业绩简评
　　8月27日公司发布半年报，23H1实现营收18.61亿元，同比+15.84%，归母净利2.36亿元，同比+3.91%。23Q2实现营收9.47亿元，同比+11.38%，归母净利1.28亿元，同比/环比+12.10%/+19.5%，扣非归母净利1.24亿元，同比/环比+11.08%/+27.9%。
　　经营分析
　　国内接单饱满+开拓顺利,装饰原纸挺价表现优异。1）分品类来看，23H1装饰原纸/木浆贸易营收14.5/3.9亿元（同比+23.1%/一1.7%）,装饰原纸挺价较优，3月起木浆价格大幅下滑导致短期H1贸易业务有所亏损。2）从内外销角度，23H1内销/外销营收14.74/3.87亿元(同比+6.7%/+72%)。4月以来公司接单饱和、加快海外市场开拓，欧洲市场高端产品占比提升。23H1毛利率16.48%(一4.1pct)，23Q2毛利率18.80%(同比/环比-1/+4.7pct)。2Q起低价浆逐渐计入报表成本，2Q阔叶浆/钛白粉价格4170元/15765吨(环比-1570/+600元/吨)。
　　23H1净利率12.64%(一1.44pct),23Q2净利率13.53%(+0.10pct),23H1销售/管理/财务费用率同比-0.06/-0.64/-1.14pct，23Q2销售/管理/财务费用率同比-0.02/-0.51/-0.51pct。
　　新产能投放贡献增量，30起吨盈利弹性加速释放。销量:6月伴随8万吨新产能投放，国内地产需求修复、海外加快欧洲地区开拓，销量环比稳步提升。成本端:当前阔叶浆/钛白粉价格4500/15460元/吨（较2Q末+330/-300元/吨)。欧洲港口累库+全球弱需求预期，木浆价格企稳短期预计低位震荡;钛白粉方面，需求回暖价格略有提振，但考虑到新增产能投放较多预计价格上行空间有限，3Q起用浆成本大幅下行，成本带动盈利弹性兑现可期。
　　中高端装饰原纸行业领军者，出海打开成长天花板，品类扩张打造长期成长曲线。装饰原纸8万吨新产线已于2302前投产，24年底预计新增投产8万吨装饰原纸产线，2025年末装饰原纸产能预计达到43万吨，布局40万吨其他特种纸产能，包括高品质食品、医疗用纸等细分特种纸差异化产品，预计2025年投产15万吨格拉辛纸。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司作为装饰原纸龙头海内外成长路径清晰，成本管控能力优秀，新品开拓突破成长天花板，预计23-25年公司归母净利分别为6.1、6.9、8.7亿元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品类市场开拓不及预期，产能拓张不及预期，下游需求弱复苏，成本大幅波动