全球特种船跨境运输龙头。财务方面，减值压力放缓及半潜船毛利改善或将增厚公司盈利。2023年，受益于海上风电设备出口和全球油气开发投资回暖，公司半潜船业务有望量价齐升，而纸浆船运力持续投产预计将为公司业绩提供明显增量。公司去年大力布局汽车海运，未来受益于“国车国运”，中长期汽车船业务有望进一步打开公司成长空间。首次覆盖，给予公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　全球特种船跨境运输领导者，资产质量和半潜船毛利率改善提升财务状况。公司当前拥有全球规模最大的多用途船和重吊船船队，半潜船和纸浆船的规模也位居世界前列。公司近年来由于船舶老旧及环保新规限速计提较大船舶资产减值，对公司当前归母净利产生较大的影响，当前公司船舶资产质量明显提升，后续减值压力或将有所放缓，公司财务状况或将明显提升。半潜船2022年上半年由于油气市场低迷导致毛利率较低，2023年公司半潜船盈利能力或明显改善。
　　多用途船和重吊船：国内风电发展和产业链领先，风电设备出海景气度较高。我国风电行业发展全球领先，风电机组近年来出口强势，2021年出口规模大幅增加。2022上半年公司多用途船和重吊船出口货物中约50%为风电设备，2023-2026年全球海风装机量CAGR为37.8%，多用途船和重吊船运价虽跟随集运运价高位有所回落，但当前仍处较高的位置，目前集运运价大幅回落已接近疫前水平，后续集运外溢影响或将逐步走弱，未来多用途船和重吊船的运价或将受益于风电设备出海仍维持在相对较高的位置。
　　半潜船和纸浆船：LNG需求提升海上钻井市场蓬勃发展，纸浆船运力扩张贡献业绩增量。俄乌冲突后欧盟LNG需求明显提升，FPSO等海上油气开发投资增加。2022年Q4海上钻井平台需求迅速提升，公司2022Q4半潜船运量同比大幅增加254%，我们预计从2022年Q4开始，公司半潜船市场景气度明显上升。纸浆船运力持续扩张，截至2022年底，公司披露纸浆船运力已达到18艘，较2021年年增加5艘，其中4艘下半年交付使用，展望2023年，我们预计公司纸浆船运力将进一步扩张，另一方面考虑到当前纸浆船期租水平仍然较高，未来随着国内经济复苏，纸浆进口需求有望持续向好支撑期租水平，预计2023年纸浆船新船运力投产将会使得公司纸浆船业绩明显放量。
　　汽车船：国产汽车出口不断超预期，汽车船运力难以匹配出口需求。受益于新能源车崛起和汽车供应链优势，中国汽车出口市场近两年实现较强增长，2021年汽车出口量实现翻倍，2022年同比增长超过50%，2022年8月，我国汽车出口单月已超日本，未来我国或将成为世界第一大汽车出口国，在汽车出口需求旺盛的情况下，当前全球汽车船供不应求，汽车船运价已较2020年初涨幅超过10倍，同前国内汽车船运力紧缺，公司合营企业广州远海2022年订造了21艘7000-7800车的汽车船，预计从2024年下半年开始交付，广州远海未来或将成为国内最大汽车船船东，汽车船业务未来有望打开公司成长空间。
　　估值
　　我们预计公司2022-2024年的营业收入为109.97/124.35/132.41亿元，同比增长25.6%/13.1%/6.5%。预计公司2022-2024年实现归母净利润7.77/15.11/19.68亿元，同比增长158.7%/94.4%/30.3%，预计2022-2024年公司EPS分别为0.36/0.70/0.92元/股，对应19.0/9.8/7.5倍PE。首次覆盖，给予公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　多用途及重吊船下行风险、燃油价格上涨风险、全球海上风电装机不及预期风险、国内汽车出口不及预期风险、纸浆进口需求不及预期风险。
　　

研究报告全文：交通运输证券研究报告首次评级2023年2月28日6600428SH中远海特买入全球特种船跨境运输领导者半潜纸浆汽原评级未有评级市场价格人民币688车三核驱动成长板块评级强于大市全球特种船跨境运输龙头财务方面减值压力放缓及半潜船毛利改善或将增厚公司盈利年受益于海上风电设备出口和全球油气开发投资回暖公司半潜船业务2023有望量价齐升而纸浆船运力持续投产预计将为公司业绩提供明显增量公司去年大股价表现力布局汽车海运未来受益于国车国运中长期汽车船业务有望进一步打开公司成长空间首次覆盖给予公司买入评级101支撑评级的要点76全球特种船跨境运输领导者资产质量和半潜船毛利率改善提升财务状况公司51当前拥有全球规模最大的多用途船和重吊船船队半潜船和纸浆船的规模也位居26世界前列公司近年来由于船舶老旧及环保新规限速计提较大船舶资产减值对公司当前归母净利产生较大的影响当前公司船舶资产质量明显提升后续减值0压力或将有所放缓公司财务状况或将明显提升半潜船2022年上半年由于油25气市场低迷导致毛利率较低2023年公司半潜船盈利能力或明显改善JulFebJunSepJanFebOctAprAugNovDecMay----22-----23--2222222223-22多用途船和重吊船国内风电发展和产业链领先风电设备出海景气度较高我22222222国风电行业发展全球领先风电机