本篇报告核心探讨以下三个问题：
　　问题一：装饰原纸中长期需求增量从哪来？
　　国内市场来看，后续增量主要来自于人造板产量的增长、装饰纸渗透率的提升和结构优化。海外市场来看，随着制造能力提升，我国装饰原纸出口量持续增长，其中欧美等高端市场切入难度较高，能否进入欧美市场是对企业能力的重要检验。应用场景来看，HPL装饰板可应用于室内装饰、家居、橱柜、台面、外墙装饰、车船装饰等众多领域，有望进一步拓宽装饰纸的应用场景。
　　问题二：装饰原纸的强议价能力从何而来？
　　1）装饰原纸价值量占比较低，但对产品外观影响较大，终端客户有动力去使用表现力更强的装饰纸产品打造差异化。
　　2）行业格局优：原纸环节集中度高，浸渍环节则较为分散，因此原纸企业具有较强议价能力。
　　为什么看好华旺成长为全球装饰原纸龙头？
　　1）海外龙头主要包括明士克、特西诺采、科勒等，华旺目前规模已经超越明士克并逐步缩小与特西诺采和科勒的差距。
　　2）原纸制造环节中国区位优势明显，华旺成本显著低于明士克。
　　3）高端赛道工艺要求高，公司已积累丰富海外客户资源，品质及技术得到业内认可
　　盈利预测：公司具备高议价能力、成本优势及优质海外客户资源，产能持续扩张，逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场，有望受益于装饰原纸渗透率提升，市占率进一步提高。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.7/6.8/7.6亿元，对应PE 12/10/9X。当前估值性价比优势明显，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、产能利用率不及预期、客户拓展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：华旺科技市场最关注的三个问题华旺科技605377SH轻证券研究报告研究简报2023年8月30日工TableIndustryTableMain评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2045元指标2021A2022A2023E20234E2025E营业收入百万元分析师张潇29403436383645385066增长率yoy8217121812执业证书编号S0740523030001净利润百万元449467568676755Emailzhangxiao06ztscomcn增长率yoy734221912每股收益元135141171203227分析师郭美鑫每股现金流量159162122211271执业证书编号S0740520090002净资产收益率1813141414EmailguomxztscomcnPE151512109PEG32211分析师邹文婕PB0235060508执业证书编号S0740523070001备注股价取自2023年8月28日Emailzouwjztscomcn投资要点本篇报告核心探讨以下三个问题问题一装饰原纸中长期需求增量从哪来基本状况TableProfit国内市场来看后续增量主要来自于人造板产量的增长装饰纸渗透率的提升和结构优化海外市场来看随着制造能力提升我国装饰原纸出口量持续增长其中欧美总股本百万股33221流通股本百万股16904等高端市场切入难度较高能否进入欧美市场是对企业能力的重要检验应用场景来市价元2045看HPL装饰板可应用于室内装饰家居橱柜台面外墙装饰车船装饰等众多领市值百万元679366域有望进一步拓宽装饰纸的应用场景流通市值百万元345695问题二装饰原纸的强议价能力从何而来股价与行业TableQuotePic-市场走势对比1装饰原纸价值量占比较低但对产品外观影响较大终端客户有动力去使用表现力更强的装饰纸产品打造差异化50华旺科技沪深3002行业格局优原纸环节集中度高浸渍环节则较为分散因此原纸企业具有较强议4030价能力20为什么看好华旺成长为全球装饰原纸龙头101海外龙头主要包括明士克特西诺采科勒等华旺目前规模已经超越明士克并逐0步缩小与特西诺采和科勒的差距-102原纸制造环节中国区位优势明显华旺成本显著低于明士克2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-203高端赛道工艺要求高公司已积累丰富海外客户资源品质及技术得到业内认可公司持有该股票比例相关报告盈利预测公司具备高议价能力成本优势及优质海外客户资源产能持续扩张逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场有望受益于装饰原纸渗透率提升市占率进一步提高我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为576876亿元对应PE12109X当前估值性价比优势明显维持增持评级风险提示原材料价格波动产能利用率不及预期客户拓展不及预期研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报内容目录装饰原纸中长期需求增量从哪来-3-国内需求仍有增长空间中高端占比持续提升-