受益中国装备出口和全球新能源发展，多用途船和重吊船业务发展向好
　　中远海特拥有船型结构丰富的特种运输船队。2022年以来，尽管全球宏观环境面临下行压力，但公司所从事的特种船市场发展势头向好。其中，受益于中国装备出口和全球新能源发展的需求，1H22多用途船平均期租租金同比上升160%（Clarksons数据）。2022年下半年以来，全球经济下行风险提升，多用途船期租租金高位回落，但仍高于2021年同期水平。我们预计公司2022/2023/2024年净利7.7亿/10.6亿/12.1亿元；基于1.3x 2023EPB（公司历史三年PB均值加1个标准差，估值溢价主因考虑租金水平上涨，公司盈利能力提升），给予目标价6.7元，维持“增持”评级。
　　船队规模增长推升公司运输量提升
　　公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队，截至1H22公司拥有各类船舶共104艘（包含多用途船、重吊船、纸浆船、半潜船、汽车船等），总载重吨333.1万载重吨，同比增长6.2%。随着船队规模的扩大，公司运量与周转量呈现增长态势，2021/2022年公司船舶货运量共计1,333/1,442万吨，同比增长4.9%/8.2%；周转量811.7亿/879.1亿吨海里，同比增长8.7%/8.3%（来源：公司公告）。
　　中国机械设备和风电出口市场景气向上，带动多用途船/重吊船需求
　　我国是全球风电设备的主要提供者，风电装机出口增速快。根据公司公告，1H22中国对外承包工程完成营业额706.4亿美元，同比增长4.0%；中国出口机械设备金额累计2,734亿美元，同比增长6.8%；出口风电机组36,368台，同比增长58.4%。公司主力船型多用途船、重吊船均可用于机械和风电设备整机或组件运输，风电出口市场的高增长为公司带来大量风电设施运输需求，我们预计公司多用途船和重吊船的期租租金水平有望保持高位，为公司持续贡献营收与利润增量。1H22公司多用途船/重吊船业务分别贡献公司毛利润的38%/21%。
　　积极拓展纸浆船业务，开展联运模式
　　纸浆船方面，根据公司公告，1H22中国纸浆进口1,477万吨，同比虽下降6.6%，但公司签署的长期协议对纸浆船货量仍有较强支撑，延续货量稳定、运力偏紧格局。公司持续强化纸浆船队营销，优化经营，开展联运模式，有效提升了船舶周转率和舱位利用率。1H22公司承运纸浆274万吨，同比增长56.6%；1H22公司纸浆船业务贡献公司毛利润的18%。
　　风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）中国装备出口需求低于预期；3）船舶租金水平低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告中远海特600428CH装备出口景气上行特种船发展向好华泰研究更新报告投资评级维持增持2023年1月20日中国内地水路运输目标价人民币670研究员沈晓峰受益中国装备出口和全球新能源发展多用途船和重吊船业务发展向好SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG366862128972088中远海特拥有船型结构丰富的特种运输船队2022年以来尽管全球宏观环境面临下行压力但公司所从事的特种船市场发展势头向好其中受益研究员林珊于中国装备出口和全球新能源发展的需求1H22多用途船平均期租租金同SACNoS0570520080001linshanhtsccom比上升160Clarksons数据2022年下半年以来全球经济下行风险SFCNoBIR018862128972209提升多用途船期租租金高位回落但仍高于2021年同期水平我们预计基本数据公司202220232024年净利77亿106亿121亿元基于13x2023EPB公司历史三年PB均值加1个标准差估值溢价主因考虑租金水平上涨目标价人民币670公司盈利能力提升给予目标价67元维持增持评级收盘价人民币截至1月19日630市值人民币百万13524船队规模增长推升公司运输量提升6个月平均日成交额人民币百万5792852周价格范围人民币365-968公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队截至1H22公司拥有BVPS人民币494各类船舶共104艘包含多用途船重吊船纸浆船半潜船汽车船等总载重吨3331万载重吨同比增长62随着船队规模的扩大公司运股价走势图量与周转量呈现增长态势20212022年公司船舶货运量共计13331442中远海特万吨同比增长4982周转量8117亿8791亿吨海里同比增长人民币相对沪深3008783来源公司公告101287中国机械设备和风电出口市场景气向上带动多用途船重吊船需求71我国是全球风电设备的主要提供者风电装机出口增速快根据公司公告551H22中国对外承包工程完成营业额7064亿美元同比增长40中国310出口机械设备金额累计2734亿美元同比增长68出口风电机组36368Jan-22May-22Sep-22Jan-23台同比增长584公司主力船型多用途船重吊船均可用于机械和风电设备整机或组件运输风电出口市场的高增长为公司带来大量风电设施运输资料来源Wind需求我们预计公司多用途船和重吊船的期租租金水平有望保持高位为公司持续贡献营收与利润增量1H22公司多用途船重吊船业务分别贡献公司毛利润的3821积极拓展纸浆船业务开展联运模式纸浆船方面根据公司公告1H22中国纸浆进口1477万吨同比虽下降66但公司签署的长期协议对纸浆船货量仍有较强支撑延续货量稳定运力偏紧格局公司持续强化纸浆船队营销优化经营开展联运模式有效提升了船舶周转率和舱位利用率1H22公司承运纸浆274万吨同比增长5661H22公司纸浆船业务贡献公司毛利润的18风险提示1全球经济增长低于预期2中国装备出口需求低于预期3船舶租金水平低于预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万70408753122551409315502-14832433400015001000归属母公司净利润人民币百万12546300337703510641206-2431139381565038101333EPS人民币最新摊薄006014036050056ROE1323187589721023PE倍107794503175612711122PB倍142140131122113EVEBITDA倍46882510724583494资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中远海特600428CH受益于中国装备出口市场景气度向好我们预计公司多用途船及重吊船的营业收入及利润率都将保持增长多用途船方面我们预测公司202220232024年多用途船营业收入分别为425亿488亿537亿元同比增长452150100其中2023-2024年增速放缓主因2022年船舶租金水平高基数利润率方面我们预测202220232024年多用途船业务毛利率分别为2722732741H22公司多用途船业务毛利率为272重吊船方面我们预测公司202220232024年重吊船营业收入分别为210亿221亿234亿元同比增长31550602023-2024年增速放缓主因2022年高基数利润率方面我们预测202220232024年重吊船毛利率分别为2822862901H22公司重吊船业务毛利率为282纸浆船市场货量稳定运力总体偏紧公司与全球主要纸浆厂商建立了广泛的合作关系我们预测公司202220232024年纸浆船营业收入分别为173亿190亿200亿元同比增长637100502022年增速大幅提升主因公司新增纸浆船数量利润率方面我们预测202220232024年纸浆船毛利率分别为2922932941H22公司纸浆船毛利率为292图表1中远海特核心盈利假设202020212022E2023E2024E多用途船营业收入同比增速-188