组近年来出口强势年出口规模大幅增中远海特上证综指2021加2022上半年公司多用途船和重吊船出口货物中约50为风电设备2023-2026今年1312年全球海风装机量CAGR为378多用途船和重吊船运价虽跟随集运运价高位至今个月个月个月有所回落但当前仍处较高的位置目前集运运价大幅回落已接近疫前水平后绝对1136566461续集运外溢影响或将逐步走弱未来多用途船和重吊船的运价或将受益于风电设备出海仍维持在相对较高的位置相对上证综指6867117517半潜船和纸浆船LNG需求提升海上钻井市场蓬勃发展纸浆船运力扩张贡献业绩增量俄乌冲突后欧盟LNG需求明显提升FPSO等海上油气开发投资增发行股数百万214665加2022年Q4海上钻井平台需求迅速提升公司2022Q4半潜船运量同比大幅增加254我们预计从2022年Q4开始公司半潜船市场景气度明显上升纸流通股百万214665浆船运力持续扩张截至2022年底公司披露纸浆船运力已达到18艘较2021总市值人民币百万1476896年年增加5艘其中4艘下半年交付使用展望2023年我们预计公司纸浆船3个月日均交易额人民币百万29478运力将进一步扩张另一方面考虑到当前纸浆船期租水平仍然较高未来随着国主要股东内经济复苏纸浆进口需求有望持续向好支撑期租水平预计2023年纸浆船新船运力投产将会使得公司纸浆船业绩明显放量中国远洋运输有限公司5046汽车船国产汽车出口不断超预期汽车船运力难以匹配出口需求受益于新能资料来源公司公告Wind中银证券源车崛起和汽车供应链优势中国汽车出口市场近两年实现较强增长2021年汽车出口量实现翻倍2022年同比增长超过502022年8月我国汽车出口以2023年2月28日收市价为标准单月已超日本未来我国或将成为世界第一大汽车出口国在汽车出口需求旺盛的情况下当前全球汽车船供不应求汽车船运价已较2020年初涨幅超过10倍同前国内汽车船运力紧缺公司合营企业广州远海2022年订造了21艘7000-7800中银国际证券股份有限公司车的汽车船预计从2024年下半年开始交付广州远海未来或将成为国内最大汽车船船东汽车船业务未来有望打开公司成长空间具备证券投资咨询业务资格估值交通运输航运港口我们预计公司2022-2024年的营业收入为109971243513241亿元同比增长证券分析师王靖添25613165预计公司2022-2024年实现归母净利润77715111968亿元同比增长1587944303预计2022-2024年公司EPS分别为036070092jingtianwangbocichinacom元股对应1909875倍PE首次覆盖给予公司买入评级证券投资咨询业务证书编号S1300522030004评级面临的主要风险多用途及重吊船下行风险燃油价格上涨风险全球海上风电装机不及预期风险联系人刘国强国内汽车出口不及预期风险纸浆进口需求不及预期风险guoqiangliu01bocichinacom投资摘要TableFinchinaSimple一般证券业务证书编号S1300122070018年结日12月31日202020212022E2023E2024E主营收入人民币百万70408753109971243513241增长率14824325613165EBITDA人民币百万11891597235134073779归母净利润人民币百万12530077715111968增长率24313941587944303最新股本摊薄每股收益人民币006014036070092市盈率倍11774921909875市净率倍1515151312EVEBITDA倍1841491228066每股股息人民币0001010303股息率0410193748资料来源公司公告中银证券预测pe目录一公司全球特种船跨境运输领导者新趋势下逐步加大汽车海运布局6一公司简介全球特种船跨境运输领导者新趋势下逐步加大汽车海运布局6二主营业务新能源运输与纸浆产品运输双链驱动7三经营状况纸浆船队运力扩充明显运量相对平稳运价明显上升9四财务概况近年来收入和盈利快速增长船舶资产减值对业绩影响明显10二多用途船和重吊船国内风电发展和产业链领先风电设备出海景气度较高13一双碳变革下全球风电装机需求旺盛我国风电产业规模领先优势显著14二2022-2026五年全球风电装机量稳步增长中国风电整机制造能力领先15三中国拥有全球规模最大的多用途船队多用途和重吊船运力收缩趋势明显16三半潜船和纸浆船海上钻井市场和风电设备蓬勃发展纸浆船运力扩张贡献业绩增量19一LNG需求提升助力海上钻井市场发展海上风电装机持续增长设备需求向好19二纸浆进口需求稳中向好纸浆船运力大幅投产贡献业绩增量21四汽车船国产汽车出口不断超预期汽车船运力难以匹配出口需求24一新冠疫情致全球汽车产销量下降供应链优势助力中国市场份额稳步提升24二2021年出口增速高达1022022年出口量位居全球第二25三汽车滚装船运力增量有限2021年后汽车船运价急剧上升28五盈利预测与估值31一盈利预测31二估值32六风险提示342023年2月28日中远海特2图表目录股价表现1投资摘要1图表1中远海特历史沿革6图表2中远海特股权穿透图截至2022年三季报7图表3截至2022年半年