3-海外市场广阔欧美高端市场门槛较高-4-中长期来看工艺升级下装饰纸应用领域持续扩充-6-装饰原纸的高议价能力从何而来-7-价值量占比低但对产品外观影响大具有面子工程属性-7-行业格局优原纸企业具有较高议价权-8-为什么看好华旺成为全球装饰原纸龙头-10-国际龙头一览华旺规模已超越明士克-10-华旺成本优势突出-11-高端赛道工艺要求高公司已积累丰富海外客户资源品质及技术得到业内认可-12-盈利预测-13-风险提示-13--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报装饰原纸中长期需求增量从哪来国内需求仍有增长空间中高端占比持续提升我国装饰原纸需求量增长稳健可印刷装饰原纸成为主流除2022年受封控因素影响外过去十年我国装饰原纸市场规模持续增长2021年我国装饰原纸销量为115万吨2011-2021年装饰原纸销量复合增速为101分类别来看2013-2022年可印刷装饰原纸销量增长较快销量从2013年的297万吨增长到2022年的7836万吨素色纸销量稳定在30万吨左右2022年可印刷装饰原纸销量占比达到74装饰原纸国内需求量增长来自于人造板产量增长及渗透率的提升1人造板产量持续增长2011-2021年我国人造板产量复合增速为492渗透率仍有提升空间目前在家具制造厨柜制造等方面的刨花板纤维板饰面中装饰纸饰面占比约85人造板墙板中渗透率约60木门渗透率30强化木地板年产量22亿平方米中高端装饰原纸占比有望持续提升从结构上来看我国装饰原纸结构优化仍具有较大空间欧美等发达国家装饰原纸基本为中高端产品具体体现在产品一致性均匀性伸缩率等维度随着产业链的不断成熟和消费者对产品品质要求的不断提高装饰原纸有望持续高端化技术及工艺水平较低的中低端产能或逐步退出市场图表1我国人造板面层装饰原纸销量万吨图表2我国素色纸和印刷原纸销量万吨我国人造板面层装饰原纸销量万吨素色纸印刷用原纸YoYYoYYoY140251206012020100401001520800801060-2060540-40400-6020-520-800-100-1002011201320152017201920212013201420152016201720182019202020212022来源中国林产工业协会中泰证券研究所来源我国装饰纸产业现状及发展趋势中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表32022年我国素色纸和可印刷原纸销量占比图表4我国人造板产量亿立方米我国人造板产量亿立方米YoY素色纸264020351530251020155100印刷用原05纸7400-5201120132015201720192021来源我国装饰纸产业现状及发展趋势中泰证券研究所来源中国林产工业协会中泰证券研究所海外市场广阔欧美高端市场门槛较高海外需求分为两个维度成品装饰纸需求在我国完成印刷浸渍后出口反映在我国装饰纸出口数据和装饰原纸需求在海外完成印刷浸渍环节装饰纸净出口国印刷浸渍厂较多一定程度上对原纸需求更大从成品装饰纸需求来看我国装饰纸出口量增速较快装饰纸最早由欧洲传入我国早期国内技术相对落后对进口依赖较高2000年我国装饰纸进口量177万吨出口量仅175万吨随着国内装饰纸技术逐步成熟装饰纸从净进口转变为净出口近年来出口量持续增长2022年出口量增长至3796万吨进口量缩减至313万吨2015-2022年净出口量复合增速达13从结构上看装饰纸出口均价低于进口均价进口产品以高端为主我国出口目的地较为分散2022年我国装饰纸向北美东南亚亚洲其他地区欧洲非洲中东的出口占比分别为52217131019与2015年相比北美其他亚洲地区占比下降较多欧洲中东占比提升较为明显图表5我国装饰纸进出口量万吨图表6我国装饰纸进出口均价美元吨出口量万吨进口量万吨出口均价美元吨进口均价4040003530350025203000151025005020002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022来源Uncomtrade中泰证券研究所来源Uncomtrade中泰证券研究所注印刷装饰纸和装饰胶膜纸使用同样代码481190-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表72015年我国装饰纸出口地区占比图表82022年我国装饰纸出口地区占比大洋洲其他5其他12北美56北美18大洋洲3东南亚22中东9非洲6东南亚中东1920欧洲7非洲10亚洲其他亚洲其他29欧洲1317来源Uncomtrade中泰证券研究所来源Uncomtrade中泰证券研究所从装饰原纸需求来看欧盟是主要的净出口地是重要的装饰原纸需求地从装饰纸全球进出口格局来看美国从2014年开始从净出口国转变为净进口国且净进口金额持续提升欧盟仍为主要的净出口地2022年全球主要的装饰纸净进口国为美国墨西哥加拿大净出口国为德国126亿美元中国84亿美元韩国146亿美元欧盟以中高端产品为主具有一定进入壁垒欧洲装饰纸产品定位高端对原纸性能需求也较高欧盟市场开拓对于原纸厂家来说具有一定的挑战和壁垒图表9欧盟装饰纸进出口金额亿美元图表10