事件：公司公告2023年半年报，2023年上半年公司实现营收18.61亿元，同比增长15.84%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长3.91%；单二季度公司实现营收9.47亿元，同比增长11.38%，同期实现归母净利润1.28亿元，同比增长12.10%。
　　核心观点
　　二季度业绩略超预期，盈利环比改善，经营稳健性突出。2023年二季度公司实现营业收入9.47亿元，环比增长3.63%，推测主要系8万吨新产线于6月投产、带动二季度装饰原纸出货量环比提升。二季度公司归母净利润环比增长19.47%至1.28亿元，业绩略超预期，推测装饰原纸业务贡献主要业绩增量；二季度实现归母净利率13.56%，环比提升约1.8pct，盈利能力环比有所改善。
　　二季度装饰原纸业务盈利环比提升，木浆贸易小幅亏损。拆分公司收入结构，装饰原纸、木浆贸易构成公司两大核心主业，2023年上半年分别贡献收入比重78%，21%。拆分两大主业来看：（1）装饰原纸：受益于2023年初以来纸浆价格的快速下跌，公司二季度用浆成本环比有所下降，同时中高端装饰原纸供需格局较好的情况下纸价韧性较强，带动装饰原纸吨盈利环比回升。（2）木浆贸易：受二季度木浆现货价格快速回落影响，公司木浆贸易业务盈利短期承压，推测二季度木浆贸易亏损约0.1亿元。伴随三季度以来纸浆现货价格的企稳回升，下半年木浆贸易盈利有望逐步改善。
　　短期盈利上行可期，中长期产能扩张打开成长天花板。短期来看，前期纸浆价格已由历史最高水平快速回落至历史中低分位，综合考虑纸浆采购节奏与到货周期等因素，推测三季度公司用浆成本将进一步回落，助力盈利上行。新增产能方面，公司马鞍山8万吨装饰原纸项目已于2023年6月投产，8万吨装饰原纸新产线、10万吨其他特种纸分别有望于2024年底、2025年投产，预计未来三年公司产量复合增速达30%。伴随新增产能的逐步投产，公司装饰原纸领先优势有望得到进一步巩固，同时新品类的扩充有望打开公司成长天花板，提升公司综合竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　适当上调毛利率假设与产量假设，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为5.90/6.95/8.39亿元（前值为5.63/6.35/7.68亿元）。根据可比公司我们给予公司2023年15倍市盈率估值，对应目标价26.64元，给予“买入”评级
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动；新增产能建设不达预期；终端需求下滑超预期的风险；其他特种纸业务发展不及预期

研究报告全文：公司研究中报点评华旺科技605377SH维持二季度业绩略超预期纸价韧性足盈利买入股价2023年08月28日2045元环比改善目标价格2664元52周最高价最低价26661595元总股本流通A股万股3322116904A股市值百万元6794国家地区中国核心观点行业造纸轻工事件公司公告2023年半年报2023年上半年公司实现营收1861亿元同比增长报告发布日期2023年08月29日1584实现归母净利润236亿元同比增长391单二季度公司实现营收947亿元同比增长1138同期实现归母净利润128亿元同比增长1210核心观点1周1月3月12月绝对表现25626-003722二季度业绩略超预期盈利环比改善经营稳健性突出2023年二季度公司实现营相对表现1948612521586业收入947亿元环比增长363推测主要系8万吨新产线于6月投产带动二沪深300062-601-255-864季度装饰原纸出货量环比提升二季度公司归母净利润环比增长1947至128亿元业绩略超预期推测装饰原纸业务贡献主要业绩增量二季度实现归母净利率1356环比提升约18pct盈利能力环比有所改善二季度装饰原纸业务盈利环比提升木浆贸易小幅亏损拆分公司收入结构装饰原纸木浆贸易构成公司两大核心主业2023年上半年分别贡献收入比重7821拆分两大主业来看1装饰原纸受益于2023年初以来纸浆价格的快速下跌公司二季度用浆成本环比有所下降同时中高端装饰原纸供需格局较好的情况下纸价韧性较强带动装饰原纸吨盈利环比回升2木浆贸易受二季度木浆现货价格快速回落影响公司木浆贸易业务盈利短期承压推测二季度木浆贸易亏损约01亿元伴随三季度以来纸浆现货价格的企稳回升下半年木浆贸易盈利有望逐步改善短期盈利上行可期中长期产能扩张打开成长天花板短期来看前期纸浆价格已证券分析师李雪君由历史最高水平快速回落至历史中低分位综合考虑纸浆采购节奏与到货周期等因021-633258886069素推测三季度公司用浆成本将进一步回落助力盈利上行新增产能方面公司lixuejunorientseccomcn马鞍山8万吨装饰原纸项目已于2023年6月投产8万吨装饰原纸新产线10万吨执业证书编号S0860517020001其他特种纸分别有望于2024年底2025年投产预计未来三年公司产量复合增速香港证监会牌照BSW124达30伴随新增产能的逐步投产公司装饰原纸领先优势有望得到进一步巩固证券分析师黄宗坤同时新品类的扩充有望打开公司成长天花板提升公司综合竞争力huangzongkunorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860523050002适当上调毛利率假设与产量假设我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为590695839亿元前值为563635768亿元根据可比公司我们给予公司2023年15倍市盈率估值对应目标价2664元给予买入评级联系人谢雨辰风险提示xieyuchenorientseccomcn原材料价格大幅波动新增产能建设不达预期终端需求下滑超预期的风险其他特种纸业务发展不及预期公司主要财务信息中高端装饰原纸龙头企业产能扩张业务2023-03-29出海打开成长空间2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元29403436404344166118同比增长82416917792385营业利润百万元524533672792957同比增长81416262178207归属母公司净利润百万元449467590695839同比增长72542262178208每股收益元135141178209253毛利率219185208224206净利率153136146157137净资产收益率188152153160170市盈率1511451159881市净率2719