报公司各船型承运货种及运力规模情况7图表4纸浆船与滚装船运输汽车整车对比8图表5公司可折叠商品车专用框架8图表6公司多用途纸浆船改运汽车8图表72022年上半年主要货种占比按计费吨比重8图表82017-2022H1公司各业务营收占比9图表92017-2022H1公司营业收入构成亿元9图表102017-2022H1年营收分业务增速9图表112017-2022H1年公司运力变化情况艘9图表12近三年公司总运量和周转量10图表13近三年公司船队运营指标10图表14公司各船型期租水平美元天10图表15各船型2022H1相较于2020年期租水平增幅10图表162017年-2022年Q1-Q3营业收入情况11图表172017年-2022年Q1-Q3归母净利润情况11图表182017-2022H1年主营业务分船型毛利率对比11图表192013年-2022年Q1-Q3公司主要盈利指标12图表202017年-2022年H1公司总资产减值损失金额12图表212018年-2022年H1资产减值对当期归母净利的影响12图表222018年-2022年H1主要资产减值损失原因12图表23国内工程机械出口金额13图表24对外承包工程业务完成金额和新签合同金额13图表25多用途船和重吊船运价和集装箱运价走势13图表262001-2021年全球风电新增装机规模14图表272021年全球风电装机地区分布14图表282021年全球海上风电装机地区分布14图表292021年全球陆上风电装机地区分布15图表30截至2021年全球风电累计装机量各国家占比15图表312022-2026年全球风电新增装机容量展望15图表322017-2021年我国风电机组出口规模16图表332017年-2022年10月我国风电机组出口数量和金额16图表342021年全球十大风电整机制造商新增装机容量及占比GW162023年2月28日中远海特3图表35全球多用途船和重吊船运力规模排名截至2022年12月17图表36近十年全球多用途船和重吊船运力收缩趋势明显17图表372012-2022年多用途船和重吊船船队数量变化18图表382012-2022年多用途船和重吊船运力规模变化18图表392012-2022年多用途船和重吊船船队数量变化18图表402012-2022年多用途船和重吊船运力规模变化18图表41管道气和LNG海运贸易量及占比情况19图表42美国LNG出口量近五年大幅增加19图表432021年1月至2022年9月欧盟16国LNG进口量及美国对欧盟16国LNG出口量和占比19图表44海外钻井相关公司2022年Q4股价大幅上涨20图表45美国页岩油七大主要区域20图表462019-2022年分季度半潜船运量及同比增速20图表472022-2026年全球海上风电新增装机容量展望21图表48国内大型海工装备制造企业新签合同情况21图表49中远海特纸浆船主要运输航线22图表502015-2021国内纸浆产销情况22图表51纸浆国内产量与进口量情况22图表522022年6月-12月纸浆船运量及增速22图表53全球纸浆船运力规模排名截至2022年12月23图表54全球半潜船运力规模排名截至2022年12月23图表552014-2021年全球汽车产销量及增速24图表562021年全球汽车生产格局分地区24图表572021年全球汽车生产格局分国家24图表582018年至2022年中国汽车出口情况25图表592017年至2022年1-9月中日德汽车出口量万辆25图表602018年至2022年国内乘用车出口情况25图表612018年至2022年国内新能源车出口情况25图表622018年-2022年国内汽车出口结构26图表632018年至2022年国内乘用车出口结构26图表642021年中国汽车整车累计出口量排名前十国家万辆26图表652018-2021年中国汽车出海销量与当地市占率统计情况27图表662018年至2022年中国汽车出口分地区销量万辆27图表67关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见推动汽车出口具体内容28图表68汽车船运价在2021年之后大幅上涨28图表69近十年汽车船总运力规模2023年截至2月28图表70近十年汽车船当年交付量2023年截至2月29图表71近十年汽车船当年新增订单量2023年截至2月292023年2月28日中远海特4图表722019年至2023年1月汽车船单月新增订单情况29图表732006年至2023年2月汽车船在手订单情况29图表74全球汽车船自有船舶拥有数量排名截至2022年12月30图表75公司收入拆分及预测31图表76合营企业广州远海对公司贡献的投资收益测算32图表77公司近五年PBband32图表78盈利预测与估值数据33利润表人民币百万35现金流量表人民币百万35财务指标35资产负债表人民币百万352023年2月28日中远海特5一公司全球特种船跨境运输领导者新趋势下逐步加大汽车海运布局一公司简介全球特种船跨境运输领导者新趋势下逐步加大汽车海运布局中远海特是全球领先的特种船运输服务产业链经营者及整体解决方案提供者1999年中远航运成立之初主营特种