美国装饰纸进出口金额亿美元进口出口进口出口14101281086644220020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022来源Uncomtrade中泰证券研究所来源Uncomtrade中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表112022年全球主要装饰纸出口国亿美元图表122022年全球主要装饰纸进口国亿美元出口金额亿美元进口金额亿美元16101412810686442200德中美法西韩意波比日美墨加德意土印法西波国国国国班国大兰利本国西拿国大耳度国班兰牙利时哥大利其牙来源Uncomtrade中泰证券研究所来源Uncomtrade中泰证券研究所中长期来看工艺升级下装饰纸应用领域持续扩充高压装饰板HPL可应用于工装外墙装饰等领域高压装饰板全称热固性树脂浸渍高压装饰板是用氨基树脂浸渍的表层纸装饰纸和用酚醛树脂浸渍的底层纸层积后在高压下热压形成的装饰材料具有耐磨耐划痕抗冲击耐紫外线耐污染耐沸水耐水蒸气耐湿热耐干热耐香烟灼烧耐老化耐龟裂等优点俗称防火板耐火板等高压装饰板可广泛应用于室内装饰包括家装和工装家居橱柜台面外墙装饰车船装饰等领域除了板材外还可以压贴于金属塑料等材质表面高压装饰板的应用灵活性高可以以较低的成本仿制实木石材皮纹等天然材质因此在工装领域具有快速放量的潜质高压装饰板对装饰原纸品质要求更高工艺升级下高压装饰板应用场景有望持续扩充并带动装饰原纸需求增长HPL用装饰纸需要有良好的遮盖性渗透性透气度平滑度耐热性耐光色牢度和纵横向收缩率原纸和装饰纸质量优劣直接影响HPL的生产效率和产品质量明士克等国际装饰原纸龙头均有推出专门应用于HPL的装饰原纸随着原纸和HPL技术水平和生产工艺持续提升HPL应用场景有望持续扩充驱动装饰纸和装饰原纸市场空间不断增长图表13HPL结构图表14明士克HPL专用原纸系列-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报来源Polilam官网中泰证券研究所来源明士克官网中泰证券研究所图表15HPL可压贴基材来源Polilam官网中泰证券研究所图表16HPL板应用场景来源江苏佳饰家官网中泰证券研究所装饰原纸的高议价能力从何而来价值量占比低但对产品外观影响大具有面子工程属性根据我们测算装饰原纸在板材中的价值量占比约2在定制柜中的价值量占比不足05但装饰原纸的品质对其印刷花纹的表现效果起到重要作用特别是使用数码印刷工艺的装饰纸产品由于花纹图案复杂对装饰纸的品质要求更高因此板材企业和家具企业对装饰原纸价格变动不敏感且终端家具企业对原纸供应商会有所要求-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表17早期使用较多的宝丽纸来源Baidu中泰证券研究所图表18高端装饰纸质感更好仿真度更高来源明士克官网中泰证券研究所图表19江苏佳饰家数码印刷花色来源江苏明士克官网中泰证券研究所行业格局优原纸企业具有较高议价权-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报原纸环节集中度高而印刷浸渍环节集中度较低我国装饰原纸生产企业主要集中在浙江山东河北等地产业集中度较高2022年夏王华旺齐峰三家销量份额合计达到77后续来看从新增产能规划角度来看头部三家生产企业资金优势客户获取和维护能力较强产能持续提升1华旺23Q2马鞍山年产18万吨特种纸生产项目一期投产后续产能预计24-25年逐步释放2夏王及仙鹤夏王暂无仙鹤湖北项目一期30w吨23年底中部分产能将用于生产装饰原纸3齐峰定增项目拟募集资金建设广西20w吨特种纸项目一期8w吨建设期预计两年而在印刷浸渍环节我国印刷装饰纸装饰胶膜纸生产企业多而分散中小规模企业占比高产业集中度偏低主要分散在广东江苏浙江四川及京津地区随着我国装饰纸产业转型升级和高质量发展部分企业经过长期经营行程了较大规模以及较高的品牌知名度如江苏佳饰家新材料集团股份有限华旺大客户之一浙江帝龙新材料有限公司夏特装饰材料上海有限公司夏王外资股东深圳贝辉木业有限公司广东天元汇邦新材料股份有限公司等由于原纸环节集中度高而下游客户较为分散原纸企业在产业链中掌握更强话语权和议价权从三家对比来看平均单价角度夏王华旺齐峰其中夏王华旺定位偏中高端华旺单价和吨毛利波动幅度最小图表20装饰纸分类来源我国装饰纸产业现状及发展趋势中泰证券研究所图表21夏王华旺齐峰市场份额图表22夏王华旺齐峰产能规划夏王华旺齐峰23Q2马鞍山年产18万吨特种纸生产项目华旺100一期投产后续产能预计24-25年逐步释放80夏王暂无仙鹤湖北项目一期30w吨23年夏王602530底中部分产能将用于生产装饰原纸294022121820拟建设广西20w吨特种纸项目一期8w吨232230齐峰0建设期预计两年202020212022-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报来源各公司公告中泰证券研究所来源明士克官网中泰证券研究所图表23华旺夏王齐峰产销情况对比202020212022华旺科技222227产能万吨夏王283