307452150100毛利率82242272273274重吊船营业收入同比增速-822503155060毛利率93218282286290纸浆船营业收入同比增速1720101063710050毛利率231264292293294营业总收入同比增速-148243400150100归母净利润同比增速24313941565381133资料来源公司公告华泰研究预测图表2中远海特毛利润占比分布1H22图表3中远海特归母净利润及同比增速百万元其他归母净利润同比增速右轴231400180160120015651394140纸浆船1000181208001006008060多用途船400383814020024320重吊船1332100202020212022E2023E2024E资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中远海特600428CH图表4中远海特PE-Bands图表5中远海特PB-Bands人民币中远海特30x45x人民币中远海特06x10x60x75x90x14x17x21x30122391568300Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1全球经济增长低于预期公司国际空运和国际海运代理业务增长或低于我们的预期拖累公司收入增长2中国装备出口需求低于预期将影响公司多用途船和重吊船市场需求拖累公司收入增长3船舶租金水平低于预期若新造船订单增加将导致船舶供给增加从而对船舶租金水平造成负面影响拖累公司收入增长免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中远海特600428CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产33144486618463527617营业收入70408753122551409315502现金15141914265730693369营业成本5984683692521064011704应收账款31154516091008505901281营业税金及附加28162839428448085332其他应收账款1772013442367251694444224营业费用45284771708179898845预付账款5539180167117810511427管理费用5509163757661767469382162存货3448145450640576111076994财务费用3301725911297713213731357其他流动资产4127466570333069464632851资产减值损失1103651704857847046577512非流动资产1826318448176151823017827公允价值变动收益986317540466491长期投资15161470149415161538投资净收益29214804458543254396固定投资1513213477135651354013376营业利润842545257106115281716无形资产3093110164965691488640营业外收入90402618475840454283其他非流动资产13063400246030832827营业外支出23251240160214811521资产总计2157722934237992458225445利润总额1513946635109315541744流动负债43695777724079549002所得税249215973309444707851682短期借款14411248246636733472净利润12647306627831510831227应付账款13101703274921463360少数股东损益101629127919202118其他流动负债16182826202421352171归属母公司净利润12546300337703510641206非流动负债76447504623154854446EBITDA4592381761269233033622长期借款55294647373728061859EPS人民币基本006014036050056其他非流动负债21162858249426792586负债合计1201313281134711343913448主要财务比率少数股东权益20542541382157417859会计年度202020212022E2023E2024E股本21472147214721472147成长能力资本公积42984308430843084308营业收入14832433400015001000留存公积36663892440151055902营业利润7258437201344444031230归属母公司股东权益95439628102911108511918归属母公司净利润2431139381565038101333负债和股东权益2157722934237992458225445获利能力毛利率15012190245024502450现金流量表净利率180350639769791会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE1323187589721023经营活动现金13051686251426043428ROIC209307669857985净利润12647306627831510831227偿债能力折旧摊销640014600136315041646资产负债率55685791566054675285财务费用3301725911297713213731357净负债比率83477221573951093577投资损失29214804458543254396流动比率076078085080085营运资金变动1451828078121172356930353速动比率053054059057059其他经营现金66801130355526041795营运能力投资活动现金30219611915029720591201总资产周转率032039052058062资本支出4362284233218112621644应收账款周转率11012115160818621735长期投资24012666242421822247应付账款周转率377454416435425其他投资现金374162370817037746146587每股指标人民币筹资活动现金3469859068238913891702每股收益最新摊薄006014036050056短期借款94059192651218120720138每股经营现金流最新摊薄061079117121160长期借款6835288199909569310494698每股净资产最新摊薄445448479516555普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加13281029000000000PE倍107794503175612711122其他筹资现金1984473662698166555378PB倍142140131122113现金净增加额6128739865378338438952528EVEBITDA倍46882510724583494资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中远海特600428CH免责声明分析师声明本人沈晓峰林珊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中远海特600428CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈晓峰林珊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6中远海特600428CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7