船运输及相关业务并致力于打造世界一流的特种船队2002年首次公开发行募集资金于A股成功上市为树立独有的战略目标及核心理念2010年公司在上海洋山保税港区设立全资子公司在国际远洋货物运输和国内沿海货物运输业务方面进一步优化和完善公司资本运作和经营管理平台2016年根据深化国有企业改革的总体部署中远集团与中海集团两大央企合并后公司名称正式由中远航运变更为中远海特公司于十四五期间聚焦于双核双链战略纸浆船和半潜船是发展双核纸浆物流和工程物流为发展双链2020年公司向大连重工投资建造8艘62万吨多用途纸浆船2021年子公司在广船国际投资建造1艘8万吨半潜船图表1中远海特历史沿革资料来源公司公告中银证券国务院国资委为实际控制人中远海运集团为控股股东截至2022年中报中远海运集团全资控股的中国远洋运输有限公司和广州外轮代理有限公司直接持有中远海特5046和048的股份国务院国资委持有中远海运集团90的股份为公司的实际控制人汽车整车出口方兴未艾公司2022年逐步加大汽车海运布局随着中国车企在新能源汽车领域的影响力逐步攀升中国汽车出口也迎来热潮2022年前八个月我国汽车出口量已经超越德国来到世界第二仅次日本2022年8月公司联合上港物流上汽安吉物流设立广州远海汽车船运输有限公司公司持股425为广州远海的第一大股东上港物流和上汽安吉物流分别持有37520股份为第二三大股东未来公司将通过广州远海立足中国汽车出口航线辐射和深耕国际汽车运输市场2022年11月中远海运和中国一汽在上海签署战略合作框架协议根据协议双方将通过开展合资合作拓展新兴市场创新商业模式实现资源共享等方式共同打造领先的汽车产业全球供应链解决方案数字化供应链生态圈共同推进双方绿色低碳化智能化发展2023年2月28日中远海特6图表2中远海特股权穿透图截至2022年三季报资料来源公司公告中银证券二主营业务新能源运输与纸浆产品运输双链驱动中远海特主营业务为全球特种船运输经营管理半潜船多用途船纸浆船重吊船汽车船木材船沥青船和杂货船等各类型船舶公司大力拓展风电设备新能源汽车等新能源产品和纸浆产品两大产业链2020年起公司将纸浆船业务从多用途船中单独分离目前公司船队结构合理船舶运载能力和适货性较强可承运的货种既包括钻井平台机车及火车车厢风电设备汽车桥吊成套设备等有特殊运载和装卸要求的货物也包含纸浆木材等大宗商品图表3截至2022年半年报公司各船型承运货种及运力规模情况主要船型承运货种船舶数量艘船舶载重量万dwt风电设备机车及火车车厢等多用途船32952机械设备集装箱风电设备桥吊等机械设备重吊船24642集装箱纸浆船主要运输纸浆也可改运汽车13806半潜船海上风电导管架钻井平台等8369汽车运输船乘用车等商用车569木材船木材或原木等8255沥青船沥青等12952022年上半年接入纸浆海上风电导管架等21艘半潜船1艘纸浆船143合计1043331资料来源公司公告中银证券公司具有自主研发专利的可折叠商品车专用框架助力多用途纸浆船解锁汽车整车海运新技能可折叠商品车专用框架充分考虑商品车主流尺寸和运输质量要求高的特点结合多用途纸浆船的货舱结构采用48英尺的长度可平铺装载3台整车装货时商品车在码头开进专用框架内绑扎固定后再通过岸吊或船吊把专用框架吊进船舱卸货时把专用框架吊至码头商品车开出框架即可公司48英尺专用框架在62000吨多用途纸浆船的货舱内可堆8层高运载商品车1000多台相当于一艘小型专业汽车船的运量2023年2月28日中远海特7图表4纸浆船与滚装船运输汽车整车对比主要船型纸浆船滚装船货物固定方式不同框架预设固定和绑扎点楔形木块固定四个车轮装卸作业方式不同集装箱作业方式人力驾驶汽车方式卸货码头不同具有专业集装箱吊具的装卸港拥有汽车码头的港口运输货物不同根据客户需求定制仅可运输汽车整车货舱储存条件不同干燥防潮配备除湿设备内外部水密门资料来源国际船舶网中银证券图表5公司可折叠商品车专用框架图表6公司多用途纸浆船改运汽车资料来源公司公众号中银证券资料来源公司公众号中银证券机械设备和纸浆产品运输占比近7成机械设备中风电设备占比较高截至2022年中报公司主要运输货种为机械设备纸浆产品精品矿和钢铁分别占比35463356495和414其中多用途船及重吊船出口货物中约50为风电设备由于这两种船型是公司主要运输机械设备的船型因此风电设备和纸浆产品为公司主要运输货种图表72022年上半年主要货种占比按计费吨比重资料来源公司公告中银证券公司多用途船半潜船重吊船营收占比达70纸浆船收入占比近年明显提升公司营收主要构成来自多用途船半潜船和重吊船这类运输机械设备的船型2022年上半年三种船型营收合计占比达到7成纸浆船在2020年从多用途船中分离出来后独立运营纸浆船业务收入占比从2020年的7提升至2022年上半年的152021年和2022年H1纸浆船收入分别实现105亿元和85亿元同比增长1007和733纸浆船收入保持高速增长一方面是由于纸浆船运力由2020年年末的10艘62万载重吨增至2022年上半年的14艘超过806万载重吨另一方面纸浆船TCE运价在过去两年也有明显的上涨从2020年的13402美元天增长至2022H1的21637美元天增幅超过一半2023年2月28日中远海特8图