事件：
　　2023年一季度公司实现营业收入9.14亿元（+20.87%），实现归母净利润1.08亿元(-4.43%)，实现扣非净利润0.97亿元(-6.48%)。
　　点评：
　　发货量创历史新高，一季度收入超预期。收入端，得益于行业需求回暖、下游客户补库，一季度公司发货量创历史新高，公司产能利用率保持满产，并实现库存的去化。我们测算一季度装饰原纸销售均价环比有一定提升，主要因高端产品出货增加以及2月以来对部分品种提价200-300元/吨落地所致。二季度预计纸价将保持平稳。
　　纸浆成本上升，吨净利有所回落。利润端，四季度高价纸浆入库，纸浆成本环比有一定上涨，钛白粉、能源成本总体平稳，我们测算一季度公司吨净利环比有所下降。由于新增产能投放，预计今年钛白粉价格中枢将保持15000元/吨，继续上行空间有限。浆价下跌将于二季度开始逐步体现到报表端，预计吨净利将持续环比改善。
　　费用率同比下降，经营现金流同比下降。2023年一季度公司期间费用率1.46%（-2.62 pct），其中销售费用率0.41%（-0.10 pct），管理费用率1.16%（+0.25 pct），研发费用率1.89%（-0.99 pct），财务费用率-2.00%（-7.78pct）。一季度期间经营活动产生的现金流净额同比下降-2970%，主要系本期公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
　　产能扩张稳步推进，多品类布局打开成长空间。公司目前装饰原纸产能27万吨，定增项目一期8万吨扩建项目预计在2023年6月投产，公司装饰原纸产能布局基本完成。此外，未来公司将切入格拉辛纸、医疗、工业、食品纸等品种，到2027年远期将形成接近40万吨装饰原纸+40万吨其它特种纸的产能布局，品类拓展打开成长空间。
　　盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为5.4/ 6.3/ 7.8亿元，当前股价对应PE分别为12.5/ 10.7/ 8.6x。维持“买入”评级。
　　风险提示：地产需求下滑，原材料涨价，盈利与估值判断不及预期