171513资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明华旺科技中报点评二季度业绩略超预期纸价韧性足盈利环比改善投资建议结合纸浆价格走势适当上调毛利率假设结合公司最新产能规划调整产量假设我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为590695839亿元前值为563635768亿元对应的EPS分别为178209253元根据可比公司我们给予公司2023年15倍市盈率估值对应目标价2664元首次给予买入评级图1可比公司2023年调整后平均PE为15倍公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023年8月29日2020A2021A2022A2023E2024E2020A2021A2022A2023E2024E仙鹤股份603733SH19001021441011662171870131918881142874五洲特纸605007SH14120850980510761471668144827541854962冠豪高新600433SH34601400802102103024644589164816481160岳阳林纸600963SH65202301703404004628413947191116341406齐峰新材002521SZ659032033002024032203819733853827882078晨鸣纸业000488SZ47005706900604607481967974021025634太阳纸业002078SZ11530741101011091281550104811471062900最大值284145893853827882078最小值81967911471025634平均数18932143789815931145调整后平均19181947312114681060数据来源Wind东方证券研究所风险提示原材料价格大幅波动的风险新建产能建设不达预期的风险终端需求下滑超预期的风险其他特种纸发展不及预期的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2华旺科技中报点评二季度业绩略超预期纸价韧性足盈利环比改善附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金9961859218723893310营业收入29403436404344166118应收票据账款及款项融资10611054124113551877营业成本22982802320234264860预付账款567811营业税金及附加1312151622存货610916104711201588销售费用1820242636其他218433430430430管理费用及研发费用129141166179247流动资产合计28894268491253027217财务费用04452025长期股权投资00000资产信用减值损失6205317固定资产1002921147312442320公允价值变动收益24444在建工程920356211250投资净收益171111无形资产6774727169其他2949494949其他5354262525营业利润524533672792957非流动资产合计11311252213424652414营业外收入10000资产总计40215520704577679631营业外支出20000短期借款0235107211581624利润总额523532672792956应付票据及应付账款12881484169618142574所得税776785100120其他156142145148159净利润446465587692836流动负债合计14441860291331204356少数股东损益32233长期借款00000归属于母公司净利润449467590695839应付债券00000每股收益元135141178209253其他2046393939非流动负债合计2046393939主要财务比率负债合计146519062952315843952021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益86412成长能力实收资本或股本287332332332332营业收入82416917792385资本公积11501870193619361936营业利润81416262178207留存收益11091404182123392970归属于母公司净利润72542262178208其他12000获利能力股东权益合计25563614409346095236毛利率219185208224206负债和股东权益总计40215520704577679631净利率153136146157137ROE188152153160170现金流量表ROIC179133131130136单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润446465587692836资产负债率364345419407456折旧摊销6984186239341净负债率0000000000财务费用04452025流动比率200229169170166投资损失171111速动比率157179132133128营运资金变动10215310471241营运能力其它7418828721应收账款周转率149125118114126经营活动现金流527539701887981存货周转率4236323135资本支出3112041096571290总资产周转率0807060607长期投资15000每股指标元其他15232333每股收益135141178209253投资活动现金流2954321099574293每股经营现金流184162211267295债权融资491000每股净资产7671086123113871577股权融资37656600估值比率其他29084659111232市盈率1511451159881筹资活动现金流337682726111232市净率2719171513汇率变动影响64-0-0-0EVEBITDA8184554536现金净增加额111793328202921EVEBIT9198715949资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布华旺科技中报点评二季度业绩略超预期纸价韧性足盈利环比改善分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素