表82017-2022H1公司各业务营收占比图表92017-2022H1公司营业收入构成亿元资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表102017-2022H1年营收分业务增速业务类别20172018201920202021H12021H22021合计2022H1多用途船4921506-235-103968306555半潜船476188312-337-5921599271854重吊船12920509-8247464250507纸浆船0000000000001007733木材船-475610-22711281141113沥青船-27-15137-07-406-157-301151汽车船278135137-32189189189-296其他业务-10930158-245100538340497资料来源万得中银证券三经营状况纸浆船队运力扩充明显运量相对平稳运价明显上升近三年多用途船和重吊船运力不变纸浆船运力扩充明显半潜船运力亦有所增加汽车船为公司未来发展重点方向截至2022年上半年公司多用途船和重吊船合计56艘二者合计2020-2022近三年运力保持不变纸浆船则从2020年的10艘明显增加至2022年上半年的14艘半潜船也从2020年的7艘增加至2022年上半年的9艘整体来看公司运力扩张的方向紧紧围绕着过去公司双核双链战略根据公司披露目前公司合资汽车船公司广州远海已订造合计21艘7000-8600车位的LNG双燃料大型汽车船并计划于2024年下半年开始交付未来广州远海有望成为国内最大的汽车船公司图表112017-2022H1年公司运力变化情况艘资料来源公司公告中银证券2023年2月28日中远海特9公司近三年的总运量和运输周转量较为平稳营运率保持在90以上公司2020年至2022年总运量分别为1271万吨1333万吨1442万吨总周转量为747亿吨海里812亿吨海里879亿吨海里2020年受疫情影响运量和周转量相对较低整体而言公司运量和运输周转量相对平稳运营指标方面营运率基本保持在90以上航行率则绝大部分在50-60之间载重率波动相对较大最高可超过60最低的则不到30图表12近三年公司总运量和周转量图表13近三年公司船队运营指标资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券多用途船重吊船和纸浆船近三年期租水平明显提升半潜船期租水平相对平稳截至2022年H1公司多用途船重吊船纸浆船木柴船期租水平相较于2020年有明显提升其中多用途船和重吊船2022年H1期租水平达到24418美元天24905美元天较2020年增长155和158参考过去公司披露的多用途船和重吊船平均期租水平纸浆船2022年H1期租水平达到21637美元天较2020年增长614半潜船期租水平相对平稳但却是所有船型中期租水平最高的2022年H1达到36943美元天较2020年增幅为119图表14公司各船型期租水平美元天图表15各船型2022H1相较于2020年期租水平增幅30000244186000024905250005000021637200001958240000369431500030000144091000020000500096881000000201720182019202020212022H1多用途船重吊船纸浆船木材船沥青船汽车船半潜船右轴资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券四财务概况近年来收入和盈利快速增长船舶资产减值对业绩影响明显新冠疫情前公司营业收入增速整体保持平稳2021年和2022年公司收入和盈利快速增长公司营业收入在2020年受新冠疫情影响同比减少148在此之前的2017-2019年公司营业收入增速相对平稳2021年和2022年前三季度公司分别实现营业收入8753亿元和9223亿元同比增长243和542归母净利润分别实现300亿元和770亿元同比增长1394和861近两年公司受益于主要船型期租水平的大幅上涨营收和盈利实现快速增长2023年2月28日中远海特10图表162017年-2022年Q1-Q3营业收入情况图表172017年-2022年Q1-Q3归母净利润情况资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券多用途船和重吊船的毛利率明显提升半潜船毛利率近年来出现明显下降2017年公司多用途船和重吊船的毛利率分别仅为9和10到2022年上半年这两种船型的毛利率分别提升到27和28毛利率提升主要原因在于这两种船型期租水平大幅提高除此之外纸浆船毛利率也从2020年的23提升了6个百分点到2022年上半年的29半潜船毛利率近年来出现较明显的下降2017年半潜船毛利率为432019-2021年毛利率维持在22的水平2022年上半年下降至14半潜船毛利率降低一方面是由于油气市场低迷导致现货经营运价降低现货盈利水平偏低另一方面近三年毛利率下降主要由于执行大项目需要租入大量外租船收入明显上升但毛利率下降图表182017-2022H1年主营业务分船型毛利率对比