基本事件
　　8月27日，2023H1实现收入18.61亿（同比+15.84%），归母净利2.36亿（同比+3.91%），扣非归母净利2.20亿（同比+2.62%）。23Q2收入9.47亿（同比+11.38%），归母净利1.28亿（同比+12.10%），扣非归母净利1.24亿（同比+11.08%），Q2环比改善，H2低价浆陆续入库，盈利弹性充足。
　　H1盈利逐季改善，海外增长尤为亮眼
　　分产品看，23H1装饰原纸/木浆贸易分别营收14.52 /3.85亿元，较上年同期分别+23%/-2%，在总营收中占比分别78%/21%；23H1国内/国外分别营收14.74/3.87亿元，较上年同期分别+7%/+72%，在总营收中占比分别79%/21%，23H1外销增长亮眼，主要由于公司产品质量优越，欧洲、南亚、东亚等地区客户拓展顺利，出海市场进一步打开。
　　我们预计23Q2装饰原纸销量7+万吨，环比Q1持续增长，装饰原纸均价10559元/吨（环比-82元），吨净利（包含木浆贸易）1835元（环比+230元），公司为中高端装饰原纸龙头，产品售价保持较强韧性，Q2高价浆逐步消化，吨纸盈利环比改善。
　　产品价格支撑转强，低价浆陆续使用，H2弹性充分释放
　　海外市场销量高增，国内印刷厂需求修复，同时23年6月8万吨装饰原纸产线投产后订单维持饱满，预计全年销量提涨明确；23年3-5月浆价超速下滑触底，6-7月主流浆厂外盘报价略反弹，全球供需矛盾压制下预计H2浆价维持震荡弱运行，7-8月钛白粉价格略有提涨，综合原材料成本支撑转强，订单需求旺盛背景下，预计H2中高端装饰原纸价格保持稳固，考虑木浆库存及运输周期，H2超跌低价浆陆续使用，盈利弹性即将充分释放。
　　利润及现金流环比改善，费用管控良好
　　（1）利润率：23Q2公司实现毛利率18.80%（同比-1.03pct，环比+4.72pct），实现归母净利率13.56%（同比+0.09pct，环比+1.80pct），Q2高价成本逐渐消耗，利润端环比改善。
　　（2）期间费用率：23Q2期间费用率为4.18%（同比-1.04pct，环比+2.72pct），其中销售费用率为0.68%（同比-0.02pct，环比+0.26pct），管理与研发费用率为4.16%（同比-0.51pct，环比+1.11pct)，财务费用率为-0.66%（同比-0.51pct，环比+1.34pct）。
　　（3）营运效率与现金流：23Q2公司应收账款及票据6.63亿元（同比+1.70亿元，环比+0.30亿元），应收账款周转天数46.57天（同比+6.52天，环比+0.63天），应付票据及账款合计12.63亿元（同比-4.58亿元，环比-0.55亿元）；存货6.75亿元（同比-1.54亿元，环比-1.13亿元），存货周转天数92.08天(同比-9.37天，环比-5.52天）。23Q2资本开支为1.55亿元（同比+ 117.39亿元，环比+57.72亿元），系期内有新增产能投产；现金流方面，23Q2经营现金流净额为3.00亿元（同比-0.95亿元，环比+5.14亿元），环比有明显改善。
　　中高端装饰原纸龙头，产能释放、品类拓张赋能长期成长
　　截至2023H1，公司拥有8条装饰原纸生产线，马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”已于6月顺利投产，投产后实现35万吨装饰原纸产能，规模优势再深化，行业龙头地位进一步巩固。未来拟发展食品、医疗、工业用纸等其他品类，随着产能陆续建设，公司产品矩阵进一步丰富，长期成长动力充足。
　　盈利预测及估值
　　预计公司23-25年分别实现营收40.04/44.91/57.92亿元,同比+16.52%/+12.16%/+28.97%,归母净利润5.68/6.79/7.84亿元，同比+21.63%/+19.53%/+15.46%，对应PE分别为11/10/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求弱复苏；产能拓张不及预期；产品价格大幅波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评造纸华旺科技605377报告日期2023年08月27日Q2环比回暖H2弹性充足华旺科技点评报告投资要点投资评级买入维持基本事件8月27日2023H1实现收入1861亿同比1584归母净利236亿同比分析师史凡可391扣非归母净利220亿同比26223Q2收入947亿同比执业证书号S12305200800081138归母净利128亿同比1210扣非归母净利124亿同比shifankestockecomcn环比改善低价浆陆续入库盈利弹性充足1108Q2H2H1盈利逐季改善海外增长尤为亮眼基本数据分产品看23H1装饰原纸木浆贸易分别营收1452385亿元较上年同期分别收盘价195023-2在总营收中占比分别782123H1国内国外分别营收1474387总市值百万元647806亿元较上年同期分别772在总营收中占比分别792123H1外销总股本百万股33221增长亮眼主要由于公司产品质量优越欧洲南亚东亚等地区客户拓展顺利出海市场进一步打开股票走势图我们预计23Q2装饰原纸销量7万吨环比Q1持续增长装饰原纸均价10559华旺科技上证指数元吨环比元吨净利包含木浆贸易元环比元公司为39-82183523028中高端装饰原纸龙头产品售价保持较强韧性Q2高价浆逐步消化吨纸盈利18环比改善7-3产品价格支撑转强低价浆陆续使用H2弹性充分释放-14海外市场销量高增国内印刷厂需求修复同时23年6月8万吨装饰原纸产线230422082209221122122301230223032305230623072308投产后订单维持饱满预计全年销量提涨明确23年3-5月浆价超速下滑触底6-7月主流浆厂外盘报价略反弹全球供需矛盾压制下预计H2浆价维持震荡弱相关报告运行7-8月钛白粉价格略有提涨综合原材料成本支撑转强订单需求旺盛背123Q1收入亮眼全年景气向景下预计H2中高端装饰原纸价格保持稳固考虑木浆库存及运输周期H2上可期20230427超跌低价浆陆续使用盈利弹性即将充分释放222年表现靓丽23年景气将利