021202220162017201820192020202120226资料来源同花顺iFinD招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告2行业集中度较高我国存量汽车船稀缺汽车船的市场集中度很高船东基本与本国汽车产业绑定较深目前全球前5大船东分别是WalleniusWilhelmsenRayCarCarriers日本邮船商船三井川崎汽船合计运力占比达454同时汽车船船东基本与本国汽车产业绑定较深前10大船东公司属地基本集中于挪威日本韩国我国汽车产业发展较晚因此很长一段时间国内汽车船船东大部分发展内贸市场因此中远海特汽车船队数量较小且平均船龄较大表13全球汽车船头部公司排名截至2023年2月排名公司公司属地船舶数量运力标准车位平均年龄1WalleniusWilhelmsen挪威745236481552RayCarCarriers以色列573550061413NipponYusenKaisha日本563446191424MitsuiOSKLines日本523086201525K-Line日本532787731466HyundaiMotorGroup韩国322225441037CidoShipping韩国372093001738LeifHoeghCo挪威292018271699GrimaldiGroup意大利2012170211510PDGram挪威2188787128------35中远海特中国568603192资料来源Clarksons招商证券全球汽车滚装船运力紧张预计汽车船的供需平衡最早在2024年下半年出现截至2023年2月28日全球汽车船仅有757艘如果剔除内贸运输船队实际从事进出口的船不足700艘且以日韩系和欧洲系为主我国存量船稀缺运力规模在经过2019年和2020年连续两年负增长后2020年2021年分别微增12和04但目前仅为400万车位订单运力占比整体呈现出V型走势快速走出2021年低谷截至2023年2月28日订单运力占比大幅增加达到2078但由于汽车船的制造周期长达2年左右新增订单预计2024年下半年左右才能投入运营短期难以对市场运力形成补充预计2023-2025年交付运力占现有运力比重为179384同时目前汽车船的老化情况比较严重20年以上船龄的船舶数量占比达23将来供需平衡后会有新旧更新延长运力紧张态势图38全球汽车船运力增长趋势万CEU图39汽车船在手订单运力占比252020781513951010297406045347352205020162017201820192020202120222023资料来源Clarksons招商证券资料来源Clarksons招商证券敬请阅读末页的重要说明20