资料来源万得中银证券公司整体毛利率和净利率近三年呈现上升趋势盈利能力明显增强2022年前三季度公司毛利率和净利率分别达到238和84毛利率较2021年提升19个百分点净利率提升更加明显从2021年末的35提升49个百分点公司毛利率和净利率的提高主要受益于公司主要船型的期租水平在此期间明显提升从公司主要盈利指标来看近年来公司盈利能力明显增强2023年2月28日中远海特11图表192013年-2022年Q1-Q3公司主要盈利指标238902502198084702001737360147146150150509010440379910030643022351112182021315010052609250513000509110020132015201720192021ROE摊薄销售净利率销售毛利率右轴资料来源公司公告中银证券近年来由于船舶资产减值及环保新规限速出现较大资产减值损失计提减值后船舶资产质量整体有所提升公司在2019年2021年2022年H1分别计提了471亿元516亿元495亿元的大额资产减值计提原因主要是船舶老旧和环保新规限速影响营运效率减值公司近年计提的大额资产减值对公司当期归母净利产生较大影响2019年2021年2022年H1计提的减值损失影响当期归母净利分别为41亿元45亿元43亿元占当期归母净利的407149和129我们认为过去几年公司船舶等固定资产减值后资产质量有所提升2022年H1公司资产减值主要受到EEXI环保新规降速影响随着2023年年初EEXI环保新规落地后后续公司资产减值压力或将明显放缓有望对公司业绩产生较大正面影响图表202017年-2022年H1公司总资产减值损失金额图表212018年-2022年H1资产减值对当期归母净利的影响600154351647149520011212109020182019202020212022H1船舶等固定资产减值损失亿元其他资产减值损失亿元资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表222018年-2022年H1主要资产减值损失原因时间主要资产减值原因2018年投资的公司公允价值下降公司持有的可出售金融资产计提资产减值损失194亿元纳入公司2020年处置计划的10艘老旧船舶和部分沥青船队船舶出现明显减值迹象合计计2019年提资产减值损失471亿元2020年船舶资产减值年末资产评估报告显示18艘船舶可收回金额低于船舶账面价值合计计提资产减值损失5122021年亿元自2023年1月1日实施的EEXI将对公司部分船舶的未来营运效率产生影响公司35艘需2022年H1采用降功率减速措施来满足EEXI限值要求2022年上半年合计计提资产减值准备509亿元资料来源公司公告中银证券2023年2月28日中远海特12二多用途船和重吊船国内风电发展和产业链领先风电设备出海景气度较高国内工程机械出口景气度较高带动多用途船和重吊船运输需求2021年和2022年前11个月国内工程机械出口金额分别达到3403亿美元和4032亿美元同比增长623和318整体来看我国机械设备等出口景气度较高对外承包工程方面业务完成金额和新签合同金额相对平稳2022年前8个月完成金额9319亿美元同比微涨09新签合同金额12898亿美元同比下跌72作为主要承运各种特种设备的多用途船和重吊船工程机械出海高景气带动两种船型的运输需求图表23国内工程机械出口金额图表24对外承包工程业务完成金额和新签合同金额资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券多用途船和重吊船运价虽跟随集运运价高位有所回落但当前仍处于较高的位置从2020年底开始多用途船和重吊船受益于集装箱需求溢出以及风电设备出口高景气度运价一路上涨不过从2022年下半年开始集装箱出口需求走弱SCFI运价指数从高点大幅回落80当前已回落至与疫情前相当的1000多点的水平21万dwt和17万dwt的多用途船和重吊船运价受此影响也分别从高点的37万美元天32万美元天回落至24万美元天20万美元天整体来看运价回落幅度相较集运有限主要原因在于过去运价上涨除了集装箱外溢影响外还有风电等机械设备出海高景气支撑我们认为当前集运运价经过大幅回落至疫情前水平后很难继续大幅下跌后续集运外溢影响或将逐步走弱未来多用途船和重吊船的运价或将受益于风电设备出海维持在相对较高的位置图表25多用途船和重吊船运价和集装箱运价走势资料来源Clarksons万得中银证券2023年2月28日中远海特13一双碳变革下全球风电装机需求旺盛我国风电产业规模领先优势显著近两年全球风电新增装机规模明显增加2021年在2020年高基数下小幅下降据GWEC统计2020年全球新增装机规模为953GW较2019年同比增长5672020年和2021年全球风电装机规模明显增加其中2021年在2020年较高基数的情况下同比小幅减少18至936GW仍处于近20年较高的新增装机规模随着各国持续推动太阳能光伏风能等绿色能源的发展全球风电产业发展或仍将维持在一个较高的水平图表262001-2021年全球风电新增装机规模1207095360100936504080