事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收18.61亿元，同比增长15.84%；归母净利润2.36亿元，同比增长3.91%；基本每股收益0.72元/股。其中，公司第二季度单季实现营收9.47亿元，同比增长11.38%；归母净利润1.28亿元，同比增长12.1%。
　　盈利能力同比下滑，Q2环比实现明显修复。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为16.48%，同比下降4.1 pct。其中，23Q2单季毛利率为18.8%，同比下降1.03 pct，环比提升4.72 pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为2.84%，同比下降1.83pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55% / 1.12% / 2.5%/ -1.32%，分别同比-0.06 pct / +0.05 pct / -0.69 pct / -1.14 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为12.64%，同比下降1.44 pct；23Q2单季净利率为13.53%，同比提升0.1 pct，环比提升1.81 pct。
　　产能扩张持续推进，外销业务表现亮眼。截止报告期末，公司拥有8条全球先进的装饰原纸生产线，可定制化生产品种达400余种，且马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”已顺利投产。报告期内，公司装饰原纸/木浆贸易分别实现营收14.52/ 3.85亿元，同比分别变动+23% / -2%；内销/外销分别实现营收14.74 / 3.87亿元，同比分别增长7% / 72%。
　　浆价成本大幅缓解，低价浆应用释放盈利弹性。截至2023年8月25日，中国阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为4,615、5,528、4,000元/吨，分别较此前高点下降32.65%、27.47%、26.55%。浆价大幅下行缓解成本压力，预计公司将于Q3逐步应用低价浆原材料，盈利能力料将实现大幅改善。
　　投资建议：公司深耕中高端装饰原纸领域，产能布局持续强化规模优势，有望充分受益于浆价下行带来的盈利弹性，看好公司长期成长，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益1.73 /2.05 / 2.55元/股，对应PE为12X / 10X / 8X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。