事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收17.80亿元，同比+9.35%；归母净利润-0.84亿元，同比-1812.66%；扣非后归母净利润为-0.89亿元，同比-2490.50%。
　　受黄鸡整体行情低迷影响，H1公司业绩承压。2023H1公司业绩下滑主要是受行业整体低迷所致。根据协会数据，23H1商品代毛鸡均价为15.65元/kg，同比-1.97%，同期全国各类型商品代毛鸡平均成本约16.14元/kg。H1公司综合毛利率11.74%，同比-4.23pct；期间费用率为14.70%，同比-0.92pct。Q2单季度公司营收8.71亿元，同比+3.16%；归母净利润-0.55亿元，同比-710.59%；扣非后归母净利润为-0.55亿元，同比-414.57%；公司综合毛利率12.67%，同比-0.30pct；期间费用率为14.95%，同比+1.35pct。
　　冰鲜、活禽收入双升，毛利率略有下行。23H1公司冰鲜业务实现营收10.23亿元，同比+4.42%；毛利率为23.27%，同比-3.25pct。活禽业务销量为2174.56万只，同比+15.35%；实现营收4.73亿元，同比+15.39%；估算销售均价为21.75元/只，同比+0.03%，基本持平；毛利率为-7.72%，同比-2.71pct。我们认为公司活禽业务亏损与毛鸡价格低迷、上游豆粕&玉米等原材料价格高位震荡有关。考虑黄羽鸡父母代产能处于19年以来最低位区间（协会数据：23年7月30日在产+后备父母代存栏约为2204.52万套，低于年内均值），以及7月下旬盈利能力呈小幅上行态势协会数据：23年7月30日黄鸡周度均价为15.98元/kg，单位盈利0.04元/kg），我们建议积极关注黄羽鸡行业性机会。
　　冷鲜市场多元网络布局，助力公司长远发展。23H1公司冰鲜业务营收占比为57.51%，为公司毛利的主要贡献业务。公司自2007年开始布局冰鲜禽肉市场，目前已形成成熟的冰鲜产品商超系统营销模式。公司销售网络覆盖北京、上海、湖南等28个省市区，与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家等大型超市集团建立冰鲜自营柜台，并和盒马鲜生、7FRESH、山姆、Costco等新零售连锁超市建立战略合作关系，形成了长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。基于销售网络布局的完善、产能供应端的稳定，叠加消费端由活禽向冰鲜品类转移的趋势，公司未来销量增长可期。另外，公司1350万羽优质鸡标准化养殖基地项目和1万头种猪养殖基地项目正在建设中，预计23年年底投产，将标志着公司进入生猪养殖行业，并进一步推动公司黄羽鸡产能扩张。
　　投资建议：公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，致力于冷鲜肉禽的生产与销售。黄羽鸡价格与猪价有一定相关性，同时考虑黄羽鸡产能端低位徘徊，后续价格具备上行潜力，公司产品毛利率将受益于价格提升，整体业绩可期。我们预计2023-2024年EPS分别为1.15元、3.19元，对应PE为28倍、10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；肉禽价格波动的风险；食品安全的风险等。
　　

研究报告全文：000TableHeader公司点评农林牧渔2023年08月29日TableTitleTableStockCode湘佳股份002982SZ受黄鸡整体行情低迷影响H1公司业绩承压TableInvestRank推荐维持评级核心观点分析师TableSummary事件公司发布2023年半年度报告公司营收1780亿元同比935TableAuthors谢芝优归母净利润-084亿元同比-181266扣非后归母净利润为-089亿元021-68597609同比-249050xiezhiyouyjchinastockcomcn受黄鸡整体行情低迷影响H1公司业绩承压2023H1公司业绩下滑主要分析师登记编码S0130519020001是受行业整体低迷所致根据协会数据23H1商品代毛鸡均价为1565元同比同期全国各类型商品代毛鸡平均成本约元kg-1971614kgH1公司综合毛利率1174同比-423pct期间费用率为1470同比-092pctQ2单季度公司营收871亿元同比316归母净利润-055市场数据TableMarket2023-08-28亿元同比-71059扣非后归母净利润为-055亿元同比-41457公司综合毛利率1267同比-030pct期间费用率为1495同比135pctA股收盘价元3135股票代码002982冰鲜活禽收入双升毛利率略有下行23H1公司冰鲜业务实现营收1023亿元同比442毛利率为2327同比-325pct活禽业务销量为A股一年内最高价最低价元48363082217456万只同比1535实现营收473亿元同比1539估算销上证指数309864售均价为2175元只同比003基本持平毛利率为-772同比总股本实际流通A股万股101886589-271pct我们认为公司活禽业务亏损与毛鸡价格低迷上游豆粕玉米等流通A股市值亿元21原材料价格高位震荡有关考虑黄羽鸡父母代产能处于19年以来最低位区间协会数据23年7月30日在产后备父母代存栏约为220452万套相对沪深300表现图低于年内均值以及7月下旬盈利能力呈小幅上行态势协会数据23TableChart年7月30日黄鸡周度均价为1598元kg单位盈利004元kg我们建20议积极关注黄羽鸡行业性机会100冷鲜市场多元网络布局助力公司长远发展23H1公司冰鲜业务营收占-10比为5751为公司毛利的主要贡献业务公司自2007年开始布局冰鲜-20禽肉市场目前已形成成熟的冰鲜产品商超系统营销模式公司销售网络-30覆盖北京上海湖南等28个省市区与永辉超市家乐福欧尚大-40润发沃尔玛华润万家等大型超市集团建立冰鲜自营柜台并和盒马鲜生7FRESH山姆Costco等新零售连锁超市建立战略合作关系形成湘佳股份沪深300了长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局基于销售网络布局的完善产能供应端的稳定叠加消费端资料来源中国银河证券研究院由活禽向冰鲜品类转移的趋势公司未来销量增长可期另外公司1350万羽优质鸡标准化养殖基地项目和1万头种猪养殖基地项目正在建设中相关研究预计23年年底投产将标志着公司进入生猪养殖行业并进一步推动公TableResearch银河农业谢芝优公司点评报告湘佳股份司黄羽鸡产能扩张002982SZ冷鲜活禽销量快增长毛利率存好投资建议公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头致力于冷鲜肉禽的生产与销转趋势售黄羽鸡价格与猪价有一定相关性同时考虑黄羽鸡产能端低位徘徊后续价格具备上行潜力公司产品毛利率将受益于价格提升整体业绩可期我们预计2023-2024年EPS分别为115元319元对应PE为28倍10倍维持推荐评级风险提示动物疫病与自然灾害的风险原材料供应及价格波动的风险肉禽价格波动的风险食品安全的风险等wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportType公司点评农林牧渔表1主要财务指标预测指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元382300416898498068524018增长率27209051947521归母净利润百万元10587117413247913312增长率31230109017662-5901每股收益EPS元104115319131净资产收益率ROE5926711575625PE31281025资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportType公司点评农林牧渔公司财务预测表资产负债表TableMoney百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金6017958563105272133892营业收入382300416898498068524018应收和预付款项39949410824968852244营业成本309479342482376689421782存货54501615986766676182营业税金及附加77586310331086其他流动资产2677291934873669销售费用43596441916225965502长期股权投资000000000000管理费用含研发11227133411743217293投资性房地产002002002002财务费用2590208424902620固定资产和在建工程184984163207141431119654资产减值损失-3263000000000无形资产和开发支出129381097390087043投资收益111100100100其他非流动资产22979228312268322536公允价值变动损益000000000000资产总计378210361175399236415220其他经营损益000000000000短期借款14012000000000营业利润12496140373826515835应付和预收款项28168332893592340437其他非经营损益-213-213-213-213长期借款44449444494444944449利润总额12283138243805215622其他负债100469935669627399842所得税960108529831225负债合计187098171304176645184728净利润11323127393506914397股本10188101881018810188少数股东损益73599825901085资本公积72624726247262472624归属母公司股东净利润10587117413247913312留存收益8862798251128382135198归属母公司股东权益183301181063211194218010少数股东权益781088081139812482股东权益合计191112189871222591230492负债和股东权益合计378210361175399236415220主要财务比率2022A2023E2024E2025E总资产周转率115113131129现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E固定资产周转率267261361450净利润11323127393506914397应收账款周转率1376122312991216折旧与摊销17469238902389023890存货周转率602563562566财务费用2590208424902620资产负债率4947474344254449资产减值损失-3263000000000带息债务总负债5950568055085267经营营运资本变动-19535-2486-10823-3184流动比率206272344360其他3476-1128822-087速动比率135170241257经营活动现金流净额12060351005144837636股利支付率00018037234880资本支出-35211000000000ROE5926711575625其他-12552100100100ROA299353878347投资活动现金流净额-47763100100100ROIC5865791531728短期借款-8938-14012000000EBITDA销售收入8529601298808长期借款17361000000000EBITDA32554400126464542345股权融资005000000000PE3088278410072456支付股利000-2117-2348-6496PB178181155150其他57608-20687-2490-2620PS086078066062筹资活动现金流净额66036-36816-4839-9116EVEBITDA1114858459633现金流量净额30332-16174670928620股息率000065072199数据来源公司数据中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportType公司点评农林牧渔分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关谢芝优农业行业首席分析师证券研究从业8年南京大学管理学硕士曾供职于西南证券国泰君安证券2018年加入银河证券曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师最佳农林牧渔行业分析师团队2016年新财富农林牧渔行业第四名新财富最具潜力第一名金牛奖农业第一名IAMAC农业第三名Wind金牌分析师农业第一名团队成员评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲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