638306086054920517535507406453911040385362690203-102011514765738182-200-3020012003200520072009201120132015201720192021全球风电新增装机规模GW同比增速右轴资料来源GWEC中银证券2021年我国风电新增装机量和累计装机量均位居世界第一风电行业发展全球领先根据世界风能协会GWEC数据在2021年全球新增的936GW风电装机中我国占比达到509超过一半其中2021年全球新增的725GW陆上风电装机当中我国占比为423排名第一超过排名第2-9名的总和在2021年全球新增的211GW的海上风电装机中我国占比达到80是全球最大的海上风电装机国家从累计风电新增装机来看截至2021年我国累计风电装机量占全球的393排名第二的美国占比为160从新增装机量和累计装机量看我国风电行业发展在全球处于较强的领先地位图表272021年全球风电装机地区分布图表282021年全球海上风电装机地区分布资料来源GWEC中银证券资料来源GWEC中银证券2023年2月28日中远海特14图表292021年全球陆上风电装机地区分布图表30截至2021年全球风电累计装机量各国家占比资料来源GWEC中银证券资料来源GWEC中银证券二2022-2026五年全球风电装机量稳步增长中国风电整机制造能力领先2022-2026年全球风电装机量或将保持稳步增长海上风电新增装机4年CAGR有望达到378据GWEC预测2022-2026年全球海上风电新增装机容量CAGR有望达到378从陆上风电装机和海上风电装机来看GWEC预计海上风电装机在2021年211GW的高基数下2022年将会减少至87GW2025年海上风电装机将会显著提速超过2021年装机量达245GW陆上风电装机量整体保持平稳增长到2026年全球风电装机总规模将达到1288GW较2021年增长376其中陆上风电装机规模达到974GW较2021年增长343海上风电装机规模达到314GW较2021年增长488我国风电机组出口强势2021年出口规模大幅增加根据CWEA数据2021年我国风电机组出口规模达到327GW同比大幅增长1748同时根据海关总署数据2021年我国风力发电机组出口数量为44万台同比增长72出口金额达到144亿美元同比增长2952022年1-10月风力发电机组出口数量为66万台同比增长885由于出口单价回落2022年前10月风力发电机组出口金额同比减少309至89亿美元尽管2022年风机出口单价出现明显回落但风机出口数量大幅增长总体而言由于我国风电行业发展在全球处于领先地位未来我国风电机组出口有望随着全球风电装机量的增加保持强势地位图表312022-2026年全球风电新增装机容量展望资料来源GWEC中银证券2023年2月28日中远海特15图表322017-2021年我国风电机组出口规模图表332017年-2022年10月我国风电机组出口数量和金额资料来源CWEA中银证券资料来源海关总署中银证券我国风电整机制造领先2021年全球前十大整机制造商中中国风电整机商占半数以上席位根据BloombergNEF发布的数据维斯塔斯金风科技西门子歌美飒位列2021年新增风电吊装容量的前三名装机量分别达到152GW120GW86GW合计占前十大整机制造商装机容量的4成以上远景能源和通用电器居全球第四和第五在全球前十大整机制造商中半数以上是来自中国的风电整机制造商分别为金风科技远景能源运达股份明阳智能电气风电东方风电中国风电整机商装机量合计达445GW占前十大整机制造商装机容量的533风电整机制造的领先地位或将使得未来我国风电整机设备出口随着全球新增装机量的增加保持在较高的水平图表342021年全球十大风电整机制造商新增装机容量及占比GW资料来源BloombergNEF中银证券三中国拥有全球规模最大的多用途船队多用途和重吊船运力收缩趋势明显中远海特是世界上规模最大的多用途船运输风电设备船东未来将持续受益于风电设备出海需求的持续增长据克拉克森统计截至2022年12月全球最大的多用途船船东是来自中国的中远海特公司拥有合计16026万载重吨的运力规模当前中国风电行业发展全球领先风电整机制造规模居前近年来风电设备出口需求大幅增长未来随着全球风电装机规模的稳步增长我国有望凭借着行业发展优势和产业链优势继续保持风电设备出海的强势地位相关海运船东有望在全球风电发展浪潮中显著受益2023年2月28日中远海特16图表35全球多用途船和重吊船运力规模排名截至2022年12月排名公司名称船舶拥有数量合计运力万dwt1中远海特58160262BrieseSchiffahrts119126223Chinese-PolishShpg30105774Spliethoff69101575WagenborgShipping9598656BoCom177147SchoellerHoldings1870658ChinaMerchants1551339HarrenPartner33434310NipponYusenKaisha193698资料来源Clarksons中银证券注上述多用途船排名和运力规模以Clarksons