239齐峰新材414141华旺科技989894产销率夏王1089597齐峰新材1049796华旺科技130621572383装饰原纸收入亿元夏王272131953812齐峰新材268333902714华旺科技94327010653931048136单价元吨夏王104533212364551184955齐峰新材8362049824851014890华旺科技273014272152213322吨毛利元吨夏王224956317645128805齐峰新材11355710070571042来源各公司公告中泰证券研究所为什么看好华旺成为全球装饰原纸龙头国际龙头一览华旺规模已超越明士克国际装饰原纸龙头概况装饰原纸起源于欧洲目前国际装饰纸龙头主要集中在德国包括明士克夏特特西诺采科勒等其中明士克专注于装饰原纸赛道特西诺采和科勒产品种类更加丰富夏特主要从事印刷和浸渍环节原纸制造由合营公司夏王负责华旺产能规模已超越明士克产能规模来看明士克特西诺采科勒分别为25万吨545万吨50万吨华旺产能规模已超越明士克并逐步向特西诺采和科勒靠拢-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表24国际装饰原纸龙头情况一览明士克夏特特西诺采科勒总部德国德国德国德国专注于装饰纸的国际龙头2017年与奥斯龙合并2022年拆分恢主要从事装饰纸加工环节印1895年于德国成立的家族企业1807年于德国成立的家族企业复独立运营在全球拥有6个生刷浸渍全球拥有17家生产12个生产基地其中客户数量基本情况员工2500人年销售收入约10产基地员工人数1200人22基地员工人数3000人与仙鹤1800家员工人数3700人总亿欧元年收入约4亿欧元奥斯龙披露的合资公司夏王生产原纸收入10亿欧元口径24亿平方米对应原纸约17-20万吨合资公司夏王原纸产能特种纸产能合计545万吨合营25万吨包括21年在中国收购39万吨按50折算其中中国合营公产能的名联新材料科技有限公司年特种纸总产能超过50万吨21年产量饰面83亿平方米对司华邦特西诺采产能25万吨欧产能约5万吨应原纸约6-7万吨印刷装饰纸洲38万吨北美3万吨12万吨装饰原纸可印刷素色预浸装饰原纸素色可印刷封边素色装饰原纸可印刷装饰原产品印刷饰面浸渍饰面成品饰面渍HPL等照片纸离型纸纸等热敏纸低碳纸涂布纸少量低定量印刷纸热转印纸包装等纸非涂布纸包装纸等从事环节原纸原纸合资公司印刷浸渍原纸原纸来源各公司官网及公告中泰证券研究所华旺成本优势突出欧洲龙头生产成本高企盈利能力偏弱中国区位优势突出以明士克为例其销售区域欧洲为主2021年欧洲销售占比超过60巴西占比128销售吨价约16万元但21年单位毛利仅有1876元显著低于华旺科技的2730元其单位原材料成本和单位制造费用显著高于华旺齐峰2017年特西诺采在中国设立合资工厂2021年明士克收购中国一家装饰原纸纸厂欧洲龙头着手进行产业链转移表明中国包括装饰原纸在内的特种纸制造区位优势较为突出-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表252021年明士克销售区域构成美国33其他196德国179印度22土耳其67巴西128法国104意大利62西班牙69波兰139来源奥斯龙公告中泰证券研究所图表262021年华旺齐峰明士克单价及成本拆分华旺齐峰明士克金额金额金额收入亿元215733903036最新产能万吨3500409325单价元吨10653931009824851001606288100吨成本元吨7923797488178190141872888原材料646418616996987188088055制造费用35367341768429757419能源动力6502769622110622654人工费用162952252853运输费用301573427833其他可变费用238751吨毛利元吨273014100705187559毛利率256103117来源各公司公告中泰证券研究所高端赛道工艺要求高公司已积累丰富海外客户资源品质及技术得到业内认可功能性是高端装饰原纸的重要体现维度具有较高技术壁垒随着消费者需求和相关技术水平的提高装饰胶膜纸具有了更多的功能性而不-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报同功能性装饰胶膜纸对于原纸的性能有不同的要求是原纸技术壁垒的重要体现无醛装饰纸以水性聚氨酯水性丙烯酸酯类树脂代替传统醛类胶黏剂胶黏剂在纸张中的渗透性是生产关键因此需要原纸具有更高的干湿抗张强度从而在告诉浸渍生产线生产时才不易出现断纸问题涂料饰面装饰纸涂料涂饰是保护木制品赋予其各种性能的主要装饰方法之一经涂料涂饰后的基材可战线更多的性能如超亚光高光抗指纹等涂料装饰纸的加工过程是在装饰纸胶层表面进行涂料涂饰需要原纸具有较好的平滑度渗透性和遮盖力性能对于三聚氰胺胶浸渍装饰纸涂饰之前需要进行砂光打磨要求胶层具有一定厚度因此要求原纸吸收性和渗透性良好抗菌释香阻燃装饰纸在浸胶工序的胶黏剂中添加工功能助剂抗菌剂阻燃剂香料缓释微胶囊等来实现要求原纸具有较好的遮盖性和吸收性功能助剂要尽量少地通过纸张渗透至基材中从而高效实现装饰纸功能化公司已积累丰富海外客户资源品质