润及现金流环比改善费用管控良好至202303081利润率23Q2公司实现毛利率1880同比-103pct环比472pct实3中高端装饰原纸龙头拓品现归母净利率1356同比009pct环比180pctQ2高价成本逐渐消耗类展华途华旺科技深度报告20221218利润端环比改善2期间费用率23Q2期间费用率为418同比-104pct环比272pct其中销售费用率为068同比-002pct环比026pct管理与研发费用率为416同比-051pct环比111pct财务费用率为-066同比-051pct环比134pct3营运效率与现金流23Q2公司应收账款及票据663亿元同比170亿元环比030亿元应收账款周转天数4657天同比652天环比063天应付票据及账款合计1263亿元同比-458亿元环比-055亿元存货675亿元同比-154亿元环比-113亿元存货周转天数9208天同比-937天环比-552天23Q2资本开支为155亿元同比11739亿元环比5772亿元系期内有新增产能投产现金流方面23Q2经营现金流净额为300亿元同比-095亿元环比514亿元环比有明显改善中高端装饰原纸龙头产能释放品类拓张赋能长期成长截至2023H1公司拥有8条装饰原纸生产线马鞍山年产18万吨特种纸生产线扩建项目一期已于6月顺利投产投产后实现35万吨装饰原纸产能规模优势再深化行业龙头地位进一步巩固未来拟发展食品医疗工业用纸等其他品类随着产能陆续建设公司产品矩阵进一步丰富长期成长动力充足盈利预测及估值httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分华旺科技605377公司点评预计公司23-25年分别实现营收400444915792亿元同比165212162897归母净利润568679784亿元同比216319531546对应PE分别为11108X维持买入评级风险提示下游需求弱复苏产能拓张不及预期产品价格大幅波动财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入3436400444915792-1688165212162897归母净利润467568679784-418216319531546每股收益元141171205236PE13861140953826资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分华旺科技605377公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产4268440357386764营业收入3436400444915792现金1859134532882485营业成本2802314435334589交易性金融资产390390390390营业税金及附加12171823应收账项300205610022931营业费用20484593其它应收款0010管理费用48604962预付账款67810研发费用93140135203存货9165631008905财务费用44151721其他797424242资产减值损失15000非流动资产1252139515381654公允价值变动损益4000金额资产类0000投资净收益12106长期投资0000其他经营收益49667692固定资产92199510621076营业利润533647780900无形资产7498108122营业外收支0000在建工程203246308394利润总额532647780900其他54566063所得税6781104115资产总计5520579872768418净利润465566677784流动负债1860174425452903少数股东损益2330短期借款235266297396归属母公司净利润467568679784应付款项1484127520312256EBITDA5827789141048预收账款0000EPS最新摊薄141171205236其他142202217251非流动负债46464646主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他46464646成长能力负债合计1906178925902949营业收入1688165212162897少数股东权益6411营业利润162214320611528归属母公司股东权益3608400546845469归属母公司净利润418216319531546负债和股东权益5520579872768418获利能力毛利率1847214721332076现金流量表净利率1360142015131354百万元20222023E2024E2025EROE1295141914511434经营活动现金流539992189637ROIC1114134913691358净利润465566677784偿债能力折旧摊销91118127133资产负债率3453308635603503财务费用2151721净负债比率5273446455295391投资损失62106流动比率229252225233营运资金变动4379713791570速动比率178217184200其它30000营运能力投资活动现金流432260259244总资产周转率072071069074资本支出234248256236应收账款周转率1317143313721402长期投资0131313应付账款周转率407457432431其他1972106每股指标元筹资活动现金流6821551478每股收益141171205236短期借款235313199每股经营现金162-030659-192长期借款0000每股净资产1086120614101646其他4471861721估值比率现金净增加额7935141943803PE13861140953826PB180162138118EVEBITDA1123694382419资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分华旺科技605377公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分