数据为统计口径考虑公司租入部分船舶实际数据或与公司披露有所差距多用途船和重吊船运力收缩趋势明显近十年供给端几乎无增长截至2022年12月多用途船和和重吊船运力为3226艘运力规模为3004万dwt从船队数量来看2012年12月多用途和重吊船数量为3372艘运力规模为2954万dwt当前较十年前船队数量出现小幅的负增长运力规模小幅增加50万dwt近十年船队运力规模一直在3000万dwt左右供给端几乎无增长图表36近十年全球多用途船和重吊船运力收缩趋势明显资料来源Clarksons中银证券近两年运力净增量略有增加近十年多次出现船队数量和运力规模净增为负2021年和2022年多用途和重吊船船队数分别净增19艘和31艘运力规模分别净增14万TEU和25万TEU整体略有增加不过2012-2022年十年期间由于船舶老龄化相对较严重多次出现拆解大于交付的情况以致期间船队数量和运力规模净增多次出现负增长2023年2月28日中远海特17图表372012-2022年多用途船和重吊船船队数量变化图表382012-2022年多用途船和重吊船运力规模变化资料来源Clarksons中银证券资料来源Clarksons中银证券新增订单数量整体较少在手订单处于历史低位未来运力增长缓慢近五年除了2022年4月新增订单规模出现一次性明显增加744万dwt其余时间新增订单数量和规模整体较少在手订单方面截至2022年12月多用途船和重吊船在手订单128艘合计18867万dwt从20多年历史在手订单量和规模来看当前多用途船和重吊船在手订单位置处于历史低位未来运力增长较为缓慢图表392012-2022年多用途船和重吊船船队数量变化图表402012-2022年多用途船和重吊船运力规模变化资料来源Clarksons中银证券资料来源Clarksons中银证券2023年2月28日中远海特18三半潜船和纸浆船海上钻井市场和风电设备蓬勃发展纸浆船运力扩张贡献业绩增量一LNG需求提升助力海上钻井市场发展海上风电装机持续增长设备需求向好俄乌冲突下为摆脱俄罗斯管道气依赖欧盟LNG需求明显提升FPSO海上油气项目投资逐步向好美国的LNG出口自2016年开始快速放量2021年美国LNG出口量达到1008亿立方米约为2016年的20倍2017-2021五年的CAGR达到382在美国LNG出口量大幅增加的同时全球LNG贸易在天然气贸易中的占比也在逐步提升截至2021年全球LNG贸易量达到377亿吨在天然气贸易中占比达到40较2016年的32提升了8个百分点根据E-Gas数据2022年1-9月欧盟16国LNG进口量达到8742万吨较2021年同比增长775从美国进口的LNG达3669万吨接近2021年全年的两倍LNG需求的提升促进了海上油气项目的投资根据GlobalData发布的20222027年全球FPSO行业展望预计在2022-2027年期间全球约有56艘FPSO将开始运营半潜船未来的运输需求有望提升图表41管道气和LNG海运贸易量及占比情况图表42美国LNG出口量近五年大幅增加资料来源IEA中银证券资料来源EIA中银证券图表432021年1月至2022年9月欧盟16国LNG进口量及美国对欧盟16国LNG出口量和占比资料来源E-Gas中银证券2023年2月28日中远海特192022年Q4海上钻井平台需求迅速提升钻井日租金大幅增加世界最大的海上钻井承包服务商越洋钻探Transocean股价大幅上涨美国的页岩油主要区域大部分已被占用石油公司将钻探转移到海上和海外据SP全球数据2022年12月海上钻井日租金突破40万美元海上钻井平台需求的迅速提升促使全球最大的海上钻井承包服务商越洋钻探Transocean2022年四季度股价大幅上涨根据公司披露的半潜船运量数据可知2022Q4运量达到2115万吨创下近年来单季度运量新高同比大幅增加254也显示出海上钻井平台需求旺盛公司半潜船运输需求大幅增长2022年H1公司半潜船业务受油气市场低迷现货市场走低等因素拖累毛利率我们预计从2022年Q4开始公司半潜船或将处于量价齐升的状态展望2023年在海上钻井平台需求迅速提升叠加FPSO项目投资增加的同时公司半潜船业务收入和毛利均有望获得明显提升图表44海外钻井相关公司2022年Q4股价大幅上涨图表45美国页岩油七大主要区域资料来源万得中银证券资料来源EIA中银证券图表462019-2022年分季度半潜船运量及同比增速2530021152502025420015150100105005-500-1002022Q220192019Q22019Q320192020Q12020Q22020Q3202020212021Q22021Q320212022Q12022Q32022QQQQQQ144144半潜船分季度运量万吨同比增速资料来源公司公告中银证券海上风电需求旺盛2026年预计将达到314GW据GWEC数据在经历2021年海风抢装的装机量高点后2022年全球海风装机明显有所回落之后的一直到2026年海风新增装机量将持续保持增长五年复合增速达到292026年装机量预计将达到314GW公司半潜船重要运输货种之一为风电导管架其需求受益于海上风电装机量的持续增长2023年2月28日中远海特20