及技术得到业内认可公司是国家及高新技术企业拥有省级高新技术企业研究开发中心省级企业研究院博士后工作站公司是中国中产工业协会装饰纸与饰面板专业委员会副理事长单位参与起草了人造板饰面专用纸国家标准公司已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列在国内外积累了丰富的客户资源拥有多条全球现金装饰原纸生产线产品在耐晒稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力盈利预测公司具备高议价能力成本优势及优质海外客户资源产能持续扩张逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场有望受益于装饰原纸渗透率提升市占率进一步提高我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为576876亿元对应PE12109X当前估值性价比优势明显维持增持评级风险提示原材料价格波动公司原材料成本占比超80木浆及钛白粉价格波动将会对公司盈利能力产生较大影响产能利用率不及预期公司项目投产可能不及预期客户拓展不及预期若客户拓展受限销售渠道结构未能形成适应性转变将会影响公司新增产能销售情况-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1859205828263778营业收入3436383645385066应收票据0858770664营业成本2802313337314204应收账款300335396442税金及附加12142020预付账款67112126销售费用20151820存货916615732825管理费用48384551合同资产0000研发费用93104109123其他流动资产1187123313871503财务费用-44-4-9-15流动资产合计4268510562237339信用减值损失-4-5108其他长期投资0000资产减值损失-15-2055长期股权投资0000公允价值变动收益-4000固定资产921838762694投资收益1256在建工程203207211215其他收益495950122无形资产74696664营业利润533612740836其他非流动资产54555556营业外收入-120128非流动资产合计1252116810941029营业外支出0115资产合计5520627473188368利润总额532631751839短期借款23597226335所得税67637584应付票据71790811111196净利润465568676755应付账款76694810471201少数股东损益-2000预收款项01968归属母公司净利润467568676755合同负债22253033NOPLAT427564668741其他应付款13131313EPS按最新股本摊薄141171203227一年内到期的非流动负债2222其他流动负债105104115123主要财务比率流动负债合计1860211425492910会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率169116183116其他非流动负债46464646EBIT增长率-67284183110非流动负债合计46464646归母公司净利润增长率42215190117负债合计1906216025942956获利能力归属母公司所有者权益3608410847175406毛利率185183178170少数股东权益6666净利率135148149149所有者权益合计3614411447235412ROE129138143140负债和股东权益5520627473188368ROIC141159160153偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率345344355353会计年度20222023E2024E2025E债务权益比78355871经营活动现金流539405702899流动比率23242425现金收益510655750816速动比率18212222存货影响-306301-117-93营运能力经营性应收影响775-874-8340总资产周转率06060606经营性应付影响193390290241应收账款周转天数27302930其他影响-634-68-138-106应付账款周转天数89989696投资活动现金流-432-6-5-5存货周转天数98886567资本支出-208-8-9-10每股指标元股权投资0000每股收益141171203227其他长期资产变化-224245每股经营现金流162122211271融资活动现金流682-2017258每股净资产1086123714201627借款增加236-138129109估值比率股利及利息支付-173-75-73-72PE1512109股东融资821000PB2211其他影响-202121621EVEBITDA33262321来源wind中泰证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分